證券日報研究中心從居民儲蓄等13種股市資金供應渠道逐一分析，得出的結論是，2008年股市新增資金的極限供應量為21029億元。

　　A股市場要想繼續牛市勢頭，一方面需要上市公司業績支撐，另一方面還要有充足的后續資金支持。那么，2008年股市的資金供應潛力到底有多大？本報研究中心從居民儲蓄等13種股市資金供應渠道逐一分析，得出的結論是，2008年股市新增資金的極限供應量為21029億元。

　　1、居民儲蓄極限入市資金量：4000億元

　　游敏常

　　流入股市的資金相當大一部分來源于居民儲蓄。

　　自改革開放以來，伴隨股市起落，居民儲蓄余額的增減也經歷了以下幾個階段：改革開放頭十年，伴隨收入快速提高，居民儲蓄率年均增長高達30%；從1989年到1996年，期間居民儲蓄在基數較大的情況下保持旺盛的增長勢頭，平均年增長31.6%；上世紀末，由于股市火爆分流了部分居民儲蓄，增長率從1994年的41.5%一直下滑至2000年的7.9%，甚至新增儲蓄存款的增長速度開始出現負值；2001年后分流減緩，居民儲蓄年增長率再次進入快車道；但2006年以來，我國資本市場再次繁榮，“儲蓄搬家”現象日漸突出。2006年A股開戶數為8000萬戶， 2007年則高達1.38億，同比增長72.5%。截至2007年底，全國居民儲蓄總額為17.6萬億人民幣，同比僅增長了6.8%，增速比上年低7.8個百分點。

　　從發達國家和地區的經驗來看，當人均GDP達到1000美元后，居民消費結構會出現質的飛躍，投資需求逐步顯現；達到2000億美元后，大量中產階級出現，財富開始積累，這時金融資產的比重快速上升，股市將進入長期繁榮階段。我國人均GDP在2003年邁過1000美元大關后，2006更突破2000美元。而據高盛預測，未來五年內，中國GDP年增長仍將維持在9%左右。

　　國金證券認為，17萬億的居民儲蓄相對于9萬億左右的A股流通市值來說，雖然依舊充裕，但隨著總市值的膨脹和全流通時代的到來，A股市場的儲蓄資源優勢將迅速被消耗。國金證券估計，2007年儲蓄資金直接入市約4500億元。

　　但2008年后續資金量不一定可以達到2007年的水平。

　　據中登公司的最新數據，截至2月29日，A股帳戶數為11243.31萬戶，比2007年末的11269萬戶減少了0.23%。

　　而央行貨幣政策報告顯示，2007年末，金融機構居民戶人民幣存款余額17.6萬億元，同比增長6.8%，而同期居民戶貸款增加1.2萬億元，余額同比增長30.4%，增速比上年高9.3個百分點。有分析人士認為，這預示著居民財富積累能力的減弱。對2008年的A股市場而言，它意味著能夠入市的居民儲蓄當低于2007年的水平。國金證券估計，2008年儲蓄直接入市的資金量不會超過4000億元。

　　2、保險機構極限入市資金量：3625億元

　　郭望

　　日前，保監會主席吳定富指出：截至去年底，保險資金運用余額2.7萬億元，相關的投資比例是：銀行存款為24%、債券為43%、權益類投資為18%。權益類投資主要分為直接入市的證券資金和間接入市的基金資金，也就是2007年中國保險業投入在證券、基金上的資金總額約為4860億元人民幣。

　　那么，按照目前保監會規定直接入市A股上限比例10%、權益類投資上限比例20%的方案測算，隨著2008年中國保險業總資產的增長，2008年理論上將會有多少增量資金注入證券市場？如果權益類投資的上限進一步放開，那么2008年手握3萬億資產的保險業又會有多少資金進場？

　　據中國保監會最新數據顯示，2002年以來保險業保持年均18.2%的增長速度，截至2007年底中國保險業總資產已達2.9萬億元人民幣，比年初增長47.0%。保險行業分析師預測認為2008年保險公司總資產增長將達到25%以上，主要是三方面的行業資產增長：首先，2007年居民收入超預期增長和股市、樓市的巨大財富效應會推動2008年保費收入的快速增長，預計行業保費收入增速將超過2007年，達到25%。其次，2007年保險公司可供出售的權益資產積累了超過100%的增值，這部分資產增長不可忽視。第三，2007年全年盈利中的大部分將計入所有者權益。

