新股發(fā)行定價的高低，可用來作為衡量市場估值水平的高低。從中石油上市發(fā)行的定價可以看出當時市場處于牛市的瘋狂階段；從紫金礦業(yè)的發(fā)行價看出，市場高估值的狀況并沒有改變。仔細分析當前市場，我們可以毫無疑問地得出結(jié)論，估值偏高的A股市場缺乏價值投資的戰(zhàn)略品種。筆者無意去探尋大勢何時見底，但目前高估值的新股發(fā)行定價模式可能預(yù)示著市場仍然有調(diào)整空間。

　　近日中石油一直處在16.7元以上波動，有市場人士認為它可能已經(jīng)見底。不過按照筆者的分析，中石油在A股的價格仍然偏高，存在回歸價值的機會。

　　首先，從國際視野來看，對比同行埃克森美孚，中國石油以約合202億美元的利潤擁有4500億美元的市值，而埃克森美孚以2007年406億美元的利潤擁有4500億的市值。也就是說，中國石油2007年底的市盈率為22倍，而埃克森美孚在2007年的市盈率為11倍。相比之下，中國石油的估值比美國成熟市場的同類型上市公司高了一倍。

　　其次，相比H股的價格，中國石油A股的價格仍然顯得高估。中國石油盡管現(xiàn)價接近16.7元的A股發(fā)行價，但相對于H股的10港元來說，仍有60%以上的差價空間。

　　再看利潤增長的可能，中石油2006年的每股收益達到0.76，而2007年回歸A股之后，每股收益仍然維持在0.75。在國際高油價的背景下，中國石油的盈利能力并沒有提高，在目前國際油價屢創(chuàng)新高的背景下，中石油08年業(yè)績增長的預(yù)期并不樂觀。因此，在業(yè)績可能出現(xiàn)下滑的情況下，2008年的市盈率就可能會出現(xiàn)上升。

　　綜合來看，中國石油A股目前的價格至少還有30%的跌幅。所以，中石油跌破發(fā)行價是遲早的事。

　　而紫金礦業(yè)以0.1面值獲得7.13的發(fā)行價，如果按照A股目前采用的1元面值來換算的話，那么71.3元的價格是否合理呢？通過分析，也可以看出無論采用絕對估值法還是相對估值法，這樣的價格都不算低。

　　管中窺豹，可見一斑。中國股市的泡沫化既表現(xiàn)在二級流通市場上的高市盈率，也體現(xiàn)在一級市場較高的發(fā)行定價上。要想保持整個市場健康發(fā)展，我們還有很長的路要走。一方面要改革新股發(fā)行的定價機制，另一方面要建立成熟的投資心態(tài)和理念，同時，上市公司的治理結(jié)構(gòu)還有待完善。華林證券 胡宇