記者 王曉欣

　　短短5個多月，上證指數(shù)從最高的6124點跌至最低點3283.64點，跌幅超過45%，股市的“虧錢效應(yīng)”不斷放大。“大小非”集中拋售是本輪市場暴跌的主要原因之一。伴隨著股市的大幅度下跌，“大小非”解禁成為股民談虎色變的名詞。市場流傳這樣一句話：最大的“莊家”既不是公募基金，也不是私募基金，而是以低成本獲得非流通股的大小股東，也就是所謂的“大非”和“小非”。從本質(zhì)上說，大部分“大非”、“小非”都是國有資產(chǎn)的一種表現(xiàn)形式，而“大小非”解禁方法不當，時機選擇不合理，一方面會造成股市的大幅振蕩；另一方面也會加速國有資產(chǎn)的流失。

　　“大小非”套現(xiàn)成為關(guān)注焦點

　　始于2005年5月的股權(quán)分置改革，出發(fā)點是解決A股市場積存十幾年的同股不同權(quán)問題，解決占上市公司總股本三分之二的國有股、法人股流通問題。然而，這一問題的解決，卻帶來了股票市場供給的大幅增加。隨著解禁洪峰的到來，3月份市場持續(xù)低迷，引發(fā)了市場擔憂和恐慌，成了人們擔心和關(guān)注的焦點。而另一方面，“大小非”套現(xiàn)卻呈現(xiàn)出越來越多，而且越來越快的態(tài)勢。

　　據(jù)統(tǒng)計，迄今有1274只股票的1283.71億股公告解禁流通。2007年10月、2008年8月及2009年2月，都是解禁高峰期。據(jù)Wind咨詢的數(shù)據(jù)顯示，3月國內(nèi)A股市場非流通股解禁的資金為4600億元，2月、3月和8月為解禁高潮，而2008年全年非流通股解禁的資金估計將超過28000億元。這個市值相當于目前流通股市值的三分之一。

　　曾有業(yè)內(nèi)人士認為，當股價處于低位，套現(xiàn)壓力不大的“大小非”可能選擇以時間換空間的方式，尋找更好的價位出貨。但從實際情況來看，由于對市場的預(yù)期改變，“大小非”尤其是“小非”的策略發(fā)生變化，急于出貨。

　　“大小非”股票可流通后，非控股股東有了便捷的退出機制，“大小非”大規(guī)模減持的原因，一是對后市的擔憂，二是增加投資的主動性，三是股改政策不配套。雖持有一定比例的“小非”股權(quán)，但其話語權(quán)較低。

　　國資委主任李榮融曾呼吁：“國有股是否減持要更多考慮投資者利益，偏離太高，我認為應(yīng)該減持，偏離太低應(yīng)該增持。”目前，一些高管為了套現(xiàn)寧可辭職，顯然，這已不是投資者利益的偏離高與低問題了，這背后有一個重要原因：2008年是國資經(jīng)營預(yù)算制度試行的第一年。按照目前的規(guī)定，在試行階段股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得的絕大部分不用上繳，而以后這部分收益如何處置存在一定變數(shù)。“大小非”減持浪潮洶涌說明，個人利益大于國家利益，國有資產(chǎn)正在流失。

　　資金流向不可忽視

　　雖然減持的預(yù)期給市場帶來了巨大資金壓力，但是對國資預(yù)算來說，“大非”中國有股權(quán)的減持，將實實在在地成為國資收益的重要來源。深圳國資委主任郭保民在去年三地國資主任見面會上就曾坦言，“截至目前，深圳國資委所收繳的100多億元的國資收益中，只有15億元來自于企業(yè)分紅，其他絕大部分均來自企業(yè)產(chǎn)權(quán)多元化過程中的股份轉(zhuǎn)讓所得。”一方面股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入成為國資收益的重要組成部分；另一方面，股權(quán)分置改革后的全流通時代，國企股權(quán)轉(zhuǎn)讓的相當比例將借助資本市場的減持實現(xiàn)，因此，減持的規(guī)范與否，減持中是否實現(xiàn)了“國資保值”的問題必須成為國資預(yù)算的重點監(jiān)控范圍。

　　市場影響固然重要，但問題的另一面卻更不應(yīng)該被忽略，那就是“大小非”減持所產(chǎn)生的國資收益的去向問題。目前，“大小非”中國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓后的收益所得，雖不用上繳，但仍屬于國有資產(chǎn)，央企(或國有企業(yè))對該筆收益的支配也應(yīng)該引起政府足夠的注意。

　　根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計，2007年至今累計有1500多次“大小非”的減持披露，2007年里已公告的“大小非”減持達到58.15億股，按照減持期間相關(guān)個股的股價測算，套現(xiàn)金額達到880億元。這個數(shù)據(jù)不包括減持后不需要披露的“小非”套現(xiàn)。由于“小非”的家數(shù)多、減持的沖動比“大非”更強，可以基本推斷，“小非”減持抽走的資金很可能大于上述數(shù)字。而今年一季度中，減持的力度并沒有因行情下跌而減弱，依然超過了207億元。

