皮海洲

　　大小非已成為困擾股市當前乃至今后相當長時間內(nèi)的一個最主要問題。解決這一問題的迫切性，甚至比2005年時進行股權(quán)分置改革更甚。因為如今，大小非減持的壓力，每一天都在壓迫著股市。

　　這個壓力顯然不能小視。根據(jù)股改時“鎖一爬二”的安排，今年大小非解禁的比重為15%，明年為38%，后年為46%。也就是說，在未來的兩年內(nèi)，股市面臨著這些解禁股票全部上市的壓力。待所有大小非全部解禁，證券市場將從現(xiàn)在的1個轉(zhuǎn)變成3個甚至4個，這樣的壓力，是目前的股市所不能承受的。

　　更大的壓力還不只是大小非規(guī)模的龐大，而是來自于大小非持股成本的低廉。股改之時，這些低成本甚至是零成本的大小非，理應(yīng)給公眾投資者10送10股甚至是10送20股以上的對價，但無奈的是，由于股改時對公眾投資者利益的犧牲，從而使得大小非最后只是以非常廉價的對價支出，獲得了數(shù)量巨大的非流通股的流通權(quán)，進而為時下的大小非流通埋下了禍根。

　　從4月20日晚中國證監(jiān)會緊急出臺《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見》的安排來看，管理層顯然意識到了來自大小非減持的壓力。但遺憾的是，由于股改時所犯下的致命錯誤，證監(jiān)會根本就無權(quán)叫停大小非的減持，而只能是做一些規(guī)范大小非減持的修補性工作。不論是《指導(dǎo)意見》，還是深交所推出的“瞭望臺”，或是上證所出臺的 “大宗交易指南”，都只是對大小非減持行為的一種規(guī)范，而不能真正減緩大小非的減持。面對大小非的減持，管理層已是束手無策，甚至是誤入歧途，錯把對大小非減持行為的規(guī)范當成了對大小非減持壓力的減緩。

　　正是基于大小非減持壓力的巨大，以及解決大小非問題的棘手，所以，就目前的股市來說，應(yīng)該要集中精力來解決大小非問題。正如經(jīng)濟學家韓志國建議的那樣，在大小非沒有得到解決之前，叫停一切融資與再融資行為，叫停紅籌回歸、海外股票上市，叫停創(chuàng)業(yè)板，集中全力解決中國證券市場的主要問題。

　　不知是沒有意識到大小非問題的嚴重性，還是揣著明白裝糊涂。滬深交易所在出臺一些對解決大小非問題只是隔靴撓癢的措施規(guī)定的同時，又在撥打著各自的小算盤。比如上證所不僅積極備戰(zhàn)紅籌股回歸A股事宜，表示要將紅籌公司發(fā)行A股的范圍，從中國香港市場擴大到紐交所等其他資本市場，要積極配合證監(jiān)會力爭年內(nèi)出臺紅籌發(fā)行A股的試點辦法，而且還要積極爭取今年實現(xiàn)海外公司A股上市，并將此列為上證所今年重要目標之一。深交所方面則是不停地為創(chuàng)業(yè)板的推出搖旗吶喊，一次次地表示深交所已做好推出創(chuàng)業(yè)板的一切準備工作，表示創(chuàng)業(yè)板推出不會太晚。至于大小非問題能否得到妥善解決，似乎與滬深交易所各自的利益毫無關(guān)聯(lián)。

　　就滬深交易所來說，考慮各自的利益是人之常情。而且不論是紅籌回歸，還是外企A股上市，或是創(chuàng)業(yè)板的推出，也是大勢所趨。但任何事情都有輕重緩急，目前中國股市最主要的問題就是解決大小非問題。這個問題得不到解決，那么中國股市就難有健康發(fā)展可言，中國股市的其他事情必將因此而受到影響。所以，在這種情況下，鼓動紅籌回歸，鼓動外企A股上市，鼓動創(chuàng)業(yè)板推出，這無異于是為解決大小非問題添亂，為中國股市的健康發(fā)展添堵。