葉檀 評論員

　　人民幣進入 “6時代”。2008年4月10日，銀行間外匯市場美元等交易貨幣對人民幣匯率的中間價為：1美元對人民幣6.9920元。

　　人民幣匯率上升對股市不會有太大影響。雖然這說明市場給出中國財富較高的定價，按照常理，中國資產價格應該水漲船高，破七當天，市場熱炒的受益行業躍之報端。但顯然屬于過度炒作，實際上，人民幣升值是本輪唱多的長期因素，早已嚴重透支。本次人民幣匯率破七，不過給造紙等行業又一個價格急速竄升的臨時理由。人民幣匯率破七，是個心理關口，對市場不會有太大影響。

　　重要的象征意義是，人民幣匯率破七，是否意味著中國資產價格的定價權回到人民幣手中。

　　恐怕不會。破七只是人民幣上升過程中的一步，在人民幣匯率徹底市場化以前，中國資產的定價權將不會掌握在人民幣持有者手中。

　　按理，H股市場是A股市場的影子市場，如周洛華先生所說，A股市場存在雙重溢價：第一，H股是典型的融資性市場，購買H股的投資人之所以被認為是理性的，是因為他們將H股都視為獲得某公司分紅權利的憑證，即便有投資人將H股全部買下，他也不能對該上市公司行使重組和并購的行動，因此，H股就像是A股的影子，不能影響A股，A股估值理應比H股更高；第二，A股市場成為了投資性的市場，大多數公司發行的H股，只占總股本的10%至15%，其他均為A股，所以，任何人要對該公司進行重大資產重組，就非得控制其A股不可，這樣A股就應該存在一個相對于H股的收購溢價。

　　用成熟市場的估價體系來看待A股市場有刻意低估A股市場之嫌，而用H股的估值體系則是本末倒置，完全是有意為之。相比而言，H股市場的估值體系更加混亂，比成熟市場更低。原因是H股市場存在貨幣折價。當美元投資者到中國香港市場投資時，存在匯率風險，他們要求獲得貨幣匯兌風險的差價部分。港幣在聯系匯率下，作為美元的影子貨幣，根本不具備為資產價格尤其是大型上市公司上市價格的定價資格。并且，眾所周知，由于中國香港市場受美國與內地市場的雙重影響，其市場波動常常處于非理性狀態。因此，人民幣資產在香港市場定價的結果，毫無疑問是定價權的喪失。

　　但是，目前的情形是，美元投資者通過中國香港市場與人民幣匯率漲跌掌握了A股的定價權。通過香港市場，美元投資者可以將H股打壓到一定低位，既能做多獲利，也能通過在紐約與新加坡等地的期指獲得做空收益，同時在將來有一天兩地市場接軌時，一次性收獲人民幣資產價格上漲的收益。

　　更關鍵的是，人民幣匯率的市場定價權也掌握在發達國家手中，我國國內市場不發達，導致無法形成利率與匯率的市場定價。按照目前海外市場一年期無本金交割遠期外匯人民幣兌美元價格來看，在6.3左右，人民幣匯率存在較大的上升空間。但這并非定論，很有可能人民幣匯率繼續推高，這種主導權的喪失使中國資產處處被動。其影響絕對不限于股市，已經滲透中國經濟全局。

　　另一個與市場常識不合的現象是，在人民幣升值、中國金融機構年報顯示業績大幅增長的同時，金融股的價格卻成為本輪股市擠泡的重災區，這種讓人無法理解的現象只能有兩種解釋，或者是人民幣價格面對金融機構徹底失靈，他們所獲得的資產應該被大幅低估；或者這些金融機構存在的治理缺陷與中國經濟的漏洞已經無法彌補，因此必須在估值上付出代價。

　　這兩種解釋顯然并不通順。目前國內外大資金仍在低價區進入金融股，同時，按照英國《金融時報》的說法，中國股市不是一個龐氏騙局，“不能將其描述為一個正在破裂的泡沫”。按照2008年的一致收益預期衡量，基準的滬深300指數(CSI300)目前的市盈率為23倍，在合理的范圍之內。那么，是什么原因導致A股股價如此大幅下挫呢？顯然是因為定價權不由內地投資者所掌握。

　　人民幣進入“6時代”是一個征兆，希望預示著中國貨幣市場、人民幣匯率盡快市場化，否則，A股市場就隨時會異化為吃人的老虎機。