股市動態分析

　　上期文章，我提出了當前股市困局的主要矛盾——對宏觀經濟前景以及資金供給能力的悲觀預期。因此，解決股市困局已不在股市本身，如果不能有效引導或改變投資主體對中國經濟前景的悲觀預期，A股市場進入熊市的可能性正在增大。技術上的超賣或非針對上述兩大因素的實質利好，只會有限度改變行情階段性下跌的斜率或進度，難以帶來總體趨勢上的質變。

　　在上述前提下，我贊同，管理層在股市下跌過程中對價格的“袖手旁觀”；我也十分贊賞，每個周末證監會對股市“注資”的行為(發行新基金)；我更體會到，在制度建設推進程度上，證監會的艱辛。但問題是，市場還有多少時機與機會，讓我們這樣等待下去？

　　本文所要談的內容是，結合市場預期是可以被引導的結論，管理層應加快調整策略。

　　市場預期有必要正確引導

　　我認為，當前所有預期是假定的，不是實事，市場預期是可以被引導的。

　　我更愿意將股市稱作是預期市場，股價的漲跌是多數投資者或者是資金與籌碼實力處主導地位的機構預期的一種趨勢性標價。引導預期的導向與力量，才是影響股市的根本。

　　我認為，不同的投資者預期并不一定趨同，預期也并非是理性的，預期是十分容易受到影響的，因此預期在一定條件下可以轉換，并在相當程度上達到較高趨同性。尤其是在信息傳導十分快速便捷的網絡時代。羊群效應既助漲也助跌。

　　我們常說，要對中國股市有信心，但只有好的市場預期，才能產生信心。作為管理層是有責任引導市場預期，投資者才能有真正的信心。

　　高層對今年宏觀經濟的預期稱作是“最困難的時期”，這一點，足以讓市場人士引發思考。

　　調降股市交易印花稅就是一種引導市場預期，強化信心的信號；控制新股發行節奏、規范管理再融資、限售股解禁就是維護股市供需平衡的策略。

　　下面我們討論兩個問題：

　　什么是市場化，證監會與市場化間究竟是怎樣的關系？

　　市場化是市場的問題，還是體制的問題？

　　我認為，證券監管部門已經做到了一定程度的市場化，就是不干預價格，但價格機制的建設是滯后的，或者說，當前的“市場化”是在沒有健康的市場化機制的前提下對價格的不干預。

　　這就引發了一個問題：長期是需要完善價格機制，但短期的價格是在不完善的價格機制中形成的扭曲價格，是否要等同呢？

　　定價相當程度上是投資者的預期決定的，沒有制衡價格的機制，實質上是對預期的扭曲。

　　當然，市場預期與市場化的問題，見仁見智，并非是一個大道理。我更關注管理層的戰略方向選擇上的問題，如果在這個問題上判斷失當，后果將是嚴重的。

　　機制建設的困局

　　我認為，隨著A股市場規模的膨脹，制度化建設推進的難度將日益加大。但我并不認為，當前著力推進創業板，是證券市場很重要、很緊急的事。市場制衡機制的創建，要比創業板緊急的多。

　　我也不贊同，市場規模越大、多層次市場越多，市場就會越穩定的觀點。近三個月來，股指下跌的速度，從某種意義上是對07年股市膨脹的一種內在否定。

　　我一直認為，從年初開始，管理層存在誤判形勢的可能。加大資產供給對沖資金流動性過剩是對的，但我們是否準確判斷了2008年的資金供給與去年的不同，是否準確評估了中國經濟環境在08年有別與07年呢?

　　我還注意到，各省市在加大當地創業企業上市的“海選”中，其政府給出的獎金是空前的，但我搞不清，對股市中的投資者究竟會帶來多大財富？從緊的宏觀基調下，究竟針對誰從緊？

　　我對股市未來的憂慮，更甚于對中國宏觀經濟的預期，A股市場還沒有建立在平衡期中的消化能力。行情的大起大落、機構與政府間的博弈、內幕交易引發的誠信危機、估值理論與現實間的距離、監管與法規的滯后，都需要一次次在行情的洗禮中加以進化。

　　我也十分理解，發展到今天A股市場已越來越社會化與國際化，諸多事項并非是證監會一家能決定的。權小責任大，或許也是證券市場體制的困局。

　　我在今年初展望08年股市中提出制度建設的進度已成2008年證券市場的迫切問題，但要進行或能夠進行必要的制度建設，還需要從中國上層建筑的變革為前提。否則，僅靠尚福林一人之力，A股市場或許已到了頂點。

　　我依然堅持，A股市場不是中國經濟狀況的“晴雨表”，而是中國改革的“溫度計”。2008年證券市場的機遇與命運，應取決中國“深化政治體制改革”的進度。

　　我注意到，十七大用“深化政治體制改革”取代慣用的“積極穩妥地推進政治體制改革”，提出政改要適應經濟發展的要求。

　　可以說，長期以來政改滯后所累積的風險，已經成為影響中國經濟增長和社會穩定的重要因素。

　　針對當前股市危局，我們希望管理層在力所能及的范圍內，有必要盡可能將投資者的預期向好的一面加引導，不要被所謂的市場化干擾，最市場化的歐美國家正在全力拯救股市。在最困難的時期，理應為國分憂。