李季先

　　就在國(guó)內(nèi)還在為“目前股市比較低迷中國(guó)大陸地區(qū)推出創(chuàng)業(yè)板時(shí)機(jī)是否成熟”問(wèn)題爭(zhēng)論不休時(shí)，國(guó)外和中國(guó)香港地區(qū)的交易所已經(jīng)積極行動(dòng)起來(lái)，全力參與了這場(chǎng)世紀(jì)“上市資源爭(zhēng)奪戰(zhàn)”，且屢有斬獲。這表明，從上市資源的角度看，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的推出已經(jīng)是宜早不宜遲了。

　　上市資源爭(zhēng)奪激烈

　　根據(jù)清科集團(tuán)發(fā)布的《2007年中國(guó)企業(yè)上市年度研究報(bào)告》數(shù)據(jù)，截至2007年底，共有118家中國(guó)企業(yè)在美國(guó)、中國(guó)香港、英國(guó)、新加坡等9個(gè)海外主板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市，合計(jì)籌集資金397.45億美元，平均每家上市企業(yè)融資3.37億美元。于此同時(shí)，伴隨著上述美國(guó)等非內(nèi)地交易所驕人戰(zhàn)績(jī)的，卻是看似豐富的中國(guó)內(nèi)地上市資源的日益“失血”。內(nèi)地上市資源，尤其是高成長(zhǎng)創(chuàng)新型創(chuàng)業(yè)板上市資源正在境外交易所的爭(zhēng)奪下變得日益稀缺；如果內(nèi)地的創(chuàng)業(yè)板再延宕而不是及早推出，恪于高成長(zhǎng)性的創(chuàng)新型企業(yè)從發(fā)展到成熟一般需要較長(zhǎng)時(shí)間，中國(guó)內(nèi)地可用以上創(chuàng)業(yè)板的上市資源只能是日漸枯竭，長(zhǎng)此以往，想不輸?shù)暨@場(chǎng)上市資源爭(zhēng)奪戰(zhàn)也難。這絕非危言聳聽(tīng)，中國(guó)內(nèi)地近幾年一些堪稱(chēng)高成長(zhǎng)性的高收入、高利潤(rùn)創(chuàng)新型企業(yè)因等不及國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板推出，紛紛舍近求遠(yuǎn)選擇境外或香港地區(qū)上市，導(dǎo)致內(nèi)地此類(lèi)企業(yè)逐年減少就是很好的例子；而《境外證券交易所駐華代表機(jī)構(gòu)管理辦法》實(shí)施后，美國(guó)納斯達(dá)克等國(guó)外交易所迅速在內(nèi)地設(shè)立代表處、修改規(guī)則，以及香港擬于今年三季度修改創(chuàng)業(yè)板規(guī)則，以適應(yīng)上市資源爭(zhēng)奪戰(zhàn)需要的做法也從側(cè)面印證了上述擔(dān)心。

　　其實(shí)，與當(dāng)下所謂市場(chǎng)資金短缺比起來(lái)，我們更缺的是優(yōu)質(zhì)的上市資源，特別是高成長(zhǎng)性的創(chuàng)新型準(zhǔn)上市公司資源。畢竟，在一個(gè)時(shí)間段內(nèi)上市資源是有限的，國(guó)內(nèi)交易所和海外交易所所能獲得的上市資源基本上是此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。內(nèi)地相關(guān)方面在上市資源競(jìng)爭(zhēng)加劇之際仍然顧及A股市場(chǎng)走勢(shì)，或?yàn)榱恕熬仁小倍�不是其他合理原因延緩�(fù)瞥鰟?chuàng)業(yè)板，將寶貴的上市資源近乎拱手讓給國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)者，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，這與其說(shuō)是救市，毋寧說(shuō)是在害市。

　　創(chuàng)業(yè)板推出無(wú)礙主板行情

　　實(shí)際上，創(chuàng)業(yè)板的推出與當(dāng)下A股主板市場(chǎng)的行情低迷沒(méi)有必然的聯(lián)系，將推出創(chuàng)業(yè)板的時(shí)機(jī)與股市行情聯(lián)系起來(lái)，甚至認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板推出會(huì)分散市場(chǎng)資金進(jìn)而導(dǎo)致股市進(jìn)一步下挫，實(shí)在不能算是一個(gè)具有建設(shè)性的視角。除了會(huì)延滯創(chuàng)業(yè)板的推出并使境外交易所漁翁得利從而在上市資源爭(zhēng)奪戰(zhàn)中取勝之外，不會(huì)有什么裨益。

　　國(guó)內(nèi)外股市的發(fā)展歷程已經(jīng)無(wú)數(shù)次證實(shí)了這種觀點(diǎn)的言過(guò)其實(shí)。以國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)為例，近幾年國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)迅速發(fā)展，除了監(jiān)管層穩(wěn)妥的市場(chǎng)制度建設(shè)之外，一個(gè)重要原因就是通過(guò)密集發(fā)行新股將股市蛋糕盡量做大，而不是通過(guò)減緩新股發(fā)行固守股市一隅。在我國(guó)資本市場(chǎng)求大于供的情況下，增加上市公司數(shù)量供給而不是減少供給，這是最正常不過(guò)的做法。即使在創(chuàng)業(yè)板推出后，這種通過(guò)吸納優(yōu)質(zhì)上市資源做大股市蛋糕情況也大致不會(huì)改變。

　　制度的生成及演化歸根結(jié)蒂取決于實(shí)踐，就創(chuàng)業(yè)板這類(lèi)市場(chǎng)制度建設(shè)而言，尤其如此。創(chuàng)業(yè)板不可能在學(xué)者和管理層的書(shū)櫥或文件柜里實(shí)現(xiàn)其自我完善，也不可能在紙面上等到各方面條件都盡善盡美、完全具備的那一天，那種以保護(hù)投資者利益和一切為了主板市場(chǎng)之名，指責(zé)當(dāng)下創(chuàng)業(yè)板推出還不具備條件、拒絕相關(guān)創(chuàng)業(yè)板實(shí)踐的觀點(diǎn)在邏輯上是根本站不住腳的，其結(jié)果很可能是便宜了別人而苦了自己。

　　當(dāng)下，業(yè)界對(duì)創(chuàng)業(yè)板的推出時(shí)機(jī)及具體交易辦法盡管還有爭(zhēng)議，但基于爭(zhēng)奪上市資源和解決國(guó)內(nèi)創(chuàng)新型企業(yè)融資難的現(xiàn)實(shí)需要，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板都應(yīng)該盡快推出而不是延緩?fù)瞥觥�換言之，直面挑戰(zhàn)總比逃避失敗好，否則，我們創(chuàng)業(yè)板停留在紙上談兵或患得患失拖延推出的結(jié)果，將可能正如很多人所預(yù)料的，最終輸?shù)粽麄�(gè)上市資源爭(zhēng)奪戰(zhàn)。

　　(作者單位： 北京市萬(wàn)商天勤律師事務(wù)所）