褚毅平

　　20日晚上，圍繞股市有兩件引人注目的事情，一個(gè)是央視《對(duì)話》欄目以前所未有的高調(diào)探討中國(guó)股市，一個(gè)就是證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《指導(dǎo)意見(jiàn)》，對(duì)備受市場(chǎng)關(guān)注的股改限售股解禁進(jìn)行規(guī)范。這兩件事表面上令人振奮，但仔細(xì)想來(lái)卻難免讓人們感到沮喪。

　　《對(duì)話》節(jié)目制作前曾公開(kāi)廣招嘉賓與股民代表，筆者因?yàn)橐恢庇行┫敕ǎ�也打算參與，但終未能如愿。當(dāng)以迫切心情看了這檔節(jié)目后，感覺(jué)對(duì)期盼甚高的廣大股民是一個(gè)不大不小的挫折。除了金巖石和吳曉求教授等較為強(qiáng)烈的措辭給人留下一點(diǎn)印象外，救市派僅僅是泛泛地呼吁而拿不出什么實(shí)在的辦法。反而反救市的觀點(diǎn)有理有據(jù)，而且以弱者的形象示人，有力陳述了觀點(diǎn)同時(shí)又表示因?yàn)榈米锶硕�不敢說(shuō)話，他們避實(shí)就虛，強(qiáng)調(diào)應(yīng)該救但關(guān)鍵是救不了，有位嘉賓列舉了五個(gè)救市手段，并予以一一反駁，認(rèn)為要么不能成功要么違背市場(chǎng)的契約原則，可說(shuō)是頗為得分。

　　反觀主張救市的人們，一味強(qiáng)調(diào)應(yīng)該救市，但卻拿不出應(yīng)對(duì)之策，尤為奇怪也是筆者最擔(dān)心的事情是，對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)兩個(gè)基本功能——投資、融資關(guān)系的嚴(yán)重失衡問(wèn)題，各方都有意無(wú)意地回避了。新股和再融資定價(jià)機(jī)制與申購(gòu)模式的不合理，決定了我們的市場(chǎng)不斷擴(kuò)大的同時(shí)，也在加速地失血，投資只能淪為投機(jī)。顯然，這場(chǎng)實(shí)際上是投資者與商業(yè)、金融精英的對(duì)話，以后者的勝利而告終，仿佛印證了這個(gè)判斷，節(jié)目的最后，一位股民代表堅(jiān)決地表示要割掉中石油，令人唏噓不已。

　　頗有戲劇性的是，證監(jiān)會(huì)的這則利好給即將上演的壯士斷腕場(chǎng)面增加了喜劇色彩，這也是監(jiān)管當(dāng)局對(duì)救市派的回應(yīng)吧。不過(guò)，這究竟是一副治病良藥還是僅僅是一帖安慰劑，尚需思量。首先，作為一種積極的態(tài)度，管理層的作為無(wú)疑應(yīng)被視為短期利好；不過(guò)，從具體內(nèi)容上看，似乎難有實(shí)質(zhì)上的意義。因?yàn)橄嚓P(guān)規(guī)定太容易規(guī)避了，而且即便大小非通過(guò)大宗交易平臺(tái)轉(zhuǎn)讓，那么接下來(lái)，買家還是可以轉(zhuǎn)手在一般交易系統(tǒng)出售套利。從一般的角度理解，這種技術(shù)性修正、調(diào)整不會(huì)改變市場(chǎng)的供求關(guān)系。

　　更重要的是，類似敲邊鼓的做法可能向市場(chǎng)發(fā)出錯(cuò)誤的信號(hào)，從過(guò)去的“此地?zé)o銀三百兩”，到現(xiàn)在的“此地(只)有銀三百兩”，投資者可能認(rèn)為管理層無(wú)意觸動(dòng)投融資關(guān)系等重大利益機(jī)制，從效果上看，在經(jīng)過(guò)短暫的興奮之后，市場(chǎng)可能將更趨不穩(wěn)定，從而違背行政干預(yù)的初衷。

　　就信息公平和政策效能來(lái)說(shuō)，那種我們習(xí)慣的由淺入深、由外圍到核心的干預(yù)思路，不能給市場(chǎng)帶來(lái)它所需要的明確的信號(hào)，也反映出監(jiān)管層亟須從市場(chǎng)參與者轉(zhuǎn)變?yōu)檎嬲�的超然立�?chǎng)。對(duì)于新興加轉(zhuǎn)軌市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這種超然立場(chǎng)意味著行政干預(yù)的目的明確、承諾可信、時(shí)效嚴(yán)謹(jǐn)。換句話說(shuō)，對(duì)于處于信息弱勢(shì)的廣大中小投資者，監(jiān)管層的這種技術(shù)性利好依然是吝嗇和隱晦的。