　　如果25%的增長成立的話，2008年中國保險業總資產將擴容至3.625萬億元，那么依照直接投資上限比例為10%，保險業整體的入場資金可達到3625億元，較2007年增長2490億元。

　　此外，2007年保險行業資金運用收益超過前5年的總和，達到2791.7億元，投資收益率為歷史最好水平。因此，2008年進一步提高險資的入市比例既是眾所期待的政策面放暖信號，也是逐步放松管制的必然趨勢。從2005年保險資金獲準入市，當時實際投資比例控制在1%-2%，此后逐步上調；現在中國保險資金的分配大致是債券50%，銀行30%~40%，證券20%以內。從長遠來看，險資入市比例的逐漸放開既是中國保險公司的發展需求，也是保險市場不斷完善發展的結果。而依照2008年總資產擴容至3.625萬億的規模來計算，險資入市比例的上限每增加1%，可以帶來約360億的新增資金；如果增加幅度在5-10%，則可直接為市場輸血1800-3600億元。

　　3、基金極限入市資金量：3740億元

　　馬薪婷

　　國金證券策略研究員陳東表示，要看2008年基金資金供給潛力有多大，需從兩方面入手，一是新發行的基金會為市場供給多少資金；二是老基金的持續營銷能夠產生的資金供給量。

　　國金證券研究報告統計顯示，2007年在資金供給方面，新基金累計籌資規模在4500億左右；而老基金持續營銷帶來的資金，國金證券粗略測算的結果是3500億(假設2007年基金凈值平均回報是120%，而新增資金回報在60%，用2006年底基金持股市值*2.2+〈新基金+老基金持續營銷〉*1.6=2007年底持股市值=5000*2.2+〈4500+x〉*1.6=24000x=3500億)。

　　照這樣計算，基金流入2007年股市市場的資金大約有8000億。

　　而對于2008年，國金證券給出了最樂觀的估計，假設基金的規模繼續得到擴張，能夠與2007年同樣募集4500億。而老基金的持續營銷方面，規模可能會有所放緩，因為經過去年的擴張，基金的規模已經處于比較合理的水平，再擴充的空間有限，吸引力也在下降。最終國金證券給出的擴充規模在2000億。

　　那么，2008年居民投資基金的比例是否會繼續上升呢？

　　2008年伊始，雖然管理層對新基金陸續開閘，老基金分拆接連放行。但是銷售情況與去年相比頗不理想。

　　國金證券也表示，發行所能帶來的資金增量與去年四季度相比，并沒有明顯增長。

　　截至2月27日，南方盛元紅利用7天時間募集的資金金額為50億元，比去年11月20日南方隆元(行情,凈值,基金吧)產業主題首購第一天募集金額還要少約10億元；而同期發行的建信優勢動力募集資金規模估計約40億元，同時進行分拆的3只老基金實際完成的銷售額不足計劃目標的1/4。

　　而新增基金開戶速度下降也非常快。

　　其中，工銀瑞信中國機會全球配置和國投瑞銀成長優選的最終募集金額分別占了各自上限的比例為14.3%、28.7%，其平均比例為21.5%。而從去年南方隆元的較好發行情況看，其最終約80億的募集金額占了150億上限的比例約53%。

　　樂觀些看，假設今年平均募集金額能達到上限的50%；從6只已標明上限額度的基金來看，它們的平均上限約為100億元，而從1月1日至3月5日共有16只基金發行，其中債券型基金發行數量占了68.75%。根據去年新基金發行的總量為58只，如果債券型基金占比例為50%，且債券型基金投資股票的比例一般不超過20%，照此估算2008年債券型基金可貢獻290億元，其他新發基金則貢獻1450億元，那么，今年新基金發行帶來的資金大約為1740億。

　　老基金的持續營銷方面，我們采用國金證券的估計2000億元，兩者相加，合計3740億元。

　　4、券商自營極限入市資金量：3600億元

　　郭望

　　目前在中國證券行業協會披露年報信息的券商一共有102家，其中有22家券商獲得創新類試點資格，36家券商獲得規范類試點資格；此外，已經有9家券商實現了A股上市，另有10家券商擬IPO上市，有3家擬借殼上市。據證監會頒布的《證券公司風險控制指標管理辦法》規定：證券公司“自營股票規模不得超過凈資本的100%，自營業務規模不得超過凈資本的200%”。證券公司凈資本規模決定了自營股票規模。因此，2008年券商自營盤的增量資金將主要以三種形式出現：券商凈資本的上限，券商上市募資，已上市券商的增發。

