再融資，請悠著點!

　　———對上市公司頻繁再融資的探討

　　財富證券研發中心李偉民

　　據Wind資訊統計，從2008年開市以來短短兩個多月內，共有60多家上市公司密集出臺再融資方案，涉及資金2000多億元。其中，發布增發預案有53家，擬募集資金1000多個億元，規模較大的有中國平安800多億元、浦發300億的巨額融資；發布分離交易可轉債預案的上市公司共6家，擬募集資金600多億元；發布可轉債發行預案的上市公司有2家，共36億元。

　　頻繁再融資四大動因

　　2007年全年，190家上市公司再融資總額為3940多億元(已實施)，但今年上市公司頻繁發布再融資預案，涉及融資額2000多億。綜合分析有如下原因：

　　首先，公司股價估值偏高，股權融資成本低，可以以等量的股權換取更多的資金額。有些上市公司再融資，完全是沖著牛市股票定價高的特點參與市場增發，從而以定量的股權換取更多的資金額度。正是由于股價估值偏高，且增發價格高得出奇，使眾多參加增發的機構和個人投資者屢屢被套。

　　其次，上市公司對市場的判斷預期發生變化，融資迫切性增強。2008年以前，無論是上市公司還是投資者普遍預期牛市行情持續。但進入2008年后，國內外的各種形勢發生了很大的變化，美國次貸危機風波擴展，引發投資者對全球經濟增速放緩的擔憂。2008年國家從緊貨幣政策的實施，及大小非解禁的空前壓力等因素綜合，使上市公司對市場的判斷預期發生很大變化，使得再融資緊迫性增強。

　　第三，經濟的持續增長與行業利潤增長，導致投資擴張的沖動性。隨著央行從緊貨幣政策的實施，傳統的融資渠道銀行貸款呈現進一步緊縮態勢。不少上市公司為了達到迅速擴張做強做大的目的，不斷啟動新的項目，從而需要大筆資金，再融資自然成為解決擴張沖動的首要選擇。于是，在資本市場形成“融資———投資項目———利潤增長———再融資”的循環模式。

　　第四，上市公司采用牛市中投資者慣性思維乘機融資。去年，投資者發現許多實施增發后的企業股價大漲，于是強烈希望自己持有的股票增發。這種心理正迎合一些上市公司的融資需要，但在市場環境變化的情況下，頻繁的再融資必將遭到投資者的反對。

　　頻繁再融資影響深遠

　　上市公司再融資是資本市場的重要功能，是市場實現資源優化配置的重要方式之一，但是上市公司不考慮市場環境等其它因素，頻繁再融資則對證券市場產生了負面影響。

　　首先，局勢不明朗情況下，“天量”再融資與大小非解禁的雙重作用，將對市場產生重大影響。

　　目前，美國次級債危機導致海外市場走勢不明朗，國內宏觀調控步步緊逼，上市公司業績的增長速度減緩。更為關鍵的是，相比2006年、2007年，資金流動性過剩已經發生變化，股改后的全流通對資金的需求將顯著增長。據統計，2008年全年將有近3萬億元市值的“大小非”解凍(僅銀行股就有5400億)，這對于目前總體規模不過9萬億元流通市值的A股市場而言，意味著資金與籌碼間的平衡將被打破。天量再融資將對市場產生重大的影響。

　　其次，頻繁再融資降低資本市場資源優化配置的效率，損害資本市場功能。再融資是上市公司發展壯大的重要條件，但很多上市公司對于資金使用效率極為低下，這主要表現在如下幾個方面。

　　項目的選擇失當。許多上市公司在選擇項目時，跟風現象嚴重，跟市場需求之間存在著滯后性。往往在當時看來非常好的項目建成開工生產后，又面臨同類產品過剩的尷尬，使前期投資付諸東流。

　　再融資資金用途的改變。上市公司為順利實現再融資，往往拿出一個看起來非常亮麗的項目投資計劃，但等到再融資完成，卻又將資金投到其他項目上。這種隨意性，是導致再融資資金使用效率低下的重要原因。

　　另外，不少上市公司在實現再融資計劃后，要么融資太多，遠遠超過了項目投資需要；要么原項目已經被新項目替代，造成大量資金閑置，最終影響市場的長期健康發展。

　　第三，從不考慮回報的再融資行為，將使上市公司更忽視對投資者利益的保護。目前，上市公司實施公開增發，參與股東大會的流通股東話語權不可與控股股東相提并論。很多時都是大股東說了算，投資者對投資項目和未來項目的獲利回報預期一無所知。而在國外，上市公司會詳細列出計劃投資的項目，以期贏得投資者的支持。

　　國內上市公司巨額資金到手后，沒有幾家上市公司有回報投資者的的意識。從國外成熟市場看，上市公司融資和再融資都必須非常小心。因為一旦融資來的錢，不能給予投資者必要的回報，很可能影響公司及高管的形象，并可能導致法律責任。所以，再融資看起來是從投資者手中拿錢，但某種意義講，也會加大高管的責任。

　　投資者應理性看待

　　上市公司再融資是資本市場的重要功能，是市場實現資源優化配置的重要方式之一，而擴大直接融資比重，也是我國資本市場發展的重要方向，所以再融資是不可回避的現實。但同時由股價過高導致的融資成本過低，給市場帶來了估值與供求的雙重壓力。

　　對此，投資者也不必過于恐慌：一方面，在目前市場形勢下，部分公司在融資利益和市值利益間會作出平衡抉擇，或取消再融資計劃，或降低再融資額度，這會在很大程度上緩解公司再融資沖動；另一方面，管理層會更多從市場實際出發，嚴格審批再融資。