周洛華

　　為維護資本市場的長期穩定，在開放融資融券之前，必須先開放備兌權證，這樣才能在A股市場上同時表達股價和波動率。絕對不能在不知曉波動率的情況下，直接推融資融券，那簡直就是不負責任的舉動，將會導致無法估量的嚴重風險！

　　·1·機構需要備兌權證做對沖

　　融資融券業務之所以難以快速推出，是因為我們現在的市場無法在“全過程，全對沖”條件下對融資和融券的利率給出定價。想一想，如果我們不能確切知道融資的成本是多少，又怎么能去推融資業務呢？如果在現有手段下我們還無法測算究竟應該用什么代價向交易對手提供融券的業務，我們又怎么去推融券業務呢？

　　機構所需要的對沖工具就是備兌權證。對外融出股票的機構需要立即觀察當前股市上該股票認沽權證的價格，作為他們收取的融券利率的底線。因為他們如果融券出去，就馬上可以買入一份認沽權證對沖自己的風險，如果一年之后該股暴跌，他們手里的認沽權證已經暴漲，他們便沒有損失，如果一年之后股票暴漲，他們收回了融出的股票還有額外的利潤。因此，融券之前必須要有這樣的備兌權證。

　　再來看融資的情況，有人說融資可以先行試點展開，那我要問：你究竟用什么利率去融資？難道中石化的風險和招商銀行的風險是相同的？你融資之前，還得有一系列的問題要解決：保證金多少？利率多少？你投資對象的風險是多大？而這些問題在沒有備兌權證的情況下，也是不可能知道的。

　　·2·備兌開放則不需要雙融

　　所以，融資融券之前，必須先開放備兌權證。但問題又來了，因為一旦開放備兌權證，加上已有的國債回購機制，事實上已經同時開放了融資融券和股指期貨。

　　因此，市場上現在流傳的有關政府先推融資融券再推股指期貨的所謂救市路線圖，實在是根本行不通的。要推融資融券，前提是必須有備兌權證，否則我們就無法知道融資融券的成本。而一旦有了備兌權證，我們就能在A股市場上同時表達了股價和波動率。有了這兩個基本要素，我們其實同時開放了融資融券和股指期貨。而且，我敢肯定的是，在備兌權證開放的情況下，融資融券的交易恐怕是非常清淡的。

　　特別需要強調的是：絕對不能在不知曉波動率的情況下，直接推融資融券，那簡直就是太不負責任的舉動，將會導致無法估量的嚴重風險：參與其中的機構都無法知道自己的風險，難道不是最大的風險嗎？(有刪節）