　　中國證券業協會的數據顯示，2006年證券公司凈資本排名前20位的凈資產總和為542.89億元，而2007年券商為了擴大業務規模，紛紛加入增資擴股的隊伍，部分券商2007年末凈資本同比增長幅度超過2倍，躋身百億凈資本的梯隊。

　　數據來源：中國證券業協會， 國泰君安(行情 股吧)，本報研究中心

　　國泰君安的研究報告分析：至2007 年末，47 家券商自有資金投資規模已達942.4 億元，而47 家券商凈資本達到了1414.4 億元，因此即使券商2008年凈資本不發生變化，自營盤的增量資金上限仍可達500億元。

　　但2008年可能掀起的券商上市熱潮(以IPO和借殼方式)，被認為是2008年券商擴充凈資本的最大力量和變量。目前，擬IPO上市的券商有國泰君安、招商證券、華泰證券、 光大證券(行情 股吧)、東方證券、東海證券、西部證券、南京證券、山西證券、安信證券等十家；擬借殼上市的券商有 廣發證券(行情 股吧)、 國海證券(行情 股吧)、首創證券等三家。

　　今年券商上市主要途徑還是通過IPO，因為IPO上市定價高，融資效果好，至于借殼上市的主要會集中在2007年沒有完成上市的部分券商。而從申報、準備的進度來看，光大證券、招商證券、國泰君安、華泰證券等券商都有可能成就今年券商IPO第一單。依照國泰君安的預測：如果凈資本前10名的券商2008年全部上市，則上市券商的市值將超過2萬億元，市值較目前的增長2.6倍。如以相同2.6倍的速率計算凈資本的增長，加上自營股票規模不得超過凈資本的100%，那么股票市場通過券商上市所能獲得的極限資金供給能力在3000億元以上。

　　此外，上市公司券商的再融資是重要的一股增資力量。2007年9月4日，中信證券(600030行情,股吧)增發3.337338億A股，共募集資金250億元；海通證券(600837行情,股吧)(行情 股吧)于2007年10月21日增發股票7.25億股，募集資金總額260億元；2007年10月，國元證券(000728行情,股吧)非公開發行3億到5億股股票，融資額度達到102億元，全部用于增加公司資本金。東北證券(000686行情,股吧)(行情 股吧)、太平洋證券和長江證券(行情 股吧)等都可能很快推出增發方案。

　　對于以經紀業務和自營業務為主要收入的券商而言，2007年通過自營業務收獲頗豐，因此在2008年追加自營業務的資金規模是增發資金的重要出處。目前券商已經通過的再融資規模已經超過600億，理論上，2008年上市券商經過再融資供給自營股票業務的規模也在600億元以上。

　　綜合以上數字，理論上來說，2008年券商自營業務可以帶來的極限增量資金為3600億元。

　　5、銀行理財極限入市資金量：1000億元

　　閆錚

　　已經過去的2007年是銀行理財業務高速發展的一年，作為銀行理財業務主要載體之一的理財產品，其規模也迅猛增加。

　　根據西南財經大學信托與理財研究所的銀行理財產品數據庫顯示，2004年包括民生銀行(600016行情,股吧)、招商銀行(600036行情,股吧)在內的13家商業銀行發行了76款理財產品；2005年包括中信銀行(601998行情,股吧)、興業銀行(601166行情,股吧)在內的26家商業銀行發行了593款理財產品；2006年包括北京銀行(601169行情,股吧)(行情 股吧)、中國銀行(601988行情,股吧)(行情 股吧)在內的26家商業銀行發行了1158款理財產品。2007年發行理財產品的商業銀行迅速增加到39家，理財產品發行總數也達到了2404款。

　　2008年1月，西南財經大學信托與理財研究所在《商業銀行理財產品2007年回顧與2008年展望》中指出，銀行理財產品規模，在2005年至2007年的三年內發展迅速。報告顯示，2005年我國銀行理財產品銷售額是2000億元，2006年這個數字為4000億元，2007年全年理財產品銷售額估計超過1萬億元，年平均增長率超過100%。

　　按此速度推算，預計2008年，銀行理財產品的銷售額將達到2萬億元。

　　2008年3月，中國社會科學院金融所發布《2008銀行理財產品評價報告》，依據報告中的數據，2007年，在銀行理財產品中，人民幣產品數量約占42.52%，在人民幣產品中約24.58%的資產用于股票產品，即 2007年，銀行理財資產中有10.45%被用于投資股票市場。由此可以推斷出，在2008年，在銀行理財的資產中，約有2000億元的資金投入到境內股票市場。至于外幣產品，由于其投入境內股市的資金不足外幣產品總資產的1%，故可忽略不計。

