□皮海洲

　　由于距離中國太保2008年9月14日H股發行上市的大限越來越近,中國太保H股IPO進展情況一直引人注目。為此,中國太保董秘陳巍日前在新浪網“董秘在線”上回答股民提問時表示,受美國次貸危機等多因素影響,2008年香港資本市場交投并不活躍,太保將密切關注資本市場的情況,尋找最佳的H股上市時機。太保董秘的此番表態,被認為是對其H股IPO擱淺的“官方默認”。

　　中國太保是一家采取“先A后H”發股方式發行上市的公司。2008年9月14日就是太保H股發行上市的最后期限,超過這一期限,中國太保的H股發行就必須重新提交股東大會審核、重新提交證監會核準。

　　令中國太保無奈的是,該公司A股上市后,股價雖然一度摸高至51.97元,但最后該股還是隨同大盤一起逐波下行,并于今年3月26日跌破發行價30元,成為2006～2007年這輪大牛市回調以來首只跌破發行價的股票。隨后該股票一直下跌到17.66元才止跌,較發行價下跌了12.34元,目前該股票的市場價在20元左右(7月25日收盤價為20.22元),距離其發行價30元還有約50%的空間。如果沒有奇跡出現,中國太保要在2008年9月14日之前以不低于30元的價格將H股發行出去是不可能的。

　　這就暴跌出“先A后H”發行模式所存在的問題。一直以來,香港內地兩地上市的上市公司,大都采取的是“先H后A”的發股方式,但“先H后A”的發股方式明顯存在三個方面的問題,一是損害上市公司的利益,由于H股發行價定位太低,因而有資產賤賣的嫌疑。二是損害A股市場的利益,A股市場失去了話語權,A股的發行價格看H股的臉色行事,以至H股股東可以通過拉抬H股股價的方式來操縱A股的發行價格。三是損害A股投資者的利益,因為H股的發行基本上都是很低價的,而A股的發行價則是高高在上,二者相比,A股投資者的利益明顯受到損害。并且,部分原本受于A股股東的權益因此而轉化為了H股股東的利益。正是基于“先A后H”發股方式的種種弊端,這才有了“先A后H”發股方式的推出。

　　“先A后H”的發股方式確實解決了“先H后A”發股模式下所存在的諸多問題,但是中國太保H股發行的擱淺,也暴露了“先A后H”模式下所存在的弊端。那就是在A股發行價定位太高的情況下,后續的H股發行在“H股發行價不低于A股發行價”的緊箍咒面前,很可能存在著發不出去的危險。畢竟香港市場較之于A股市場來說,相對理性相對成熟一些,A股的發行價格能不能被H股投資者所接受是一個必須考慮的問題。特別是遇上股指大跌,A股破發現象出現,在這種情況下,“先A后H”無疑是死路一條。

　　如何解決“先A后H”發股方式下H股發不出去的問題,筆者認為其關鍵就是A股發行價格的確定要合理,體現股票的投資價值所在。如果A股發行只是片面地追求高價發行,追求多圈錢,那么,隨后的H股發行就可能發不出去。這對于相關公司的對外發展來說,實在不是一件好事。作為上市公司來說,在融資的時候,一定不能只顧眼前利益,而是要有更長遠的眼光。