如今,A股市場患上了創新崇拜癥。當大盤下跌不止時,人們就拿出技術、產品創新這個法寶,以為一創新,市場便隨之而起。

　　我們不應忘記反例。當A股股民可以購買B股這一創新舉措推出之時，解放了一批原B股股東，而將后到的接盤者套在了高崗上。筆者并不反對創新，但堅持認為創新手段必須與市場的發展階段相適應。

　　現在A股市場前景不明，投資者心生恐慌，面對全球經濟的動蕩和國內經濟的不確定因素，有關各方紛紛強調創新是走出困境的利器，應該盡快推出融資融券等手段，平抑市場非理性波動。

　　任何手段都是中性的。融資融券、T+0等手段主要是為了增加資金杠桿、增加資金流動性，進而引入做空機制，使資本市場手段更加深化。相信這些手段一旦推出，或許可以引發一波市場反彈，這樣的反彈對中小投資者而言，可能是不幸的引君入甕游戲。

　　我們不應該好了傷疤忘了痛。現在A股市場最缺乏的是正確的激勵機制，導致對普通投資者的保護無法落到實處，并使A股市場喪失了穩定的估值系統。

　　北京銀行是個現成的例子。7月15日，北京銀行發布2008年中期業績預增公告，預計2008年中期凈利潤同比增幅在120%以上。市場的走勢形成對贏利企業的反諷，公告當日該股大跌6.06%。也許有人會將此視為市場下跌過程中非理性恐慌的集中爆發，筆者寧愿視之為投資者對近在咫尺的利前因素的提前釋放。因為9月19日北京銀行將有相當于總股本44.2%的非流通股解禁，解禁后流通股增長率為230%，解禁市值將近368億元。鑒于北京銀行近期股價下行走勢，與股市整體氣氛低靡，為了避免財富縮水，出售套現是較為理性的選擇。

　　北京銀行此前曾經爆發過娃娃股東的質疑，公司就此做出解釋，資本市場的維權律師嚴義明為之辯護，稱“娃娃”股東并無不妥。因為北京銀行在1997年和1998年進行股份制改革發行原始股，由于員工認購有困難，銀行選擇了一些對本行的發展有信心的非員工自然人認購原始股。之所以出現娃娃股東，是投資者為了避免可能出現的財產贈予稅等做出的合理規避，這與合理避稅道理相同。

　　不管娃娃股東的存在是否合理，不能掩蓋以下事實:認股時購入成本不超過1.9元/股。對于占比接近50%的自然人原始股東而言，只要股價超過成本和這兩年的通脹率，就是一筆劃算的買賣，即使北京銀行跌到10元以下，對于原始股東而言，依然有大利可圖。于是，我們可以理解二級市場投資者的恐慌從何而來——原始股東與二級市場的投資者處于極端不公平的交易平臺上，兩者的估值重心天差地隔。娃娃股東之所以被人詬病，并不是因為違法，而是其中顯而易見的利益失衡，使之成為股市股權暴利的象征。

　　在利益急劇變革的時代，創新與尋租只有一紙之隔，甚至創新的反面就是尋租。對于這樣的銀行而言，最好的創新就是最傳統的辦法:尋找合格的股東，而不是在增資擴股的名義下，把上市公司當作內部人分享的唐僧肉;設立激勵門檻把大小股東的利益聯成一體，把對流通股股東的回報作為融資、再融資的前置條件。

　　一項好的機制，只要適用于當下的市場，不管是來自于傳統還是來自于華爾街，就包含了可貴的創新因子。現在許多技術手段的簡單拿來其實是創新的懈怠，絕不是股市走向健康的理由。

　　在一個尋租普遍的市場，主要的創新之源應該來自于制度與實踐層面對于投資者的保護。通過產品創新把簡單的問題復雜化，也可以使復雜的問題簡單化。在日后的專欄中，筆者將就再融資、股權激勵等提出符合當下的創新建議。