- 徐輝

　　3月11日，2月份的CPI數(shù)據(jù)出臺(tái)，8.7%的漲幅超出了絕大多數(shù)分析人士的預(yù)測(cè)。盡管如此，我們注意到當(dāng)日滬綜指在一度下探后便返身向上，而H股市場(chǎng)也出現(xiàn)了小幅度的反彈，表明投資者將2月份的CPI大幅走高看作是最后利空因素之一。此外，近期大量熱錢(qián)繼續(xù)進(jìn)入中國(guó)，對(duì)股票、房?jī)r(jià)的正面推動(dòng)將是顯而易見(jiàn)的。整體來(lái)看，我們認(rèn)為，盡管近期A股市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳，但投資者不要過(guò)于擔(dān)憂(yōu)，因?yàn)楫?dāng)空頭在說(shuō)故事時(shí)，市場(chǎng)機(jī)會(huì)往往已在孕育中，4000點(diǎn)左右有較大可能終結(jié)此次調(diào)整。

　　·1·對(duì)于A股市場(chǎng)不用過(guò)于憂(yōu)慮

　　目前A股投資者的恐慌情緒不斷創(chuàng)出新高，但筆者認(rèn)為，現(xiàn)在倒不用過(guò)于憂(yōu)慮了。一方面，股價(jià)下跌引發(fā)的估值水平大幅回落，已經(jīng)將大部分可能發(fā)生的上市公司負(fù)面信息反映到了股價(jià)上。另一方面，目前的情形與去年下半年正好形成一個(gè)反差。去年下半年，筆者非常憂(yōu)慮高估值的A股市場(chǎng)可能出現(xiàn)調(diào)整，11月份認(rèn)為A股已經(jīng)進(jìn)入新的運(yùn)行趨勢(shì)，滬綜指調(diào)整幅度可能達(dá)到30%，甚至更高。當(dāng)時(shí)，認(rèn)同這一觀點(diǎn)的人非常少；而現(xiàn)在，筆者認(rèn)為滬綜指在4000點(diǎn)結(jié)束調(diào)整的幾率在80%，另有較小的概率見(jiàn)3600點(diǎn)。這一觀點(diǎn)同樣在現(xiàn)在難以獲得認(rèn)同。

　　那為什么說(shuō)，對(duì)A股市場(chǎng)不用過(guò)于憂(yōu)慮呢？首先，筆者長(zhǎng)期看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)，認(rèn)為在上市公司盈利出現(xiàn)倒退之前，A股不會(huì)出現(xiàn)熊市。上市公司市值在每股收益上揚(yáng)的基礎(chǔ)上，還有上漲的空間。此外，近期筆者一直認(rèn)為，H股指數(shù)已經(jīng)見(jiàn)底了。我們可以通過(guò)上市公司大股東，或者高管大量回購(gòu)本公司股份，看出市場(chǎng)整體已經(jīng)處在低估的水平上。那么，A股的情況怎樣呢？筆者認(rèn)為，大盤(pán)藍(lán)籌股基本到位了。目前，人壽、平安、招行、中鐵等股票的A、H股差價(jià)在10%左右。筆者記得以前出現(xiàn)這一狀況是在2005年，當(dāng)時(shí)正是出現(xiàn)了這一狀況，引發(fā)了很多H股投資者回到A股市場(chǎng)。現(xiàn)在，這一局面重新出現(xiàn)了，投資者在A股市場(chǎng)可以買(mǎi)到相對(duì)廉價(jià)，而且發(fā)展前景很好的上市公司股票。從這一意義上，筆者認(rèn)為A股大盤(pán)藍(lán)籌股已基本見(jiàn)底，在其推動(dòng)下滬綜指進(jìn)一步下跌的空間非常有限。

　　·2·地產(chǎn)業(yè)調(diào)整制約銀行股反彈力度

　　筆者近期的憂(yōu)慮主要集中在地產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)可能向銀行過(guò)渡這方面。而就證券市場(chǎng)而言，地產(chǎn)、銀行是兩個(gè)重要的領(lǐng)頭板塊。筆者對(duì)地產(chǎn)業(yè)的中期前景仍保持謹(jǐn)慎；而銀行股能否獨(dú)善其身，其關(guān)鍵還在于要防止地產(chǎn)調(diào)整的負(fù)面效應(yīng)向銀行業(yè)傳導(dǎo)。一方面，此次地產(chǎn)業(yè)“拐點(diǎn)”之后的調(diào)整過(guò)程，可能難以在半年內(nèi)結(jié)束，而在此之前出現(xiàn)的地產(chǎn)股反彈，大多可視之為技術(shù)性的反彈，其主要的方向可能還是以調(diào)整為主；另一方面，從2008年的信貸政策來(lái)看，與地產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)緊密的銀行個(gè)貸業(yè)務(wù)增幅可能也將出現(xiàn)相應(yīng)的“拐點(diǎn)”，這對(duì)上市銀行2008年的收益會(huì)造成影響。

　　更加值得關(guān)注的是，由于銀行緊縮開(kāi)發(fā)商的開(kāi)發(fā)貸款，可能加劇地產(chǎn)業(yè)的調(diào)整；而地產(chǎn)業(yè)的加速調(diào)整又會(huì)通過(guò)地產(chǎn)銷(xiāo)售量的萎縮和售價(jià)的下跌，反過(guò)來(lái)影響銀行的貸款業(yè)務(wù)和資產(chǎn)質(zhì)量。這種惡性循環(huán)會(huì)否在未來(lái)出現(xiàn)，值得我們關(guān)注。

　　當(dāng)然，在這一情況出現(xiàn)之前，我們對(duì)于銀行股的前景還是保持了謹(jǐn)慎的樂(lè)觀態(tài)度。但地產(chǎn)業(yè)的調(diào)整始終會(huì)對(duì)銀行股出現(xiàn)更大幅度反彈形成制約，從而影響市場(chǎng)整體的反彈力度。