在市場歸納的股市下跌原因中，大小非問題一直被形容為股市救而不活的關鍵所在。要求進一步限制和對大小非重新鎖定的呼聲再一次甚囂塵上。部分公司也表示要“自愿鎖倉”(據7月7日《證券日報》)。

　　筆者認為，采取進一步限制或鎖定的手段來降低大小非對股市的壓力，也僅是權宜之計。畢竟若繼續為大小非流通權設置“障礙”，市場就無法真正意義上地進入全流通博弈時代。更重要的是繼續以堵的方式限制大小非減持，最終是把問題進一步推延到未來的不可確定時期。

　　大小非減持為何被塑造成影響股市大局的主要因素？原因是大小非的減持使得過去呼風喚雨，并標榜遵循價值投資理念的金融資本不僅找不到合適的賺錢優勢和機會，而且面臨著虧損的局面。

　　1965年諾貝爾經濟學獎得主托賓提出了著名的托賓Q指標，即資本的證券價值與其重置成本之比，其內在含義就是股票市場對企業資產價值相對于生產這些資產的成本進行的估算。

　　根據這個定義，若Q＞1意味著發行股票(或拋售股票)對公司股東(特別是非流通股東)很劃算，超過持續經營數年的收益。更深入地講，托賓Q值大于1意味著企業重置成本比當前的市值更低，也就是說產業資本即便賣掉所有股票，并通過賣后的部分收益完全可以重置一個比當前公司一樣甚至更好的同類公司。顯然，大小非減持壓力第一是由于2007年(更確切地說是2006年下半年以來)金融資本過度在市場炒作股票必然要承擔的代價。第二，大小非減持客觀上具有平抑過度投機的功能(這個功能帶有中國特色)。因為只要托賓Q值大于1，產業資本就會通過金融化提前兌現未來收益，從而在一定程度上對沖了金融資本在市場的過度投機炒作行為。

　　顯然，2005年股改以來，對大小非的“一鎖二爬”本身人為地分割了產業資本與金融資本互換所帶來的對沖效應。在成熟的市場，一旦股價炒作過高，公司股東將選擇套利退出，一旦股價被低估公司股東將選擇回購股票。然而，當前中國股市這種把資本屬性化，并為產業與金融資本劃分交易市場的方式，本身為部分金融資本提供了一個免費且無風險的看漲期權。

　　但市場必然要回歸到資本自由配置的全流通時代，一旦進入流通時代，無風險的期權就變成了一個高風險的看空期權。因此，繼續限制和鎖定大小非減持，某種程度上并非在解決問題，而是逃避問題。

　　既然目前市場跌幅如此之大，甚至有觀點認為已經跌出了投資價值，那么為何還懼怕大小非減持？因為相對于流動性較強的投資性金融資本來講，產業資本的大小非對公司更鐘情和愛護，并不容易出現砸盤的過激行為。因此就沒有必要要求對大小非進一步設限。

　　因此，對于大小非減持問題，管理層不宜過多設置行政障礙。畢竟疏導出去的是積壓下的風險，而繼續堵卻是在堆積風險。

　　□劉曉忠(北京普藍諾經濟研究院研究員)