周日晚間，證監會緊急發布《上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見》，然而新規似乎難阻市場頹勢，大盤今日不但未能迎來反彈，反而高開低走。

　　新浪財經 古月

　　在中石油破發和大盤考驗3000點后，證監會在周日晚間突然召開緊急新聞發布會，公布《上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見》，對備受市場關注的股改限售股解禁進行規范，規定持有解除限售存量股份的股東預計未來一個月內公開出售解除限售存量股份數量超過該公司股份總數1%的，應當通過證券交易所大宗交易系統轉讓所持股份。

　　對于這個政策的出臺，有人認為管理層終于出手救市，至少已經開始正視股市面臨的問題，并且著手解決，向市場傳達了足夠的誠意。然而，從今日股市的表現來看，市場對這個利好仍然不太接受，大盤高開后，大量拋盤涌現，股指逐波滑落，市場重新陷入下跌沼澤中。大小非解禁新規似乎難阻市場頹勢。

　　利好還是利空？

　　證監會發言人表示政策有利于解決全流通后上市公司股東在二級市場一次性集中出售較大規模股份的市場效率問題，避免了對價格形成造成的扭曲。這個《意見》也被不少市場人士視為第一道救市“金牌”，但也有些專家對這項政策的長期效應表示擔憂。

　　聯合證券研究所所長助理吳壽康認為，大小非減持是股市的心腹之患，政策對提升市場信心會有很大作用。

　　燕京華僑大學校長華生明確表示，此消息對股市是利好，可以看作是一個救市的舉措，肯定會支撐A股市場，股市會在今后一段時間內持續上漲。

　　對此，有分析人士持有完全相反的意見，認為從根本來說，指導意見是保護了解禁股持有者的利益，損害的是二級市場的整體利益。這不但不是利好，從長期來看，還是利空。 新規定對于二級市場而言，更是增加了成本，加大了價格的壓力。短期或者長期的股票流通數量并不會因為場外大宗交易而有所減少。

　　財達證券研發部經理、業內資深證券分析師李飛認為，長期來看，該《意見》的出臺有利于市場的穩定。但是，我們注意到此消息和當年的“國有股減持暫停”的利好多有相似之處。屬于治標不治本的“西藥”。股市要想真正企穩，必須有真金白銀投入股市，否則，兩句空話利好不能讓投資者信心重塑。

　　新浪財經就此政策出臺對股市的影響進行了小調查，調查結果顯示，53.15% 的網友認為這一政策對股市是利好，同時，近五成的網友認為今日股市會強勁反彈，然而從盤面可以看出，今日大盤的逐波滑落又將搶利好進場的資金牢牢“鎖”在高位，相當部分散戶在“抄底”過程中又一次壯烈犧牲。

　　也有網友認為，此舉對大小非減持沒有任何實質性的影響，唯一的影響就是在操作程序上給大小非減持增添了 一點點麻煩，但不能絕對控制大小非通過二級市場的減持速度和減持總量。

　　新規仍存在缺陷

　　大小非問題的關鍵，是解禁股在未來三年中的集中解禁和大規模解禁，進而導致中國股市供求關系的逆轉、中國股市估值體系的崩潰和中國股市發展預期的紊亂。然而，指導意見改變的只是交易形式，對市場的供應量是沒有任何改變的，最終這部分股份還會在市場上進行流通。

　　長江證券研究所表示，指導意見雖然對超過1%總股本的股份減持進行了大宗交易特別安排，但這沒有改變解除限售存量股份對市場的沖擊。根據大宗交易規則，受讓方在順利過戶后，即可隨時在二級市場拋售。我們擔心有意立即拋售全部限售股份的股東可能自行尋找利益相關的受讓方，把受限的股份通過大宗交易系統全額轉讓給受讓方，然后由受讓方隨時拋售。

　　也有市場人士認為，這個政策本身就有很多漏洞可鉆。如果每個股東每個月減持解禁股的數量不超過公司股本總額的0.9999%，那就可以有效地規避政策規定，但卻并不能從根本上改變整個市場的供求關系，整個市場的持續擴容與無限擴容過程就沒有得到絲毫改變。

