石建勛

　　《上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見》出臺后,違規減持行為接二連三。繼宏達股份和冠福家用之后，今日又有一家公司的股東上了“黑名單”———“開開實業”一法人股東違規減持，被上證所公開譴責并限制三個月交易。

　　這三家公司股東的大小非超比例違規減持說明了什么？

　　首先說明了目前股市最大的危機仍然是大小非減持。這些大小非不惜違規超比例減持股票，說明大小非減持套現的意愿十分強烈，我們不知道還有多少大小非已經合規地減持套現(每月不超過1%的持續賣出)，還有多少大小非在急待解禁后減持套現。目前大小非減持猛于虎的現狀仍然十分嚴峻，因此，那種認為大小非減持套現不嚴重的說法，是掩蓋矛盾的不負責任的說法。

　　這也說明對大小非違規減持處罰過輕。上述兩公司大小非股東的超比例減持，不僅是違規，而且是藐視《指導意見》、擾亂市場次序的不負責任的表現，嚴重損害了廣大投資者利益。雖然上交所根據相關規則，對上述宏達兩名大小非股東的違規減持行為進行公開譴責。對這兩名大小非股東賬戶進行限制交易處罰，并提請中國證監會繼續查處。但這處罰對于益多園房地產公司已沒有實際意義，也對其它大小非的警示作用也不強。目前看來這樣的處罰太輕，如果處罰起不到應有的阻嚇作用的話，大小非違規減持仍然會前仆后繼。

　　從另外一個角度來看，大小非違規減持，說明對大小非減持的限制政策還要進一步細化和完善。雖然目前已有了《國有股東轉讓所持上市公司股份管理暫行辦法》和4月20日的證監會關于《上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見》。對上市公司股東解禁限售存量股進行了明確規定，但是還不完善，缺乏可操作性，不足以鼓勵長期投資，遏制大小非減持的沖動，應該盡快在以下幾方面出臺配套措施，迅速加以完善：

　　當務之急首先要立即推出大小非減持信息披露制度。

　　為了股市健康發展和保護中小投資者的利益，大小非減持前應做詳盡的信息披露。大小非減持信息披露制度是一個合理的要求：一方面，它沒有破壞股改之初各方達成的協議，另一方面，由于大小非具有接觸上市公司信息的天然優勢，因此其他流通股東與其相比，在信息獲得上存在客觀的不公平，因此，要求其在拋售股票前對拋售的理由、數量、期限做一個充分說明，是符合公平原則的。對于大小非而言，如果沒有足夠的信息披露，股價更可能在朦朧的恐慌中繼續下跌，大小非拋售的難度也會加大，最后是流通股和大小非多輸的局面。 反觀之，如果大小非能夠在拋售時做出合理的解釋，市場會做出理性的反應，可能會因為參與各方投資理念的不同，形成不同的反應。因此，對大小非而言，推出信息披露制度長遠看也是利大于弊。

　　其二，對大小非解禁條件和時間應該有一個制度性的安排。盡快出臺《指導意見》的實施細則，對大小非解禁的時間，解禁的條件要細化，如果可能也要有這樣一些條款加以明確：在市場不好的時候，證監會有權，適當控制解禁的數量，這可以有效控制股票的供給方面。

　　其三，對大小非解禁后急于套現應從稅收上給予制約。為最有效地限制大小非減持，鼓勵其產業資本的長期投資，相關部門應該出臺有差別的資本利得稅制度，對解禁后長期持有(3到5年以上的)不征資本利得稅，而對于解禁后1年內減持的應該征收資本利得稅，從而減小或者延后大小非解禁對市場的進一步沖擊。對無風險的暴利征收資本利得稅是合情合理的。畢竟大小非持股的原始成本和條件、以及承擔的風險要比二級市場的中小投資者風險低多了。

　　可喜的是，證監會已經開始采取行動了。日前，證監會已對宏達股份違規減持股東正式立案稽查。違規者可要小心了。

　　(作者為同濟大學經濟與管理學院教授）