編者按：

　　在中國股票歷史上，有過幾次政府管理層出臺相關政策防止股市大跌，這次A股大跌，管理層遲遲不動，直到昨天才出臺了一則對大小非解禁進行限制的新規定，股市應聲大漲，但還是因為市場對“救市”手段不滿，沖高回落。

　　本文將就這次管理層新規，回顧一下歷史上中國政府的救市政策，探求一下這次新規出臺后股市為什么是這種反應……，這次若不算救市，那政府還會救市嗎？

　　1994年：三大政策“救市”

　　1994年7月30日，中國證監會宣布三項“救市”措施：年內暫停新股發行與上市；嚴格控制上市公司配股規模；采取措施擴大入市資金范圍。

　　人民日報發表證監會與國務院有關部門共商穩定和發展股票市場的措施，昭示93年上半年熊市后管理層的堅定信心，引起八月狂潮，俗稱“三大政策”。

　　具體措施包括：(1)在股票供應方面，進一步放慢發行和上市節奏，年內除已發行尚未上市的股票外，暫停各科新股發行和上市，并嚴格控制配股規模；(2)在資金投入方面，發展國內投資共同基金，培育機構投資者；試辦中外合資基金管理公司，逐步吸引外國基金投入A股市場；(3)有選擇地對資信和管理好的證券機構進行融資。

　　背景：這次救市是在低迷行情持續一年半之后，市場信心處于極度渙散的狀態下，管理層在市場的重壓之下突然出臺了三大利好，將市場從危險的邊緣拉了回來。

　　市場反應：政府出臺救市政策，股指從333跳空高開1個月后漲到1000點之上，出臺后第一個交易日股指急速飆升33.2%，上證指數短短33個交易日從最低的325點上漲至1052點，漲幅為204.13%，成為我國證券史上股指上漲速度最快的一次；隨后是長達一年多的下跌之旅，最終于1996年1月19日見底512點。

　　1999年“5•19”行情

　　1999年5月19日，中國證監會召集全國券商討論國務院有意發展證券市場的意見，管理層推出了“改革股票發行體制、保險資金入市、逐步解決證券公司合法融資渠道”等政策建議。其后在6月10日，央行宣布第7次降息；6月14日，證監會官員發表講話指出股市上升是恢復性的；6月15日，《人民日報》再次發表特約評論員文章《堅定信心，規范發展》重復股市是恢復性上漲，要求各方面要堅定信心，發展股市，珍惜股市的大好局面。

　　背景：1999年5月9日發生了美軍“誤炸”我大使館事件，上證指數跳空下行逼近千點。

　　市場反應：歷史上有名的“5•19”行情展開，網絡概念被市場暴炒，上證指數在30個交易日內上漲64%。其后兩年時間里，上證指數不斷創出歷史新高，并于2001年6月14日達到最高點2245.44點，隨后便展開了長達四年的熊市之旅。

　　2002年 暫停國有股減持

　　國務院決定停止國內證券市場減持國有股

　　新華社2002年6月23日電：國務院決定，除企業海外發行上市外，對國內上市公司停止執行《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》中關于利用證券市場減持國有股的規定，并不再出臺具體實施辦法。

　　財政部和證監會發言人指出，國有股減持是一項重要的改革舉措，方向是正確的，符合國有經濟結構調整的基本原則，有利于進一步完善現代企業制度，促進社會保障體系的建立。但國有股減持是一項探索性工作，是一個復雜的系統工程，在相當長的時間內，難以制定出系統性的、市場廣泛接受的國有股減持的實施方案。同時，國家設立的全國社會保障基金通過國家財政撥款和海外上市時的上繳等形式目前已達到相當規模，近期社會保障資金基本平衡，每年需補充的現金量不大，沒有必要通過國內證券市場減持套現來籌集資金。鑒于上述原因，國務院作出了停止通過國內證券市場減持國有股的決定。

　　財政部和證監會發言人進一步指出，從我國實際國情出發，逐步建立起資金雄厚的全國社會保障基金是一項穩定社會、促進改革、功在當代、利在千秋的重要工作。停止通過國內證券市場減持國有股后，為了增強全國社會保障基金實力，除繼續采取國家財政增加撥款等方式外，有關部門將進一步研究，把部分國有股劃撥給全國社會保障基金，這部分劃撥的國有股不在證券市場上減持套現。全國社會保障基金可以在需要時，通過分紅、向戰略投資者協議轉讓等形式來充實社保資金。

　　背景：2001年開始，在國有股減持的觸發之下，股市如同掉了線的風箏一樣一頭往下直墜。無論管理層對國有股的減持作出何種解釋，市場仍然是無動于衷。在此種情況下，萬般無奈的政策只能亮出最后底牌。

　　市場反應：引發“6•24”井噴，不過次日即見頂回落，繼續漫長的熊途。

　　2004年 “國九條”出爐

　　2004年2月2日，《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》(國九條)出臺。

　　擴大直接融資完善現代市場體系更大程度地發揮市場在資源配置中的基礎性作用

　　重視資本市場的投資回報，為投資者提供分享經濟增長成果、增加財富的機會

　　鼓勵合規資金入市，支持保險資金以多種方式直接投資資本市場，逐步提高社保基金、企業補充養老基金、商業保險資金等入市比例

　　拓寬證券公司融資渠道，為證券公司使用貸款融通資金創造有利條件，穩步開展基金管理公司融資試點

　　積極穩妥解決股權分置問題，尊重市場規律，有利于市場的穩定和發展，切實保護投資者特別是公眾投資者的合法權益

　　研究制定鼓勵社會公眾投資的稅收政策

　　國務院昨日發布《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》，提出大力發展資本市場是黨中央、國務院從全局和戰略出發作出的重要決策，各地區、各部門務必高度重視，進一步完善相關政策，共同為資本市場發展創造條件，積極推動我國資本市場的改革開放和穩定發展。

