張庭賓

　　印花稅下調后首日，A股火山噴發，上證指數大漲9.29%，深圳成指漲9.59%，初步驗證本人并非多慮。

　　對于這種因印花稅下調可能導致的股市井噴，筆者曾有言在先：4月14日，筆者撰文《亞洲金融危機十年后日經悲劇曲線中國重演？》指出：印花稅減半、股指期貨推出、港股直通車重開，這三個政策中只要有一個落地，上證指數就完全可能上漲到5000點以上，特別是股指期貨若推出，則上證指數不排除再創新高。

　　當然，對于在A股已經從6124點跌到2990點，股指已經被“腰斬”的情況下，果斷出臺印花稅下調，是非常及時和必要的，因為治急病要用猛藥，盡管它未必是最合適的對癥藥方。

　　3月16日，上證指數收盤3962點，筆者撰文《4000點以下避免A股“硬著陸”關鍵點》——“善待流通股股東，股權分置改革應善始善終”。 該文指出，“上證指數4000點之下，已實現‘軟著陸’的A股，現在其主要矛盾也發生了轉變——如何避免‘硬著陸’。”接下來短期內，指數仍然快速下挫，跌破3500點，甚至到3000點，比6124的歷史高點跌去一半，則可以稱為“硬著陸”了。

　　導致“硬著陸”的矛盾焦點是“在‘大小非’集中解禁的關鍵時刻，上市公司突然爆發出比市場預期大得多的巨額再融資，它超出了股改當初所有人的想象，這就隱含了改變股改當初預期的成分，二級市場對此質疑，并以拋售股票的方式予以抵制很正常”。對此，筆者建議的解決方法是，將上市公司“大小非”完全解禁前的時間作為股改下半場保護期，在保護期內，上市公司即使進行必要的再融資，也是應該受到一定的約束和限制，比如與過去三年現金分紅額掛鉤等。監管當局有權出臺相應的保護期再融資規定。

　　這個建議未被采納，而股指也跌到3000點。市場機制已經失靈，如果繼續恐慌下跌，則可能引發更麻煩的金融體系紊亂等問題，因而本報在4月17日社評中旗幟鮮明地指出——“捍衛金融安全 打響3000點保衛戰”。在市場已經“硬著陸”的情況下，再采用規范再融資的軟辦法已經來不及，因而果斷下調印花稅是非常必要的，它也一舉奠定了3000點保衛戰的成功基調。

　　必須看到的是，未來的主要挑戰很可能轉變為預防市場急速上漲。今年初以來，國際熱錢仍在加速流入國內，股市樓市井噴的壓力反而更大了，尤其令人擔心的是未來銀行股和房地產股的大漲，這種大漲之后很可能潛伏更大幅的下跌。在這種情況下，筆者對自己曾呼吁的規范再融資反而覺得應該慎行緩行。

　　3月25日，筆者在《熱錢8月份或集中撤退 A股樓市潛“禍根”》一文中寫道：“最為擔憂的是，目前熱錢大規模集中撤退的通道已基本打通，倘若熱錢打壓中國A股以逼迫管理層出臺重大救市政策——推股指期貨等目的得逞，人民幣進一步加速升值，它們不排除在未來3~4個月間在A股和房地產市場制造一場火山爆發式增長，并在其掩護下，熱錢將在次貸重估高峰(今年6~8月)后集中撤離。”

　　因而此時此刻，決策者萬萬不可推出股指期貨，如果推出的話，上證指數將很快上漲到5000點以上，甚至不排除創下新高，倘若如此，后果將是災難性的。

　　展望未來半年，我們需要牢牢把握三個要害：一、將人民幣升值速度降下來；二、堅決不推股指期貨；三、加強資本項目管理，防止熱錢大進大出。這樣，中國就大有希望擊退“后奧運危機”，從而為解決更深層的金融制度缺陷創造條件。

　　而唯有當真正體現“公正、統一、透明”原則精神的金融制度改革到位，中國才能真正贏得資本市場大發展的“黃金十年”機遇，否則即使再現短期繁榮，也只是曇花一現而已。

　　(作者為本報副總編，本文不構成投資建議，所列作者文章均刊發于本報當日“庭賓透市”專欄)張庭賓