　　“大小非”減持所獲資金主要有兩個流向，一是資本市場，如民間借貸、企業(yè)債、股權(quán)投資等。由于最近幾年民間借貸業(yè)務(wù)發(fā)展很快，融資需求很大，一些從股市退出的資金進入了民間借貸領(lǐng)域，其投資收益一年不低于20%。二是實業(yè)和樓市，呈現(xiàn)出多元化的趨勢。如果“大小非”套現(xiàn)資金流入實體經(jīng)濟或民間借貸領(lǐng)域，將增加固定資產(chǎn)的投資力度，沖擊從緊的貨幣政策，減弱宏觀調(diào)控的效果。

　　我國國有資本的收益，具體地說，“大非”減持后的套現(xiàn)資金收益不外乎兩種去向，一是進入公共預(yù)算，滿足公共需要，這部分資金主要由財政部管理；二是進入國有資本收入預(yù)算，在國資委系統(tǒng)中循環(huán)，支付國有企業(yè)的改革成本，用于技術(shù)改造等支出。

　　股權(quán)分置改革只是邁向勝利的一步

　　“大小非”解禁是中國證券市場最大的制度性改革，雖然已經(jīng)勝利地邁出了一步，但是卻剩下最艱難的部分沒有完成。專家認為，因為股改之初準備不足，當時并沒有料到高管為了套現(xiàn)竟選擇辭職，如今事情已經(jīng)發(fā)生，就不能放任，推出“補丁方案”應(yīng)是非常必要的。

　　然而，三年前，股改啟動之際，管理層、流通股東和非流通股東已經(jīng)明確地達成一個契約，“大小非”付出對價，為今日的流通權(quán)埋單。現(xiàn)在，如果通過任何手段剝奪他們的流通權(quán)，那將是對股改契約的撕毀，也將是股改宣告徹底失敗的標志。國資委官員此前也表示，無法限制下屬上市公司的大小非解禁套現(xiàn)行為。

　　難道真的沒有辦法了嗎？顯然不是，對此，專家建議，一是應(yīng)該允許上市公司回購股票，如果上市公司認為自己公司股票的股價被低估，則可以回購注銷，以此穩(wěn)定市場信心。二是將國有股劃撥給社保基金，社保基金來持有國有股，通過分紅，分享上市公司的長期成長，減少在證券市場操作的風險。2001年6月12日，國務(wù)院發(fā)布了《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》。目的是把退出的國有股權(quán)變現(xiàn)資金用以彌補社保資金缺口。按照決策層的說法，國有股減持追求的目標是促進國有經(jīng)濟戰(zhàn)略重組，完善國企法人治理結(jié)構(gòu)，籌集社保資金等等。2006年10月份，國務(wù)院國資委又下發(fā)《關(guān)于開展劃撥國有控股上市公司部分國有股充實全國社會保障基金有關(guān)情況調(diào)查的通知》。從國有股減持的歷史看，就是為社會保障籌集資金開始。

　　股市是實體經(jīng)濟的“晴雨表”，盡管虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟之間有一定差別，但二者相互聯(lián)系、相互影響。從國家利益看，維持股市在一定的高位運行，有利于實現(xiàn)國有資產(chǎn)的證券化，盤活資產(chǎn)，實現(xiàn)國有資產(chǎn)最大限度的保值增值。可以說，一個健康的、可持續(xù)的資本市場對中國經(jīng)濟的發(fā)展有利。而政府的責任，就是保持經(jīng)濟的又好又快發(fā)展，避免經(jīng)濟出現(xiàn)大起大落。對于證券市場而言，建立一個公開、公正、透明的市場環(huán)境，有利于保護投資者的利益，保護股民的利益。

　　從目前股票市場來看，股市大幅度下跌，股票型基金面臨贖回壓力，新股破發(fā)，市場融資功能減弱。在宏觀經(jīng)濟基本面沒有發(fā)生明顯變化的情況下，當前股市投資者的恐慌性殺跌正陷入一種嚴重的非理性狀態(tài)。一旦這種恐慌情緒蔓延，將動搖投資者信心和股市的根基，有可能反過來對宏觀經(jīng)濟構(gòu)成傷害。目前，我國外匯儲備較高，應(yīng)充分利用我國充足的外匯儲備來保持我國經(jīng)濟的平穩(wěn)增長，用外匯儲備來購買“大小非”，平衡資金量供給與需求，或許是一個可行的辦法。

　　“大小非”減持無可非議，但應(yīng)該有所規(guī)范。減緩“大小非”減持的速度，延長“大小非”減持的時間，有助于減少股市的大幅振蕩，有助于證券市場健康發(fā)展，也有助于國有資產(chǎn)保值增值。