葉檀 評論員

　　中國資本市場又到了一個關鍵時刻，那就是股改之后選擇什么樣的道路。

　　股改之初，筆者曾堅決支持證監會推進股改，以股市的發展與對中小股民的公平，來解決股改中所面臨的問題。股改一改以往逼迫中小投資者用腳走路的劣習，轉而以類別股東票決權的方式，維護了中小股東的權益。只此一招，便挽救了中小投資者的信心，也挽救了瀕于崩潰的中國股市。

　　現在，股市又處于一個轉折關頭。股市急挫跌破4000點，并且，從大小非和機構減持的情況來看，大都在逃離資本市場，如果傳聞屬實，基金被迫舉杠鈴的傳統戲碼又將重演。

　　這是倒退，回到以往的市場，是行不通的。如此行事可能將股改好不容易取得的成果一舉抹平——作為股改的領頭人，尚福林先生只有沉下心來，冷靜面對股改后更加紛繁復雜的局面。

　　首先，應該明確，股市的信心不能繼續下挫。這絕不是說股指不能下降，而是指中小股東的權益不應該遭到剝奪。證監會有必要繼承股改中的對價博弈原則，使各方股東擁有盡可能多的市場參與權。不能過了這村，就把股改成功最主要的武器給扔到一旁。

　　我們看到，在平安再融資的過程中，利益相關的股東是如何挾持了投票權，在這里，股東大會已經成為自滿自足的一個演出現場。此時，證監會新聞發言人含糊不清的發言既沒有給惡意圈錢樹立明確的標準，也沒有對該公司提起譴責，更沒有對今后類似的事件如何保障股東權益劃出界線，這樣的表態不僅不能樹立市場的信心，反而會損害、打擊市場信心。

　　目前中國資本市場兩塊最大的陰霾，一是大小非解禁二是融資再融資。前者通過支付股改對價，獲得了法理、民意和認可，監管層要做的是如何以合理的手段保證市場的資金平衡；而融資再融資才是中國股市的心頭大患，再融資事件討論至今，有關方面迄今未清晰表態，而以市場化一筆帶過，這是中國資本市場目前面臨的最大困境。將融資與惡意圈錢加以區分，是當前迫在眉睫的頭等大事，而不是印花稅與新股發行機制改革。

　　其次，中國改革需要一個強大的資本市場。國企改革、金融機構改革、民眾投資方式的改革等，目前船到江心，與此同時，匯率市場化剛剛起步，資本市場要打通A股與H股，要奪回中國公司的定價權談何容易。此時周期性地打壓資本市場，其實是將所有的改革成本攤銷到投資者身上。

　　如果我們像對待中石油、中石化一樣，把上市公司的定價權通過香港市場交到美元投資者手中，很明顯的是讓外資獲得最大的一部分溢價，通過H股市場的估值系統定期擠泡沫，等于讓某些階層定期從中小投資者身上剪羊毛。如果有關方面想要放開兩地估值體系，那么，首先要做的不是讓資本市場估值趨同，讓A股投資者去給H股抬轎，而是讓人民幣成為可以在香港自由流通的硬通貨。

　　資本市場的下挫不利于創新產品的推出。在一個信心破落、制度性利益輸送仍然存在的市場，尤其不適宜推出創業板、融資融券等創新品種，那不過是給投機者增加了砝碼，給風險更高的上市公司提供了免責證書。

　　最后，過緊的政策會讓中國走上滯脹風險。中國改革在三十年之后，開始闖貨幣改革、國際競爭的大關，成本開始顯現，貿易順差回落，制造企業搬遷，直接投資與外匯借貸在增長，說明套匯交易在增加，金融風險隱現。

　　美國陷入滯脹泥潭，中國必須步美國后塵嗎？

　　有一點可以肯定，世界范圍的信用緊縮與惡性通脹將愈演愈烈。信用緊縮與通脹相輔相承，將使我國面臨更多的輸入型通脹與投資失利的威脅，我國有滯脹風險。這對股市而言是不可承受之重。

　　時移勢易，用過去的老手法在基金放行上小打小鬧無濟于事，人們需要的是基于戰略高度上的明確預期，從貨幣發行體制的改革到資本市場的開放與定位的預期。

　　證監會主席面臨嚴峻考驗，如股改之初，大力保護中小投資者利益推進改革進程，是惟一出路。