　　《意見》提出，要完善證券發行上市核準制度。健全有利于各類優質企業平等利用資本市場的機制，提高資源配置效率。重視資本市場的投資回報。要采取切實措施，改變部分上市公司重上市、輕轉制、重籌資、輕回報的狀況，提高上市公司的整體質量，為投資者提供分享經濟增長成果、增加財富的機會。

　　鼓勵合規資金入市。繼續大力發展證券投資基金。支持保險資金以多種方式直接投資資本市場，逐步提高社會保障基金、企業補充養老基金、商業保險資金等投入資本市場的資金比例。

　　拓寬證券公司融資渠道。繼續支持符合條件的證券公司公開發行股票或發行債券籌集長期資金。完善證券公司質押貸款及進入銀行間同業市場管理辦法，制定證券公司收購兼并和證券承銷業務貸款的審核標準，在健全風險控制機制的前提下，為證券公司使用貸款融通資金創造有利條件。穩步開展基金管理公司融資試點。

　　積極穩妥解決股權分置問題。規范上市公司非流通股份的轉讓行為，防止國有資產流失。穩步解決目前上市公司股份中尚不能上市流通股份的流通問題。在解決這一問題時要尊重市場規律，有利于市場的穩定和發展，切實保護投資者特別是公眾投資者的合法權益。

　　完善資本市場稅收政策。研究制定鼓勵社會公眾投資的稅收政策，完善證券、期貨公司的流轉稅和所得稅征收管理辦法，對具備條件的證券、期貨公司實行所得稅集中征管。

　　背景：2003年4月，“非典”流行，行情回落。

　　市場反應：正處于反彈途中的股指越過2003年高點1650點繼續上行，至2004年4月7日見頂，隨后一路下跌至2005年6月6日，在K線圖上銘刻出耳熟能詳的998點。

　　2005年股改

　　編者視角：

　　中國2005年的股改幾乎可以說是那輪大牛市的助推器，原因呢就不用多說了，可以把它叫作“股改紅利”，全流通下的股權激勵和市值考量刺激上市公司“利潤漏出”。

　　4月，證監會發布《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，確立了“市場穩定發展、規則公平統一、方案協商選擇、流通股東表決、實施分步有序”的操作原則，股權分置改革試點正式啟動。

　　股權分置改革試點正式啟動

　　經國務院批準，中國證監會發布《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，宣布啟動股權分置改革試點工作。中國證監會負責人隨即就啟動股權分置改革試點相關問題發表了談話。

　　該負責人在談話中指出，當前對于股權分置改革的必要性、緊迫性以及基本操作思路的認識逐步深化，相關制度和技術條件逐步完善，啟動股權分置改革已具備了必要的基礎性條件。考慮到股權分置改革是資本市場一項重要的基礎制度改革，沒有國內先例和國際經驗可供借鑒，需要通過試點審慎探索，在總結經驗的基礎上逐步推開。《通知》的發布，標志著股權分置改革試點工作正式啟動。

　　《通知》明確，試點工作將按照“市場穩定發展、規則公平統一、方案協商選擇、流通股東表決、實施分步有序”的原則進行操作。

　　證監會負責人強調，根據《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》的總體要求，試點的總體思路是“統一組織、分散決策”。考慮到試點起步階段的特殊性，證監會將根據上市公司股東的改革意向和保薦機構的推薦，協商確定少量試點公司。

　　在保護投資者特別是公眾投資者合法權益方面，《通知》做出了一系列相關制度安排：為表決股權分置改革方案召開臨時股東大會，上市公司必須在公告通知中明確告知流通股股東具有的權利及主張權利的時間、條件和方式；臨時股東大會召開前，上市公司應當不少于三次公告召開臨時股東大會的催告通知，并為股東參加表決提供網絡投票系統；獨立董事應當向流通股股東就表決股權分置改革方案征集投票權；臨時股東大會就股權分置改革方案做出決議，必須經參加表決的股東所持表決權的三分之二以上通過，并經參加表決的流通股股東所持表決權的三分之二以上通過等。

　　《通知》還就非流通股取得流通權后的實際流通做出三項明確的限制性規定：一是試點公司非流通股股東應當承諾，其持有股份自獲得上市流通權之日起，至少在12個月內不上市交易或者轉讓；二是持有試點公司股份總數5%以上的非流通股股東應當承諾，在前項承諾期期滿后，通過證交所掛牌出售股份，出售數量占該公司股份總數的比例在12個月內不超過5%，在24個月內不超過10%；三是試點公司非流通股股東通過證交所掛牌出售的股份數量，達到該公司股份總數1%的，應當在兩個工作日內公告。

　　關于試點啟動后的“新老劃斷”問題，該負責人特別強調，“新老劃斷”是指對首次公開發行的公司不再區分上市和暫不上市流通的股份，對存量上市公司分步解決股權分置問題。在股權分置改革中，必須選擇適當時機實行“新老劃斷”。從證券市場穩定發展的大局考慮，實行“新老劃斷”需要具備一定的市場條件和相對穩定的定價環境，要通過改革試點積極創造條件加以解決。