3月的A股市場(chǎng)，幾乎每一天都是噩夢(mèng)。隨著非流通股第一波解禁高峰來臨，大非、小非的集中減持，從之前的紙上談兵轉(zhuǎn)變?yōu)檎鎸?shí)而兇猛的拋售。統(tǒng)計(jì)顯示，2007年全年，大小非出售的非流通股份占解禁總數(shù)的10%，而今年年初至今，這一比例已經(jīng)上升到了20%，且有愈演愈烈之勢(shì)。更重要的是，這個(gè)數(shù)字不包括那些無須公告即可拋售的小非減持。

　　3月13日，大盤跌破4000點(diǎn)。以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者，在大小非減持行動(dòng)和巨額再融資的雙重壓力下，已經(jīng)疲憊不堪。事實(shí)上，大小非減持的最大洪峰將出現(xiàn)在2009年。因此，博弈才剛剛開始。

　　減持眾生相

　　統(tǒng)計(jì)顯示，今年3月將有約113億股非流通股先后解禁，其市值約為4000億元。2008年全年，解禁的大小非市值將超過3萬億元，相當(dāng)于目前流通市值的1/3。交易所統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，最近1個(gè)月以來，上市公司大非選擇減持套現(xiàn)的次數(shù)達(dá)到143次，比上個(gè)月快了兩倍以上。

　　不久前，中國(guó)平安小股東之一鋅業(yè)股份(000751.SZ)減持中國(guó)平安1795556股股份，獲利45倍。該公司證券事務(wù)代表劉建平3月12日告訴記者：“減持是執(zhí)行董事會(huì)的決議。”至于套現(xiàn)后的資金用途，劉建平表示“目前還不好說”。記者注意到，鋅業(yè)股份的減持始于3月3日，比中國(guó)平安表決日提前了兩天——眼下，大家比的是誰跑得更快。

　　此外，遼寧成大(600739.SH)、敦煌種業(yè)(600354.SH)、長(zhǎng)園新材(600525.SH)等公司也相繼遭到大股東較大幅減持。遼寧成大是2月份被減持額度最大的上市公司，其二股東深圳吉富的減持行為可以稱之為“有組織，有預(yù)謀”：自2007年5月至2008年3月，深圳吉富6次減持遼寧成大累計(jì)8000多萬股。

　　全國(guó)政協(xié)委員、民建上海市委副主委黃澤民認(rèn)為，現(xiàn)有關(guān)于大股東買賣自家股票的若干規(guī)定，仍無法滿足后股改時(shí)期落實(shí)公正等原則要求。因此，黃澤民呼吁相關(guān)部門嚴(yán)格規(guī)范大股東減持行為。

　　相對(duì)于既要保持對(duì)上市公司的控制權(quán)、減持前又須層層報(bào)批的大股東來說，上市公司小股東的減持動(dòng)機(jī)更強(qiáng)，也更單純。“我們現(xiàn)在根本不考慮是不是最高點(diǎn)了，只要二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格再漲10%，我們就會(huì)堅(jiān)決變現(xiàn)。”通過拍賣得到某上市公司700萬股股權(quán)的一位小股東告訴記者，他們的持有成本不到2元，而現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格已經(jīng)超過11元。

　　“由于成本低，以財(cái)務(wù)投資者身份持有上市公司股權(quán)的小非們，套現(xiàn)意愿更強(qiáng)。一旦大盤低迷，他們會(huì)毫不猶豫地選擇拋售。”聯(lián)合證券分析師戴爽分析。

　　拋棄大藍(lán)籌

　　在大小非集中減持的背后，其實(shí)是非流通股股東認(rèn)為上市公司價(jià)值已經(jīng)不能支持當(dāng)前或今后一段時(shí)間內(nèi)的股價(jià)。

　　隨著巨額大小非解禁和再融資出現(xiàn)，市場(chǎng)博弈逐漸變成上市公司大股東與機(jī)構(gòu)之間的博弈，其實(shí)質(zhì)“是對(duì)大藍(lán)籌估值的博弈，也可以說是擠泡沫的過程，使藍(lán)籌的估值水平與國(guó)際接軌。”華東師范大學(xué)企業(yè)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究所所長(zhǎng)李志林說，大股東才是最后的贏家。“估值高了，大股東就趁機(jī)套現(xiàn)或再融資圈錢；估值低了，大股東就會(huì)見機(jī)拉抬股價(jià)后再套現(xiàn)，博弈的主導(dǎo)方變成了大股東。這在銀行股、保險(xiǎn)股、地產(chǎn)股、資源股中表現(xiàn)得尤為明顯，并引發(fā)股指大幅震蕩。”據(jù)了解，目前國(guó)際市場(chǎng)上的藍(lán)籌股，市盈率水平約為12～13倍左右。

　　退出資金離場(chǎng)

　　比減持更可怕的是，通過這種方式套現(xiàn)的資金，在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)可能離開二級(jí)市場(chǎng)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如果資金供求正常，市場(chǎng)可以通過價(jià)格調(diào)整，實(shí)現(xiàn)估值向理性回歸。然而目前，由于擴(kuò)容壓力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于市場(chǎng)資金缺口，最終可能會(huì)導(dǎo)致資金供求失衡。

　　“今年資金供求資金供求缺口比較大。”國(guó)金證券陳東認(rèn)為，即使是最樂觀的估計(jì)，也難以忽視這一事實(shí)。“影響資金供求平衡的關(guān)鍵因素在于大小非解禁沖擊，其次才是IPO與再融資的影響。”陳東認(rèn)為，對(duì)于IPO與再融資，管理層可以有效控制。但股改時(shí)就已經(jīng)訂立的大小非解禁契約，已經(jīng)超出了管理層的控制范圍。“如果上市公司盈利增長(zhǎng)預(yù)期沒有驚喜，將激化解禁股矛盾，并且只能依靠估值水平對(duì)供求失衡進(jìn)行調(diào)節(jié)。”

　　在這種情形下，大小非套現(xiàn)的資金是回流股市還是流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，就成為影響市場(chǎng)資金供求的關(guān)鍵問題。“由于信貸偏緊，這些資金很大可能會(huì)流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。另一個(gè)可能性就是一些股東套現(xiàn)后持幣觀望，等待時(shí)機(jī)。”光大證券策略分析師黃學(xué)軍表示。

　　“如果有好的項(xiàng)目，還是傾向于投資一個(gè)項(xiàng)目，但也不排除將錢交給券商做委托理財(cái)?shù)目赡堋！币晃粍倓偼瓿商赚F(xiàn)的小非告訴記者。

　　“大小非此前在資本市場(chǎng)獲利頗豐厚，這部分錢遲早會(huì)回流到股市。”一直認(rèn)為今年中小盤股會(huì)有很大投資機(jī)會(huì)的隆圣投資總經(jīng)理王貴文判斷。