中國(guó)政法大學(xué)教授劉紀(jì)鵬日前在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，4000點(diǎn)仍是中國(guó)股市的“基本點(diǎn)”，跌破4000點(diǎn)，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)、國(guó)資改革、銀行改革、股改、資本市場(chǎng)創(chuàng)新和發(fā)展均將產(chǎn)生不利影響，因此，“救市”絕非僅僅出于股市自身的需要。

　　⊙本報(bào)記者 周翀

　　25倍以上市盈率合理

　　上海證券報(bào)：您在美國(guó)游歷訪問(wèn)的兩個(gè)月，正值其次貸危機(jī)影響顯著暴露之時(shí)。站在中國(guó)的角度，應(yīng)該如何理解這次危機(jī)？

　　劉紀(jì)鵬：多年來(lái)，美國(guó)金融在次貸、按揭以及信用卡等一系列衍生品上嚴(yán)重透支，使其陷入了由金融結(jié)構(gòu)矛盾引發(fā)的系統(tǒng)性危機(jī)。

　　我認(rèn)為，美國(guó)如今面臨的困境對(duì)中國(guó)而言可視為機(jī)遇，特別是考慮到世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要尋找新的引擎這個(gè)問(wèn)題，而中國(guó)的經(jīng)濟(jì)崛起不僅是自身的需要更是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨衰退之際，世界各金融大國(guó)的熱錢(qián)正洶涌澎湃地向中國(guó)涌來(lái)。如果錯(cuò)失機(jī)遇，那么中國(guó)仍然要扮演給強(qiáng)國(guó)打工的角色。

　　上海證券報(bào)：在您看來(lái)，資本市場(chǎng)在抓住上述機(jī)遇的過(guò)程中，應(yīng)該發(fā)揮怎樣的作用？

　　劉紀(jì)鵬：資本市場(chǎng)是抓住這個(gè)機(jī)遇的主要戰(zhàn)場(chǎng)，所以市場(chǎng)必須保持活力，而活力的標(biāo)志就是4000點(diǎn)以上的大盤(pán)和平均25倍以上的市盈率。依據(jù)是：中國(guó)的GDP增長(zhǎng)率是美國(guó)的5倍，作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的排頭兵，中國(guó)上市公司的總體成長(zhǎng)性顯然要高于美國(guó)公司，所以，美國(guó)股票的平均市盈率在10—15倍，中國(guó)股票的市盈率在20—25倍，是符合資本市場(chǎng)基本規(guī)律的。

　　再融資須與上市公司業(yè)績(jī)提高相適應(yīng)

　　上海證券報(bào)：您在美國(guó)的這段時(shí)間，是否注意到A股市場(chǎng)近來(lái)發(fā)生的一些熱點(diǎn)問(wèn)題？

　　劉紀(jì)鵬：中國(guó)平安的再融資事項(xiàng)以及由此對(duì)股市造成的影響，我感觸比較多。按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)《上市公司證券發(fā)行管理辦法》規(guī)定，“中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的內(nèi)容是信息披露的最低要求，凡對(duì)投資者投資決策有重大影響的信息，上市公司均應(yīng)充分披露。”“使用募集資金收購(gòu)資產(chǎn)或者股權(quán)的，應(yīng)當(dāng)在公告召開(kāi)股東大會(huì)通知的同時(shí)，披露該資產(chǎn)或者股權(quán)的基本情況、交易價(jià)格、定價(jià)依據(jù)以及是否與公司股東或其他關(guān)聯(lián)人存在利害關(guān)系。”

　　據(jù)此觀察，平安的再融資方案對(duì)募集資金用途的表述僅僅是“本次募集資金凈額全部用于充實(shí)公司資本金以及/或有關(guān)監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)的投資項(xiàng)目。”“募集資金投向的主要考慮因素包括但不限于以下幾個(gè)方面：1.與保險(xiǎn)、銀行和資產(chǎn)管理等核心業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略匹配；2.能夠?yàn)楣�司業(yè)務(wù)的規(guī)模擴(kuò)展和經(jīng)營(yíng)能力提高帶來(lái)明顯益處。”

　　平安的募集資金投向，肯定屬于“對(duì)投資者投資決策有重大影響的信息”，所以應(yīng)該“充分披露”，同時(shí)，如果平安募集資金投向中可能包括收購(gòu)資產(chǎn)或股權(quán)的，則披露內(nèi)容顯然更加不足。

　　唯一可解釋的是，對(duì)于保險(xiǎn)等特殊行業(yè)的信息披露，可考慮根據(jù)其行業(yè)特點(diǎn)，出臺(tái)一些特殊的披露辦法。但是，在特殊的披露辦法沒(méi)有出臺(tái)之前，平安的再融資方案必須符合一般要求。

　　由這個(gè)問(wèn)題引申開(kāi)來(lái)，直接融資比重越高，資本市場(chǎng)地位就越高，發(fā)揮功能的余地就越大，我也相信未來(lái)某一天，中國(guó)資本市場(chǎng)會(huì)像美國(guó)一樣由再融資唱主角。但是，較高規(guī)模的融資必須與上市公司業(yè)績(jī)較快提高相適應(yīng)。

　　增加財(cái)產(chǎn)性收入離不開(kāi)資本市場(chǎng)

　　上海證券報(bào)：《國(guó)資法》已經(jīng)一審，這個(gè)領(lǐng)域您長(zhǎng)期關(guān)注，特別是站在資本市場(chǎng)為國(guó)資改革和管理提供服務(wù)的角度，想必您一定有一些獨(dú)到的見(jiàn)解。

