調(diào)低印花稅，股市就起飛？

　　何禹欣 文

　　2008年4月24日會(huì)成為新牛市的起點(diǎn)嗎？

　　之前一天，中國政府終于向投資者作出重大讓步，將一年前陡然調(diào)高了2倍的印花稅降低到原來的水平。按匯豐銀行最新報(bào)告估算，將印花稅從千分之三調(diào)回到千分之一，“相當(dāng)于為市場(chǎng)注入超過1000億元流動(dòng)性。”

　　毫無疑問，堪稱全球最高水平的印花稅是中國股市持續(xù)下行的最重要誘因之一。上證綜指從去年10月超過6000點(diǎn)高位跌去一半的背后是，去年A股市場(chǎng)包括印花稅和券商傭金在內(nèi)的交易總成本甚至高過了所有上市公司的利潤總和。

　　然而經(jīng)過半年大幅下跌之后，無論投資者心態(tài)還是宏觀環(huán)境都在發(fā)生復(fù)雜的變化——單靠將印花稅恢復(fù)到去年年中的水平，是否能讓股市起死回生？

　　事實(shí)上，一段時(shí)間以來，各部委的“救市”政策紛紛登場(chǎng)，效果卻只是聊勝于無。去年9月懸停之后，證監(jiān)會(huì)恢復(fù)了對(duì)新基金的放行。財(cái)政部繼而宣布暫緩征收基金證券市場(chǎng)收入所得稅。外管局也啟動(dòng)了對(duì)QFII新增200億美元額度的審批。就在4月20日晚，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了對(duì)“大小非”解禁股大宗交易的限制性政策，期望對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成實(shí)質(zhì)性提振——然而股市先揚(yáng)后抑，依然萎頓。

　　對(duì)于這樣的“救市”僵局，技術(shù)派的解釋是，如果在市場(chǎng)未觸底前出臺(tái)利好政策，可能首先引起股市短暫上升，繼而引發(fā)更多賣單。以新出臺(tái)的解禁股大宗交易限制政策為例，分析師相信這可能引發(fā)“大小非”股東對(duì)負(fù)面政策更強(qiáng)烈的預(yù)期，從而導(dǎo)致更大規(guī)模的“出貨”。另一種更主流的觀點(diǎn)認(rèn)為，政府還需推出更多更強(qiáng)有力的政策，除了削減印花稅之外，還包括嚴(yán)格規(guī)范上市公司的再融資行為和推出對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的金融工具等。

　　某種程度上，這些將政府政策與股市升跌直接掛鉤的分析，掩蓋了一個(gè)核心問題：政府到底應(yīng)該在股市升跌里扮演何種角色？投資者的想法是，既然政府導(dǎo)致了這輪大跌，自然有責(zé)任將市場(chǎng)從跌勢(shì)中挽救出來。而政府，則始終對(duì)政策左右市場(chǎng)的能力深信不疑。

　　跟隨這一邏輯，投資者和決策者都將停留在將錯(cuò)就錯(cuò)，甚至以毒攻毒的心態(tài)里，政策市也將因此繼續(xù)。在絕大多數(shù)情況下，股指漲跌都不應(yīng)成為決策者的關(guān)注目標(biāo)。政府的根本職責(zé)在于向金融市場(chǎng)提供更好的監(jiān)管，以維護(hù)市場(chǎng)參與各方的合法權(quán)益，促進(jìn)市場(chǎng)長期發(fā)展。

　　回到印花稅這個(gè)問題上，最需要檢討的是中國一直將印花稅升降建立在股市的升降之上的做法，而不是印花稅此時(shí)彼時(shí)的高低。按正常市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，“政府應(yīng)該首先決定一個(gè)恰當(dāng)?shù)恼n稅水平，然后貫徹不移”。獨(dú)立研究機(jī)構(gòu)Dragonomics的Arthur Kroeber認(rèn)為，調(diào)低前的印花稅其實(shí)處于一個(gè)歷史上正常的水平，與中國過去上施行過印花稅相比并不算高。