　　下跌還有更深層次的原因

　　北京邦和財富研究所所長韓志國認為這一政策的出臺對股市有短期效應，沒長期作用。他認為這一規定存在兩大缺陷，一是若想要拋售0.99%解禁股，就可以規避這個限制，這一規定很難真正對集中和大規模拋售起到作用。二是如果股東找人在大宗市場接，然后馬上回到A股市場，就可回避這個指導意見。如果大宗市場能夠成為一個單獨的市場，大小非在哪里流通就是實質性利好，那就意味著一個新的市場出現。三是這個意見更為深遠的影響在于，大小非問題的根本解決已經不可能了。所以這樣的規定對股市來說短期是利好，中長期是大利空。

　　中金最新投資策略周報指出，證監會公布《上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見》，以緩解巨額限售股解禁給市場造成的壓力，我們認為這對于穩定當前市場的悲觀情緒無疑將啟動積極作用。隨著股指大幅調整，A股市場整體估值風險也在逐漸降低。但是，這并不能改變當前股市面臨的經濟增速下滑和通脹高企并存的宏觀困境，上市公司盈利下調的風險依然，從緊的貨幣政策仍將制約股市的走強。通脹壓力下貨幣政策將依然從緊我們對中國經濟能否很快擺脫通脹高企和增長下滑并存的困境心存疑慮。

　　渤海投資秦洪認為大盤主要面臨三大壓力，一是基金重倉股受到產業政策的影響，出現補跌的壓力，比如說鹽湖鉀肥等為代表的化肥二線藍籌股。二是大小非比重較大的品種，因為他們擔心后續有更為嚴厲的減持措施出臺，所以，加大了拋售壓力。三是房地產股，這恰恰也就是A股市場在今日欲振乏力走勢的原因，看來，在此壓力下，大盤在短期內難有大的行情產生，不排除股指在本周的今后交易中有進一步調整走勢的可能性，建議投資者短線宜逢高減倉，但對那些面臨著行業發展新機遇的品種可低吸持有，券商股、新能源股等就是如此。

　　僅僅規范大小非減持還不夠

　　太平洋證券首席研究員郭士英認為，指導意見如果也算救市的話，那么，因為尚未真正觸及和解決主要矛盾，所以屬于杯水車薪、輕描淡寫的救市舉措；而且，還將激化舊矛盾——更多的大小非將開始不安并必將在低于總股本1%的水平上加快盤中拋售。市場形勢惡化到如此地步，信心的短期重聚已是無從談起。市場需要的已經不僅僅是什么零打碎敲的救市政策，而是一攬子的深度的、實質性的系統治理和制度變革。

　　《偉大的出貨》的作者周斌認為，在具體操作上，僅有大宗交易是不夠的，大宗交易之后的股票，其轉讓并未受到相關限制，小非如果真的要減持股票，可能只需要通過第三方經手就同樣可以拋售股票。這是擔憂之一。不過，至少在其拋售前也披露了信息，給了流通股東逃命的機會。其次，大宗交易也面臨一定的困難，在二級市場減持，可以人不知鬼不覺地拋售出去，而以大宗交易的形式，往往會出現折價現象或是無人接盤的窘境。這種折價也將進一步拉低二級市場的股價。周斌表示，除了大小非減持的信息披露公平和產業資本與金融資本博弈的公平外，還需要第三種公平，即讓全民分享國民財富的公平。也就是說，應該將優質上市公司的大部分（至少是一部分）國有股劃歸社保基金持有。

　　有市場人士指出，如果只是從技術上來考慮對現行政策進行修補，那就沒有抓住解決問題的要害，甚至會阻延進一步解決大小非問題的對策，這就可能對市場的發展構成長期利空。要從根本上改變市場預期，必須找到根本性的辦法并提出有效性的路徑，不僅要大規模地減少大小非在未來一個時期中的減持數量，還必須盡快推出鼓勵大小非推遲減持的各種措施，并且把大非的減持與再融資等掛起鉤來。

　　還有分析人士認為，新股發行制度的完善、印花稅的調整、規范再融資和實施融資融券、推出股指期貨等措施都應一一盡快提上議事日程。