　　劉紀(jì)鵬：股份制改革推進(jìn)上連國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)，涉及到政府所有、出資和運(yùn)營(yíng)國(guó)有資產(chǎn)管理體制的變革，下連金融體制深化，改變投融資模式、轉(zhuǎn)變政府舊體制批項(xiàng)目、批貸款的審批體制變革。

　　股改以來(lái)，上述兩項(xiàng)變革隨著股市的大發(fā)展都取得了突破性的進(jìn)展。同時(shí)，國(guó)企改革成果的鞏固，新國(guó)資體制的變革和進(jìn)一步的完善都仰仗一個(gè)強(qiáng)大的資本市場(chǎng)提供良好的外部環(huán)境。而從政府職能轉(zhuǎn)變來(lái)看，大部制的推出，政府職能的轉(zhuǎn)變必須要以弱化審批經(jīng)濟(jì)，批項(xiàng)目、批貸款的銀行間接融資體制為前提，經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要強(qiáng)大的直接融資，加強(qiáng)直接融資模式，而這一過(guò)程就是對(duì)轉(zhuǎn)變政府行政審批職能的強(qiáng)有力支持，這都離不開(kāi)一個(gè)強(qiáng)大的資本市場(chǎng)。

　　同時(shí)，黨的十七大報(bào)告提倡增加人們財(cái)產(chǎn)性收入，這實(shí)際是倡導(dǎo)全民資本社會(huì)，人民當(dāng)家作主的新時(shí)代的來(lái)臨，而這也離不開(kāi)一個(gè)強(qiáng)大的資本市場(chǎng)。

　　上海證券報(bào)：同樣的道理是否也適合資本市場(chǎng)一直支持的國(guó)有商業(yè)銀行改革？

　　劉紀(jì)鵬：是的。正是隨著2005年股改的成功，中國(guó)股市重新煥發(fā)了活力，才使得商業(yè)銀行改革初戰(zhàn)告捷。但如果中國(guó)股市在2007年曇花一現(xiàn)之后，再次跌入漫漫的熊市，將對(duì)資本市場(chǎng)及其投資人和上市銀行不利。同時(shí)，商業(yè)銀行的儲(chǔ)蓄是剛性的，而企業(yè)貸款則受到宏觀的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和微觀的經(jīng)營(yíng)不善影響，容易發(fā)生壞賬，這是彈性的，必將導(dǎo)致對(duì)商業(yè)銀行間接融資模式的不利，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重?fù)?dān)還會(huì)重新落到商業(yè)銀行的單腿支撐上。那時(shí)商業(yè)銀行在現(xiàn)有的內(nèi)外體制背景下，仍將再次面臨壞賬率上升的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之中。

　　4000點(diǎn)以上有利資本市場(chǎng)創(chuàng)新

　　上海證券報(bào)：您談了很多一個(gè)4000點(diǎn)以上的資本市場(chǎng)對(duì)其他領(lǐng)域改革、發(fā)展工作的影響，那么一個(gè)4000點(diǎn)以上的市場(chǎng)對(duì)自身的發(fā)展和改革將有哪些意義？

　　劉紀(jì)鵬：首先，從徹底解決歷史遺留問(wèn)題的角度來(lái)講，我們需要一個(gè)4000點(diǎn)以上的市場(chǎng)，需要一個(gè)牛市，這符合“在發(fā)展中解決問(wèn)題”的原則。眼前可以看到，股改限售股解禁的時(shí)刻終于到來(lái)了，今年將有1200億大小非可流通，2009年是6600億，2010年也有1200億，以目前股價(jià)平均15元測(cè)算，其理論上對(duì)應(yīng)的資金將達(dá)10萬(wàn)億之巨——當(dāng)然，他們不可能全流通出來(lái)。我要說(shuō)的是，牛市可以化解矛盾，資金的供給強(qiáng)，股票和資金就能平衡；熊市卻會(huì)集聚矛盾，可能產(chǎn)生強(qiáng)大的拋壓，對(duì)未來(lái)2—3年股市的影響不可小覷。

　　其次，從展望未來(lái)發(fā)展的角度來(lái)講，我們同樣需要一個(gè)4000點(diǎn)以上的市場(chǎng)，否則不利于資本市場(chǎng)金融制度創(chuàng)新。業(yè)界周知的創(chuàng)新方向，就是我們要推出以創(chuàng)業(yè)板并逐步建立健全多層次資本市場(chǎng)體系；我們要迎接紅籌股發(fā)行A股，乃至迎接跨國(guó)公司發(fā)行A股；我們還要迅速金融期貨等多品種的創(chuàng)新。上述這些創(chuàng)新均有賴(lài)于中國(guó)股市維持在強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力的起點(diǎn)上，這樣一個(gè)起點(diǎn)的標(biāo)志就是大盤(pán)必須守住4000點(diǎn)，中國(guó)上市公司最佳市盈率不低于25倍。

　　上海證券報(bào)：所以，您認(rèn)為4000點(diǎn)是需要堅(jiān)守的點(diǎn)位，因?yàn)檫@樣的點(diǎn)位背后，是資本市場(chǎng)自身和其他相關(guān)領(lǐng)域改革發(fā)展的迫切需求。

　　劉紀(jì)鵬：是這樣。大盤(pán)失守4000點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)絕不是一個(gè)孤立的中國(guó)股市“仁者見(jiàn)仁，智者見(jiàn)智”的點(diǎn)位高低的爭(zhēng)論，而將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革開(kāi)放將產(chǎn)生重大的系統(tǒng)性影響。