中國證監會20日夜發布《上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見》，規定今后凡持有解除限售存量股份的股東預計未來一個月內公開出售解除限售存量股份數量超過該公司股份總數1%的，應當通過證券交易所大宗交易系統轉讓所持股份。應該說，這是監管層首次就限制大小非拋售出臺實質性的措施，很可能預示高層在救市態度上有較大轉變，也可能是一系列政策可能出臺的先兆。

　　一、指導意見規范力度依然不夠

　　在這一意見稿中，第一次對大小非的拋售行為出臺了實質性的規范措施。該意見稿對規范大小非的拋售和限制大小非對市場的操縱行為，都提出一些實質性的舉措，但筆者認為，這些條款的約束依然是較為粗糙的，對大小非減持行為的規范顯然還需要更多細則來配合。不過，管理層終于走出關鍵性的一步——亮明規范大小非行為的態度。

　　二、市場依然疲弱原因有二

　　指導意見出臺后，市場并沒有如預計的那樣有明顯的反應，筆者認為，這其中可能有兩點原因：一是由于指導意見對大小非尤其是前期的拋空主力小非依然缺乏足夠的約束力度，市場對政策可能連續出臺更多相關細則的預期也并不明朗，迫使基金等主力機構依然采取觀望態度為主；二是不排除由于憂慮更加嚴厲的限制措施出臺，反而刺激大小非加速其拋售行為，產生部分階段性做空的動力。

　　三、政策意志決定中長期發展方向

　　實際上，無論市場各方的行為和博弈如何復雜，決定中長期市場發展方向的主要矛盾都必然是監管層的政策意志。

　　1.政策意志決定中長期方向。短期內市場各方對這一指導意見出臺所產生的不同理解及相應的行為預期是十分復雜的，大小非和基金們對政策救市這一信息的理解也不如預期的那么樂觀。不過由于中國股市政策市的特性決定，政策意志將最終決定市場中長期方向，如果大小非們對這一政策進行反向博弈，很可能帶來市場階段性下挫，但最終必然是“逼迫”出臺更多相關細則性約束，堅定監管層的救市決心。

　　2.關注更多政策出臺的可能性。這種政策基調的確立，往往預示著后期將有一系列的政策措施將要出臺。市場參與各方對目前已出臺的政策措施的理解及未來將可能出臺的系列措施的預期，將綜合決定市場的階段性走勢。廣州萬隆