葉檀　評論員

　　金融安全成為推出金融市場與資本市場創新工具的攔路虎。

　　5月9日召開的首屆陸家嘴金融論壇，主管金融的國務院副總理王岐山提出保障金融安全的重要性。證監會主席尚福林在接受采訪時指出，融資融券的推出沒有時間表，理由仍然基于金融安全。

　　融資融券的作用有兩點，一是拉長資本市場的資金杠桿作用，如此次在次貸危機中遭受重創的貝爾斯登資金杠桿長達1：300；二是提供有效的風險管理工具，使投資者在牛熊市中都能根據獲得的清醒判斷而獲利。

　　但是，在一個基礎尚不完備的市場，由于對風險與投機的喜歡程度與監管能力的低下，決定了融資融券很有可能再次成為一次注定難以成功的火中取栗的悲壯之舉。具體而言，會帶來三個方面的風險：

　　一是技術風險。券商開展融資融券業務資金來源于何處？按照《證券公司監督管理條例》的規定，融資融券業務所需的資金，即證券公司向客戶融資，應當使用自有資金或者依法籌集的資金。業內人士桂浩明認為，目前券商手中的資金大多為托管的交易金，自己省下的可供調配存量資金，一般券商也就幾億元，遠遠不敷所需。同時，啟動融資融券試點還缺乏兩項前提條件：一是試點候選的券商接受證監會現場評審；二是擬試點券商與中國證券登記結算公司、上海證券交易所的信用資金交易平臺完成系統測試，而要完成這兩項前提條件則需一個半月的時間。

　　二是坐莊風險。建立做空機制必須融券，券從何來？其實質是誰擁有最多的券？當然是大小非，大小非中，又是國有控股部分最多。股改解禁以及所謂“新老劃斷”兩年來，A股流通股從2000多億股增加到5000多億股，估計有500~600億股屬于“非轉流”，還有2000多億股是IPO和再融資發行的新股。非流通股越減越多，已經從股改前的4000多億股增至目前1.2萬多億股。

　　答案很清楚，要建立融券機制，必須動用國有股儲備。筆者一再強調，無論是大小非的問題，還是融資融券的問題，關鍵就在于國有股部分。這個問題不解決，推出股指期貨除了造就國有非流通股這個最大的莊家，給券商提供占利潤比例10%(美國券商數據)的利息收入以外，對于市場而言，不是一箭三雕而是滿盤皆輸。

　　有關方面考慮到這一問題，對于大小非籌碼做了限制。并出臺了3個政策性文件的規定，以總股本10億股為限，對10億股以上的上市公司轉讓3%或者5000萬股、10億股以下的上市公司轉讓5%的股本做出規范，需要報國資委批準。但如此一來，融資融券所需的市場效率也就成為無本之木。并且上報審批制度會泄露市場交易，從而給那些消息靈通人士下手的機會，管理上的進步無法解答坐莊疑問。

　　三是非理性風險。美國1929年股市崩盤，與此次的次貸危機一樣，從資金上來看，主要是杠桿作用加大了市場的整體風險，從資本市場傳遞到投行、銀行、保險機構，直至所有的理財機構。如果我國實行了市場融資融券，以目前的莊家操作手法，將做空與資金的調動能力結合在一起，恐怕A股市場就會成為放大了的權證市場，普通投資者被掃地出門，莊家自娛自樂。

　　融資融券是資本市場的 “核彈”，利用好了可以捍衛資本市場的獨立性，可以平抑價格的暴漲暴跌，但利用不好會使資本市場全軍覆沒。因此，在推出之前，有關方面應該集合社會之力對融資融券的監管進行全面的論證，同時穩步開始試點，才能將危害降到最低。