早報(bào)評(píng)論專欄作者 閔儂

　　當(dāng)越南股市今年以來(lái)的跌幅在全球排第一的消息傳來(lái)，當(dāng)越南股市親歷者講述“我虧掉了90%”的遭遇時(shí)，大約不少內(nèi)地股民是多少能感到一點(diǎn)安慰的。然而，這種安慰似乎也持續(xù)不了多久了：中國(guó)股市在以更快的速度下跌著，截至昨天收市，滬綜指已經(jīng)從最高點(diǎn)斬去55%——越南的“世界第一”帽子看來(lái)保不了多久。

　　對(duì)于一個(gè)GDP增長(zhǎng)率目標(biāo)7%，通脹率超過(guò)25%，且貨幣貶值預(yù)期高達(dá)40%的經(jīng)濟(jì)體而言，股市在半年內(nèi)從平均市盈率超過(guò)70多倍的高點(diǎn)跌去60%，完全可以說(shuō)是“經(jīng)濟(jì)晴雨表”；那么，中國(guó)的股市為什么還不如越南？難道是中國(guó)經(jīng)濟(jì)出了什么比越南還大的問(wèn)題嗎？

　　試看從年初到現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的“內(nèi)憂外患”：雪災(zāi)、地震、高通脹、熱錢、人民幣升值壓力、美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退、油價(jià)飆升等。這些憂患，除了雪災(zāi)、地震和本幣升值壓力沒(méi)有在越南出現(xiàn)，其他均以更劇烈的形式體現(xiàn)了，尤其是通脹。越南的一切危機(jī)之源可說(shuō)就是其突然從一位數(shù)飆升到25%的CPI漲幅，在這個(gè)漲幅之下，越南的經(jīng)濟(jì)是“崩潰性”的，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、利率、人均可支配收入增長(zhǎng)率等重要數(shù)據(jù)經(jīng)過(guò)物價(jià)調(diào)整都是“負(fù)增長(zhǎng)”的，整個(gè)越南簡(jiǎn)直成了一家“ST公司”。基本面垮掉，越南的資產(chǎn)“不值錢”是很正常的，上市公司的估值低也是正常的，但即使在這個(gè)基礎(chǔ)上，簡(jiǎn)單計(jì)算可得知，越南股市的平均市盈率從峰值的70多倍打四折，還有30來(lái)倍，卻已經(jīng)止跌！

　　再看中國(guó)的情況，通脹率雖高達(dá)8%左右，但環(huán)比數(shù)據(jù)下降，趨勢(shì)回穩(wěn)，更重要的是低于預(yù)測(cè)的2008年GDP增長(zhǎng)率，也就是說(shuō)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境是穩(wěn)增的；美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退和油價(jià)問(wèn)題都對(duì)中國(guó)有影響，但顯然沒(méi)有達(dá)到對(duì)越南的影響程度，因?yàn)橹袊?guó)的內(nèi)需市場(chǎng)和原油依賴進(jìn)口的程度都遠(yuǎn)優(yōu)于越南；更重要的是中國(guó)嚴(yán)密金融防火墻以及龐大的外匯儲(chǔ)備令本幣毫無(wú)貶值壓力(近期的壓力反而是升值)。雪災(zāi)和地震固然是巨大的災(zāi)害，但早有大量專家學(xué)者的研究表明它們對(duì)于整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的壓力并不大，最大的影響無(wú)非就是增加了一些通脹壓力而已。如果考慮到奧運(yùn)因素，在可見的未來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)越南。然而，滬深300的市盈率近日卻跌到22倍左右，跟越南股市比還是“負(fù)溢價(jià)”的。

　　對(duì)這個(gè)現(xiàn)象，有兩種解釋，都是資本市場(chǎng)里廣泛盛行的。其一是有人“砸盤”，整個(gè)暴跌事件是有陰謀的；其二是認(rèn)為我國(guó)資本市場(chǎng)根本不是“經(jīng)濟(jì)晴雨表”，連“弱有效市場(chǎng)”都不算。我覺(jué)得，這兩種解釋都是錯(cuò)誤的，但錯(cuò)得很正常。

　　“砸盤”者的矛頭指向眾多，有指責(zé)公募基金“不講政治”的，有指責(zé)大非小非瘋狂出逃的，有根據(jù)所謂“席位號(hào)”統(tǒng)計(jì)出社保基金才是“空軍司令部”的……這些判斷，無(wú)論真假，都毫無(wú)意義，因?yàn)樗�謂“砸盤”也就是“拋售”，它本身是一種結(jié)果而非原因。股市不斷暴跌，短期來(lái)看，在3000點(diǎn)拋空的人也是有道理的。

　　那么，中國(guó)的資本市場(chǎng)是不是“經(jīng)濟(jì)晴雨表”呢？我覺(jué)得，怎么會(huì)不是？目前我國(guó)除中移動(dòng)等少數(shù)幾個(gè)巨無(wú)霸，幾乎所有行業(yè)的領(lǐng)頭羊均在A股上市了；股市的總市值超過(guò)GDP總量，開戶數(shù)也超過(guò)了全部城市人口的10%。這種情況下的資本市場(chǎng)最低也是“弱有效”的。

　　真正讓我國(guó)資本市場(chǎng)脫離宏觀經(jīng)濟(jì)基本面，甚至扭曲得比越南還厲害的原因，其實(shí)還是因?yàn)槠湎忍焓且粋�(gè)以融資功能為單一導(dǎo)向、以行政估價(jià)取代市場(chǎng)估值的紊亂體系。在這個(gè)市場(chǎng)里牟取暴利者用的手段就是脫離價(jià)值基本面的機(jī)會(huì)主義，想要獲利的邏輯就是聽政策的話——故此，當(dāng)3000點(diǎn)“政策底”一破，而政府毫無(wú)再次救市之意,甚至還要進(jìn)一步收緊資金鏈發(fā)行大盤股時(shí)，脆弱的心理防線徹底崩潰了。中國(guó)資本市場(chǎng)的悲哀在于，當(dāng)失去“政策底”時(shí)，投資者甚至連尋找“市場(chǎng)底”的興趣都喪失了。也正是在這種語(yǔ)境下，歸錯(cuò)于人的“砸盤說(shuō)”、迷茫失措的“非晴雨表說(shuō)”成為流行，而期待“神秘資金拉一把”或者“政府還有幾張救市牌”的話語(yǔ)成為僅有的微弱余響。

　　去年的“5·30”后，我寫了《我也來(lái)和小股民談?wù)勑摹房�登在《早�?bào)》自由談欄目中，我對(duì)股民朋友的勸告是：一、做一個(gè)長(zhǎng)線投資者；二、不斷提高一下自己的知識(shí)結(jié)構(gòu)；三、絕對(duì)絕對(duì)不要聽小道消息。面對(duì)今天遠(yuǎn)遠(yuǎn)慘過(guò)“5·30”的形勢(shì)，我想談的依然是這么幾點(diǎn)。因?yàn)槲蚁嘈牛瑥馁Y本市場(chǎng)到宏觀經(jīng)濟(jì)的管制之痛終將過(guò)去，投資者的恐慌陰霾也終將消散，當(dāng)市場(chǎng)的有效性恢復(fù)之時(shí)，就是耐心的價(jià)值投資者們收獲之日。

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