在管理層出臺(tái)了 《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見(jiàn)》及降低印花稅率之后，市場(chǎng)寄希望于管理層能夠?qū)⑦@種 “糾偏式”的救市工作深入地開(kāi)展下去。投資者更是希望管理層能夠出臺(tái)相應(yīng)的管理辦法，以杜絕上市公司惡性再融資行為。為此，有投資者及市場(chǎng)人士建議，應(yīng)對(duì)上市公司再融資行為從回報(bào)股東的角度提出規(guī)定。

　　不過(guò)，日前中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)人士對(duì)市場(chǎng)上關(guān)于再融資問(wèn)題一些判斷的“澄清”，無(wú)疑給投資者潑了一盆冷水。這位“有關(guān)人士”不僅再次強(qiáng)調(diào)了“市場(chǎng)約束機(jī)制”的作用，而且在談到投資者提出的 “應(yīng)對(duì)上市公司再融資行為從回報(bào)股東的角度提出規(guī)定”的問(wèn)題時(shí)稱，目前對(duì)于再融資公司的凈資產(chǎn)收益率已經(jīng)有相關(guān)規(guī)定，并且政策也鼓勵(lì)積極向股東分紅。但如果對(duì)具體分紅行為做出規(guī)定，考慮到企業(yè)類型、所處行業(yè)、成長(zhǎng)周期的種種不同，已經(jīng)超出現(xiàn)有的制度對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的授權(quán)。監(jiān)管部門可以考慮推出一些政策，鼓勵(lì)公司在事先告知或者溝通明確的前提下，雖然不進(jìn)行分紅，但通過(guò)自我積累充實(shí)資本。

　　從今年以來(lái)上市公司的再融資情況看，市場(chǎng)約束機(jī)制確實(shí)起到了一定的作用。我們應(yīng)該看到的是，這種市場(chǎng)約束機(jī)制，其實(shí)就是投資者用腳投票的一種機(jī)制，是投資者一種無(wú)奈的選擇。這種用腳投票的結(jié)果，是股票價(jià)格的下跌，是投資者損失的增加。作為管理者來(lái)說(shuō)，不應(yīng)該過(guò)分倚重于這種讓投資者“自殘”的市場(chǎng)約束機(jī)制，而應(yīng)該為投資者建立一個(gè)能夠用手投票的市場(chǎng)機(jī)制。

　　至于對(duì)上市公司再融資行為從回報(bào)股東的角度提出規(guī)定，筆者以為這是對(duì)現(xiàn)行再融資制度的必要完善。雖然現(xiàn)行的再融資對(duì)上市公司的凈資產(chǎn)收益率提出了規(guī)定，但這一規(guī)定不僅與上市公司給予投資者的回報(bào)無(wú)關(guān)，而且“凈資產(chǎn)收益率不低于6%”的規(guī)定甚至低于目前的CPI水平，標(biāo)準(zhǔn)明顯偏低。

　　從回報(bào)股東的角度來(lái)看，雖然證監(jiān)會(huì)2004年12月出臺(tái)的《關(guān)于加強(qiáng)社會(huì)公眾股股東權(quán)益保護(hù)的若干規(guī)定》，倡導(dǎo)上市公司要實(shí)行積極的利潤(rùn)分配政策，明確規(guī)定：上市公司最近3年未進(jìn)行現(xiàn)金利潤(rùn)分配的，不得向社會(huì)公眾增發(fā)新股、發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券或向原有股東配售股份。但由于該規(guī)定沒(méi)有對(duì)上市公司利潤(rùn)分配的比例作出規(guī)定，以至許多上市公司的利潤(rùn)分配演變?yōu)橐环N “釣魚(yú)式分紅”。上市公司雖然年年分紅，但分紅的金額卻很少，其分紅的目的，無(wú)非是為了滿足管理層關(guān)于分紅的要求，以釣取來(lái)年再融資這條大魚(yú)。

　　這種“釣魚(yú)式分紅”，顯然不是管理層所倡導(dǎo)的積極利潤(rùn)分配政策的精神所在，而是對(duì)積極利潤(rùn)分配政策的一種玷污。這種“釣魚(yú)式分紅”，給予投資者的甚少，甚至遠(yuǎn)不如銀行存款利率高。從本質(zhì)上講，它就是上市公司重融資、輕回報(bào)的一種表現(xiàn)。

　　要改變與預(yù)防這種 “釣魚(yú)式分紅”，鼓勵(lì)上市公司實(shí)行積極的利潤(rùn)分配政策，最有效的辦法就是把上市公司給予投資者的回報(bào)與上市公司的融資金額結(jié)合起來(lái)，規(guī)定上市公司的融資額不得超過(guò)給予投資者回報(bào)額的兩倍或者3倍。此舉既避免上市公司再融資的圈錢嫌疑，而且也可以增強(qiáng)上市公司回報(bào)股東的意識(shí)，真正做到融資與回報(bào)并重。雖然證監(jiān)會(huì)不適合對(duì)上市公司具體的分紅行為做出規(guī)定，但規(guī)定上市公司再融資必須達(dá)到一定的分紅標(biāo)準(zhǔn)，卻是證監(jiān)會(huì)職責(zé)范圍之內(nèi)的事情。