為什么民眾不質(zhì)疑唐駿拿高薪，是因?yàn)槿藗冋J(rèn)可市場(chǎng)激勵(lì)機(jī)制，為什么人們質(zhì)疑國(guó)有控股公司的高管激勵(lì)機(jī)制，是因?yàn)檫@些高管在官員與職業(yè)經(jīng)理人的身份之間轉(zhuǎn)換尤如變色龍，無(wú)法準(zhǔn)確定價(jià)

　　本刊特約作者 葉檀/文

　　股權(quán)激勵(lì)本意是通過(guò)市場(chǎng)化的正向激勵(lì)機(jī)制，通過(guò)長(zhǎng)期激勵(lì)與上市公司業(yè)績(jī)、股價(jià)掛鉤的方式，把上市公司高管、核心人員與普通投資者的利益捆綁在一起，減少上市公司高管與投資者利益“兩張皮”現(xiàn)象。

　　在中國(guó)市場(chǎng)，股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果“亦正亦邪”。

　　股權(quán)激勵(lì)激發(fā)了高管創(chuàng)造財(cái)富的能力，同時(shí)也激發(fā)了高管操縱財(cái)富游戲的能力:一些上市公司或者操縱股價(jià)，或者調(diào)低行權(quán)條件，或者利用新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則漏洞，將股權(quán)激勵(lì)成本打入公司成本，削減公司利潤(rùn)，損害其他投資者的利益。

　　對(duì)于股權(quán)激勵(lì)的反思，本質(zhì)不是反對(duì)上市公司激勵(lì)機(jī)制的市場(chǎng)化，而是要防止另開(kāi)一場(chǎng)市場(chǎng)化面紗籠罩下的肥貓盛宴?

　　今年2月，中糧地產(chǎn)在停牌注入資產(chǎn)之前一個(gè)月，先行推出了高管激勵(lì)計(jì)劃，被認(rèn)為高管利用信息優(yōu)勢(shì)的自肥之舉。中國(guó)平安董事長(zhǎng)馬明哲在平安股價(jià)大幅下挫之時(shí)6000多萬(wàn)元人民幣的高薪，主要部分亦來(lái)自股權(quán)激勵(lì)，引發(fā)社會(huì)廣泛質(zhì)疑。

　　監(jiān)管層左右為難，表態(tài)屢屢變更，文件也前后矛盾。從今年以來(lái)頒布的文件來(lái)看，股權(quán)激勵(lì)行權(quán)門(mén)檻越來(lái)越高，激勵(lì)的上限在突破，行政之手介入上市公司股權(quán)激勵(lì)的微觀層面。

　　國(guó)資委企業(yè)分配局日前擬訂《關(guān)于國(guó)有控股上市公司規(guī)范實(shí)施股權(quán)激勵(lì)有關(guān)問(wèn)題的補(bǔ)充通知》(征求意見(jiàn)稿)，其目的是提高股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件，減少高管道德風(fēng)險(xiǎn)。

　　根據(jù)文件，上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，業(yè)績(jī)目標(biāo)的設(shè)定應(yīng)具有前瞻性和挑戰(zhàn)性，授予激勵(lì)對(duì)象股權(quán)時(shí)的業(yè)績(jī)目標(biāo)水平不低于公司近3年平均業(yè)績(jī)水平及同行業(yè)平均業(yè)績(jī)水平。境內(nèi)上市公司及境外H股公司激勵(lì)對(duì)象股權(quán)激勵(lì)收益原則上不得超過(guò)行權(quán)時(shí)薪酬總水平(含預(yù)期的期權(quán)或股權(quán)收益)的40%;境外紅籌公司原則上不得超過(guò)50%。

　　與2006年公布的《國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》相比，其上限有所突破，原辦法規(guī)定，境內(nèi)上市公司在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有效期內(nèi)，高管個(gè)人股權(quán)激勵(lì)預(yù)期收益水平，應(yīng)控制在其薪酬總水平(含預(yù)期的期權(quán)或股權(quán)收益)的30%以內(nèi);境外上市公司這一比例為40%。

　　行政干預(yù)從來(lái)不是高管減少道德風(fēng)險(xiǎn)的良藥，對(duì)于上市公司道德風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂使我們轉(zhuǎn)而乞靈于行政部門(mén)的權(quán)威，結(jié)果是擴(kuò)張了行政官員的道德風(fēng)險(xiǎn)。難道中國(guó)資本市場(chǎng)無(wú)法走出這樣的宿命:以加強(qiáng)行政權(quán)力的方法，減少市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，造成行政風(fēng)險(xiǎn)與道德風(fēng)險(xiǎn)的疊加?

　　這是錯(cuò)誤的做法。

　　我們不應(yīng)該乞靈于行政權(quán)威，而應(yīng)該乞靈于法律法規(guī)的執(zhí)行力。不能靠掛在墻上保護(hù)投資者的口號(hào)，而要靠舉證倒置措施、靠對(duì)內(nèi)幕交易者的民事賠償制度、靠暢通的法律救濟(jì)渠道。一句話，增加違規(guī)者的成本，增加到讓被發(fā)現(xiàn)的違規(guī)者承擔(dān)未被發(fā)現(xiàn)的違規(guī)者的總體成本，使得違規(guī)成為經(jīng)濟(jì)理性人的恐慌之源，才是杜絕市場(chǎng)劣幣驅(qū)逐良幣現(xiàn)象的惟一辦法。

　　如果不能做到這一點(diǎn)，賦予行政機(jī)構(gòu)更大的監(jiān)管權(quán)，無(wú)異于釋放更多的道德風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)橐磺幸?guī)則均有漏洞可鉆，實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的公司必須建立完善的內(nèi)部治理機(jī)制，但如何界定是否完善，有關(guān)方面必須再行監(jiān)督。監(jiān)督體制重重疊疊無(wú)窮無(wú)盡，結(jié)果是帶來(lái)更多的漏洞與更多的尋租。

　　正確的做法是，讓行政權(quán)力退出公司高管任用與激勵(lì)機(jī)制，建立流動(dòng)性的職業(yè)經(jīng)理人制度，改變國(guó)有控股公司及其高管亦官亦商的身份，按照市場(chǎng)的職業(yè)經(jīng)理人價(jià)格進(jìn)行定價(jià)。一旦違規(guī)，嚴(yán)懲不貸。