⊙胡月曉

　　資本流向對宏觀經濟運行有重要影響。資本市場上投資的對象差異，對實際投資的作用也就不同。一級市場上的投資能夠增加實體經濟中的新增資本形成，而二級市場上的投資只是資本所有權的轉移而已。印花稅是在二級市場的流轉環節所征收的稅，它的存在增加了存量資本交易的費用，降低了其流動性。存量資本流動性的降低，自然不利于資本結構調整，更進一步也不利于新增資本形成。

　　然而，現實經濟世界中，資本形成和調整的途徑是多種多樣的，通過資本市場交易進行只是其中的一條而已。從印花稅提高交易成本的角度來看，較高印花稅率的存在，既不利于資本市場的發展，也不利于資本結構的調整。問題在于，資本結構調整方式首先取決于資本價值的存在形式，即資本的價值形式是否外在化為股票等證券形式。通過資本市場平臺可以實現資本調整，資本市場的這一平臺功能在經濟體系中發揮資源配置作用的大小如何，取決于資本市場發展的規模和資本市場在經濟體系中的地位，取決于一國經濟結構對資本存量調整是通過股權變換還是直接資產買賣、產權交換的形式。顯然，在我國這樣一個資本市場發展仍處于早期階段的經濟體系來說，后者的資本調整形式是占大多數的。

　　當流動性由擴張轉向下降時，實體經濟領域受到的沖擊應該得到更多的關注。流動性過剩時期，資本市場上的資產“泡沫”吸收了宏觀經濟體系中的大量流動性；流動性下降時，資本市場亦還要從實體經濟中吸收流動性。如果流動性過剩時期資本市場吸收的流動性對避免實體經濟免受價格膨脹沖擊還有點正面作用的話，流動性下降時期從實體經濟吸收的流動性則很可能對真實產出造成沖擊。實體價格有剛性，不似金融資產價格靈活，實體價格的強行下降，通常要以產出的波動為代價。

　　因此，避免資本市場因流動性波動對實體經濟沖擊產生的放大作用，引導資金更多地流向實體經濟領域將是必要的。印花稅對調節資金流向的功能，在這一方面的作用無疑是巨大和直接的。資本市場發展受到多種因素制約，印花稅只是其中不起決定作用的一個方面而已。依靠減印花稅刺激股市發展，僅是單從資本市場發展的單方面考慮措施而已，需進一步綜合權衡。

　　印花稅的存在，使資本二級市場的吸引力下降，資本更多地流向實體經濟和銀行系統，有利于增加生產和改善銀行業效益。這對于我國當前“治漲”和金融改革是大有裨益的。畢竟“治漲”是當前最緊迫的任務，而銀行系統資金在我國不能用于股權投資限制的約束條件下，銀行體系資金直接作用于生產、消費等實體經濟領域，銀行體系資金增加意味著直接增加實體部門可運用資金。

　　先前的政府稅收安排計劃沒有透露印花稅調整計劃，透露出了政府引導資金和資金流向意圖，即將資金更多地導向實體經濟領域和銀行系統。印花稅調整需要綜合考慮資本市場發展(符合證券行業利益)，實體經濟運行以及對銀行績效的影響，而不能僅考慮一個部門的利益。