近期有信息稱上市公司回購及再融資必須與分紅掛鉤。其信息的本義可能是強調上市公司的再融資或回購等一系列資本運作均需有分紅的配合，也就是說，上市公司資本運作，首先要給股東們回報。

　　筆者認為，這其實就是前期輿論普遍認為的“強制分紅”政策建議的一個新的版本而已。因為強制分紅明顯不符合資本市場的市場化運行趨勢，畢竟在西方成熟資本市場，也沒有強制上市公司對股東進行分紅的條例。所以，部分智者就變通，提出了新建議，即如果上市公司要再融資等資本運作，你首先得給股東們回報，然后才可以索取。這個建議，其實折射出當前部分人士不滿A股市場存在的現金分紅比例不高的現象，甚至部分上市公司分紅比例低，但卻獅子大開口地提出再融資要求，中國平安等上市公司就較為典型。所以，關于上市公司再融資與現金分紅相掛鉤的說法逐漸得到市場的認同，折射出A股市場對現金分紅的期望值，這有助于A股市場形成現金分紅增加的趨勢。

　　這一觀點其實也得到了近年來上市公司年報數據的佐證，2004年上市公司的現金分紅是196億元，2005年是720億元，2006年是1174億元，2007年的分紅是1800多億元，而且現金分紅占當年的凈利潤比例是40%。可見A股市場的現金分紅比例與上市公司的業績曲線相重疊，上市公司現金分紅逐漸形成增加趨勢。這些數據說明兩個問題，一是隨著股權分置改革的深入，越來越多的上市公司傾向于現金分紅；二是上市公司的分紅比例與上市公司經營業績存在著較大的關聯。也就是說，A股市場上市公司現金分紅其實并不亞于西方成熟資本市場，但為何卻被輿論視為“鐵公雞”？筆者認為有兩點可引起關注，一是輿論的引導力量，二是因為A股市場股價過高。在海外市場，傳統產業上市公司平均市盈率一般在20倍甚至更低，所以，現金分紅的投資回報率往往高達5%甚至更高。但A股市場的市盈率一直維持在30倍左右，所以，現金分紅的投資回報率只有1%左右甚至更低。由此可見，并不是上市公司的問題，而是A股市場股價過高的問題。

　　因此，強制分紅的趨勢其實并不符合A股市場的發展趨勢，而且一刀切的現金分紅也不利于上市公司的經營，因為，從企業經驗角度來看，依然不利于上市公司的發展以及全體股東的利益，因為上市公司再融資本身就表明了上市公司對資金的渴求，那么此時再迫使上市公司先拿出寶貴的現金分紅，然后再通過再融資從股東中拿回現金，如此折騰無疑會提升交易成本。所以，筆者認為這一政策建議被采納的概率并不大。即便采納，對二級市場的影響也不會太大，畢竟目前A股市場的特色并不在于分紅的投資回報，而是二級市場股價差價的回報。更何況，現金分紅的趨勢，從長期角度來看，并不會改變A股市場的長期運行趨勢，比如美國、中國香港的資本市場分紅比例較高，現金分紅比例也高，但依然出現牛熊循環，只不過波動率低于A股市場罷了。所以，現金分紅趨勢的提升，可以助力A股市場步入成熟資本市場行列，但無法改變整個市場的運行趨勢。渤海投資 秦洪