賀宛男

　　2008奧運之年，中國以經濟數據最佳、股市表現最差走完了上半年。

　　今年一季度，我國GDP增長10.6%，盡管上半年數據還沒有出來，但世界銀行、國際貨幣基金組織等權威機構預測全年增長都在10%左右，是全球經濟增長最快的國家。但1-6月，中國A股市場卻以48%的半年度跌幅，位居全球跌幅榜次席，僅次于越南，后者跌幅達57%(6月底7月初以來，越南股市已連開陽線，中國股市卻尚未走穩跡象，弄得不好今年全年中國很可能“榮獲”倒數第一)。次貸危機中心美國股市(道指)下跌14%；同為金鉆四國的印度下跌34%，俄國跌8%，巴西漲3.5%(為全球漲幅榜第二，加拿大以3.8%的漲幅榮升全球股市最佳)。

　　經濟表現最佳，股市表現最差，問題到底出在哪里？

　　當然，原因很多也很復雜。但冷靜分析，根本問題恐怕還是中國股市的結構性矛盾加上政策不到位使然。

　　今年上半年被稱為全球性熊市，MSCI全球指數半年下跌12%，連股神巴菲特旗下伯克希爾股價下滑都達19%，為1990年以來半年度表現最差。全球走熊原因主要有三：次貸危機沖擊波；油價飚漲、糧價高企、大宗商品價格持續上漲；以及由此帶來的全球高通脹。而中國A股市場的權重股恰恰集中在這三個重災區。

　　次貸危機受沖擊最大的是金融股。拿美國來說，雖然道指下跌14%，但金融股平均跌幅高達44%，花旗、美林、雷曼等股價跌幅均在50%以上。而中國股市金融股權重最大，2007年報不到20家金融股占全部上市公司盈利的38%；2008一季報由于石油、能源等行業效益急速下降，僅14家銀行股盈利就占到整個市場的43%。盡管從已披露的業績數據分析，銀行股盈利仍能保持高增長，但央行頻繁調高準備金率以及貨幣緊縮預期毫無放松跡象，使市場該板塊、以及與之緊密相連的房地產股心有余悸，加之金融股又是“大小非”比重最大、拋壓最重的板塊(這是眾多金融股A、H股股價倒掛的主因)，投資人更是唯恐避之而不及。牛市領頭羊金融、房地產股的一路潰退乃至潰不成軍，嚴重拖累了指數和人氣。

　　其次是原油和大宗商品。由于油價猛漲，僅中石油一家所損失的市值(6萬億元)，就占到整個市場損失市值(18萬億)的三分之一；而鐵礦石、煤炭、有色金屬等大宗商品價格持續上漲，進一步拖累了在股市中占極大比重的能源、鋼鐵、有色金屬、石化等板塊。在定價政策上我們對外基本失去話語權，對內為了平抑通脹，又毫無理由地將政策性虧損轉嫁由股市投資人埋單，更使市場雪上加霜。

　　最后是全球性通脹，極大部分上市公司都受到負面影響，通脹受益板塊少而又少。

　　股市是經濟的晴雨表，中國股市以金融、重資產為主的結構，正好反映了中國經濟粗放增長模式的特點：以消耗大量資源的重化工制造業為主，并且以銀行貸款作為重要后盾。如果說在2003-2007年高增長、低通脹年代我們還感覺不到這一點的話，到了全球經濟緊縮的今天，股市投資人已經被迫吞下了這一苦果。

　　所以，從長期看，A股市場走牛，還得依賴于經濟增長方式的轉變。而從中短期看，就象次貸危機、油價飚漲等等，不可忽視其背后有大量游資在興風作浪，實體經濟層面的問題在虛擬市場往往被放大，A股市場半年跌去一半，顯然是跌過頭了。或者說，市場已經失靈，絕大多數投資人信心盡失，這時就需要借助外力猛推一把(如政府救市)，使市場重新走上理性軌道。