作者：張煒

　　中國經濟新聞網訊：證監會規范限售股減持新政并不完美，很容易出現“上有政策，下有對策”。其政策“漏洞”的根本原因在于，管理層不可能停止減持，而只是在減持方式上給投資者心理以安慰

　　大小非減持新政的出臺，在昨日開盤前，讓市場驚喜不已。有文章稱之為“驀然回首，那人卻在燈火闌珊處”，可“那人”出現不久，還是“淹沒”在熊市中。上證指數昨日跳空高開6.8%，盤中一路下滑，收盤僅小幅上漲了0.72%，指數振幅達231.61點。深證成指的弱勢更明顯，全日下跌了1.75%，再創調整以來的收盤新低。

　　根據證監會新出臺的《上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見》，規定今后凡持有解除限售存量股份的股東預計未來一個月內公開出售解除限售存量股份數量超過該公司股份總數1%的，應當通過證券交易所大宗交易系統轉讓所持股份。這一政策的出臺，可以視作管理層救市的一個舉措。用證監會新聞發言人的話來說，從近期看，減輕了對二級市場的壓力，緩解了對集中競價交易系統價格形成機制的沖擊，有利于穩定投資者對存量股份減持的心理預期。從長期看，有利于解決全流通后上市公司股東在二級市場一次性集中出售較大規模股份的市場效率問題，避免對價格形成造成的扭曲。

　　這一政策的出臺，可謂用心良苦。一方面，管理層等于承認當前股指大跌與股改的后置風險有一定關系，大小非減持給二級市場帶來了壓力。另一方面，對大小非減持的控制，不是不能減持，而是如何減持，引導其通過交易所大宗交易系統進行。根據上海證交所2003年實施的規定，大宗交易的申報受理時間為交易日的15點至15點30分，申報價格須在當日競價時間內已成交的最高和最低成交價格之間確定。

　　有媒體認為，“控制大小非的解禁節奏，將給股市帶來一次至少中期性的反彈”。有經濟學家也認為，此消息會支撐A股市場，對股市是利好，可以看做一個救市的舉措，股市會在今后一段時間內持續上漲。

　　在此預期下，股指昨日出現了大幅高開。然而，大小非減持新政終究未能再造2002年的“6.24行情”。當時管理層宣布停止通過證券市場減持國有股，幾乎所有的A股漲停，股指高開9.09%并收盤上漲9.25%。兩者的差異明顯存在，當年“6.24”的政策是停止減持，此次則是控制減持節奏。盡管目前的指數處于大幅調整后的低位，但控制減持節奏畢竟不同于停止減持，高開低走不足為奇。

　　其實，大小非減持新政并不完美，很容易出現“上有政策，下有對策”。所謂的大小非減持壓力，主要來自于持股數量不多的小非，若這些股東每月減持0.99%，幾個月后便達到了減持的目的。而且，先通過大宗交易系統轉讓給關聯方，沒有了大小非的身份，就能在二級市場上再度減持。這些政策“漏洞”的存在，其根本原因在于，管理層不可能停止減持，而只是在減持方式上給投資心理以安慰。而在巨大的利益面前，打算減持的大小非們都不是傻子，新政只是增加了他們的時間成本和操作成本。對中小投資者來說，則必須正視全流通時代已經來臨，管理層可以給股改后置風險再打一針麻藥，但麻藥過后的痛苦終究難免。

　　從昨日的市場反應來看，高開低走的走勢，很快讓投資者信心重新低落。從上午10點起，合計賣盤一直是合計買盤的2倍多，午后開盤更是高達4倍多。投資者非但沒有迎來“至少中期性的反彈”，而且，跌停個股的數量遠多于漲停的個股。從板塊來看，缺乏帶動大盤由弱走強的領頭羊，在目前的內外環境下，難以具有較強的號召力。

　　有分析師認為，“印花稅稅率不是股市的根本問題，大小非減持才是股市的心腹之患”。這話不假，可在目前的市場情況下，印花稅下調的利好效應，有可能大于此次出臺的大小非減持新政。其中的原因很簡單，稅率下調可以降低交易成本，并激活市場交易，是投資者看得見的實惠。而大小非減持新政設計出完美的圖紙，在實踐中卻可能大打折扣，投資者得到的實惠未必全部落實。

　　既然大小非減持新政的實際利好價值已被市場辯證看待，借股指高開出逃的多于堅定信心抄底的，那么，昨日的高開低走也就是一個不難理解的結果。