有分析認(rèn)為，“大小非”解禁股是市場(chǎng)跌勢(shì)較猛的重要因素之一

　　-本報(bào)記者 袁名富

　　日前，“誰在做空A股”的話題被資本市場(chǎng)界人士廣泛談?wù)摗６�持有廉價(jià)籌碼的“大小非”股東，甚至使一些實(shí)力強(qiáng)大的機(jī)構(gòu)投資者也不幸淪為其“屠宰”對(duì)象，市場(chǎng)上哀鴻遍野。一時(shí)間，“大小非”股東成為千夫所指。

　　在解禁股瘋狂拋售二級(jí)市場(chǎng)之時(shí)，有專家表示，“大小非”解禁的流通方式應(yīng)該變一變，股改時(shí)期規(guī)定的流通政策應(yīng)有所調(diào)整。因?yàn)閲�際上對(duì)于限售股的處理，通常是采用定向流通，而中國股市卻統(tǒng)統(tǒng)直接拿到二級(jí)市場(chǎng)來流通，這在哪個(gè)國家的市場(chǎng)都是難以承受的。

　　二級(jí)市場(chǎng)不能承受之重

　　中國證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)的股權(quán)分置改革過去快3年了。隨著原來的非流通股“禁售期”的紛紛結(jié)束，上市公司的“大小非”不斷解禁。

　　市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年3月將有約113億股非流通股先后解禁，其市值約為4000億元。2008年全年，解禁的“大小非”市值將超過3萬億元，相當(dāng)于目前流通市值的1／3。而交易所統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，最近1個(gè)月以來，上市公司“大非”選擇減持套現(xiàn)的次數(shù)達(dá)到143次，比上個(gè)月快了兩倍以上。

　　“由于成本低，以財(cái)務(wù)投資者身份持有上市公司股權(quán)的‘小非們’，套現(xiàn)意愿更強(qiáng)。一旦大盤低迷，他們會(huì)毫不猶豫地選擇拋售。”聯(lián)合證券分析師戴爽分析。

　　投資者徐文分析稱，在這輪非理性下跌中，“大小非”解禁股是市場(chǎng)跌勢(shì)較猛的重要因素之一。因?yàn)椋�限售股的解禁直接改變了市�?chǎng)的供求結(jié)構(gòu)，使得此前的過剩流動(dòng)性變得蕩然無存，使得A股的稀缺性優(yōu)勢(shì)喪失。

　　股改政策承諾

　　2005年9月4日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司股權(quán)分置改革管理辦法》，在第四章中明確規(guī)定“改革后公司原非流通股股份的出售，應(yīng)當(dāng)遵守下列規(guī)定：(1)自改革方案實(shí)施之日起，在12個(gè)月內(nèi)不得上市交易或者轉(zhuǎn)讓；(2)持有上市公司股份總數(shù)5%以上的原非流通股股東，在前項(xiàng)規(guī)定期滿后，通過證券交易所掛牌交易出售原非流通股股份，出售數(shù)量占該公司股份總數(shù)的比例在12個(gè)月內(nèi)不得超過5%，在24個(gè)月內(nèi)不得超過10%。原非流通股股東出售所持股份數(shù)額較大的，可以采用向特定投資者配售的方式。”

　　武漢科技大學(xué)董登新教授認(rèn)為，事實(shí)上，“大小非”解禁與減持是有誠信原則和法規(guī)約束的，它并非人們想象中的“一刀切”或一步到位。

　　董教授指出，持股比例小于5%的原非流通股股東所持有的“小非”的禁售期一般承諾為12個(gè)月，期滿后即可全數(shù)拋售，沒有任何法律上的約束。而持股比例大于5%的原非流通股股東所持有的“禁售股”解禁后，其減持必須分期分批進(jìn)行。

　　向二級(jí)市場(chǎng)以外分流

　　隨著時(shí)間的推移，股改時(shí)訂立的“大小非”解禁契約已逐步失效，“大小非”流通開始超出了監(jiān)管層的控制范圍。

　　“雖然股改相關(guān)法律和政策規(guī)定到了解禁期可以流通，”北京大學(xué)金融與證券研究中心點(diǎn)主任曹鳳歧接受記者采訪時(shí)表示，“但為了呵護(hù)市場(chǎng)良性運(yùn)轉(zhuǎn)，有關(guān)監(jiān)管層應(yīng)該加強(qiáng)大股東溝通和教育，‘大小非’股東也要考慮市場(chǎng)的接受能力。”

　　“對(duì)已經(jīng)到期的限售股，除了可以拋向二級(jí)市場(chǎng)之外，還可以通過中介機(jī)構(gòu)以及相關(guān)平臺(tái)，以協(xié)議收購、定向轉(zhuǎn)讓的方式進(jìn)行套現(xiàn)。”曹教授說。

　　廣州萬隆發(fā)布報(bào)告指出，目前數(shù)據(jù)顯示，非流通股東減持意愿強(qiáng)烈，限售股的拋售洪峰對(duì)目前弱不禁風(fēng)的A股市場(chǎng)而言，已明顯是難以承受之重。在這樣的背景下如何規(guī)范大股東行為，防止限售股對(duì)A股市場(chǎng)的非理性沖擊，是管理層穩(wěn)定市場(chǎng)的關(guān)鍵。

　　民建上海市委副主委黃澤民認(rèn)為，現(xiàn)有關(guān)于大股東買賣自家股票的若干規(guī)定，仍無法滿足后股改時(shí)期落實(shí)公正等原則的要求，相關(guān)部門應(yīng)嚴(yán)格規(guī)范大股東減持行為。

　　有市場(chǎng)人士則評(píng)論，實(shí)際上對(duì)于擁有超低籌碼且具備絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的大股東而言，僅按照股改約定對(duì)其限售期做簡單的約束，并不能滿足保護(hù)市場(chǎng)公平公正的客觀需要。管理層應(yīng)對(duì)全流通產(chǎn)生的新情況，盡快制定新的規(guī)范，防止大股東利用自身的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)來操縱股價(jià)�煶霈F(xiàn)股改全流通最終成為大股東實(shí)現(xiàn)自身利益最大化工具的尷尬局面。