　　另外，《2008銀行理財產品評價報告》指出，在人民幣產品中有13.21%的混合類產品，其基礎資產也是以股票和其他類資產的混合為主。如將此部分計算在內，2008年銀行理財產品對境內股票市場的資金供給量，要比上述估算要多。

　　此外，《2008銀行理財產品評價報告》指出，2007年銀行理財中人民幣產品的一大特點，就是出現了大量的打新股產品，這是股票類產品增加的最重要原因。在2006年，打新股產品只有區區10只左右，而在2007年，這類產品迅速膨脹到150只以上，占人民幣股票產品的比重高達47%。如按照這個比例計算，2008年，銀行理財產品在二級市場的資金供給量約為1000億元。

　　除打新股產品外，涉及境內股票市場的銀行理財產品中，尚有少量的與境內A股和B股聯接的產品。《2008銀行理財產品評價報告》稱，這類產品雖然數量少，但其意義重大。在2007年前，通過銀行理財產品，銀行的業務范圍至少在產品這個層面已經擴展到除境內股票二級市場之外的所有境內、外證券、商品市場。隨著2007年聯接境內A股和B股產品的出現，這就意味著國內銀行業已經可以通過理財產品間接地介入到境內股票二級市場，從而朝著事實上的混業經營又邁出了一大步。

　　由此可見，未來為境內股票市場提供資金支持方面，銀行理財潛力尚存。

　　6、社保基金極限入市資金量：1530億元

　　游敏常

　　作為機構投資者之一的社保基金，其資金供給對股票市場來說同樣重要。它主要由全國社會保障基金理事會負責管理，其中大部分資金為理事會直接運營，一小部分委托機構運營。通常說來，社保基金會管理的基金有三部分組成。全國社會保障基金，國家戰略儲備基金，由中央財政撥入資金、國有股減持所獲資金和股票、劃入的股權資產和經國務院批準以其他方式籌集的資金及其投資收益構成。9個試點省市的個人帳戶中央財政補助資金以及原行業統籌企業基本養老保險基金。

　　社保基金從2003年開始入市，當時投資股票和債券的總額約為18.66億元，僅占當年總資產的2.31%。到2005年9月底，這一數字增長到1150億元，占總資產的60%。另外，據社保基金理事會理事長戴相龍透露，2007年全國社保基金總資產達到5100億元，比上年增長58%，實現收益1100億元，收益率高達38%，均創歷史新高。

　　國家對社保基金投資資本市場有嚴格的限制，所以社保金不可能全部投入股市當中。2001年出臺的《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》規定，社保基金投資范圍限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動性的金融工具。其中證券投資基金、股票的比例不得高于40%，股票類資產投資上限為30%。

　　若按5100億元的資產總額和30%的最高投資限額來計算，社保基金2008年入市的最大規模為1530億元。不過此數字只是最樂觀的估計，因為去年4月份全國社保基金理事會副理事長高西慶發表言論表示，因國內股票市場的強勁上漲已持續太久，社保基金正在減少對國內A股市場的投資，可見社保基金今年入市的資金只少不多。

　　7、私募基金極限入市資金量：1000億元

　　馬薪婷

　　2005年12月29日，中央財經大學發布的國內首份《中國地下金融調查》顯示，中國地下金融的規模高達8000億元，其中私募基金的規模占到約6000億～7000億元。

　　而據 國信證券(行情 股吧)研究所在2007年年中的報告顯示，私募基金大約占證券市場總交易金額的30%左右，在股票投資上的規模接近7000億元。

　　而國金證券統計了有公開數據的信托公司在2007年發行的針對證券投資的規模為700億，再加上非陽光的投資機構，給出了1500億的增量規模。

　　那么，今年私募基金規模會達到多少呢？國金證券研究人員對記者表示，“由于‘私募’的概念很難定義，大多都是非陽光的投資機構，給統計上帶來很大難度，但是在2007年的統計基礎上，2008年我們給出了1000億元的增量規模。”

　　8、QFII極限入市資金量：1000億元

　　馬薪婷

　　QFII制度從2003年年中正式啟動以來，截至2004年年中，外匯局已經批準瑞士銀行等12家QFII總共17.75億美元投資額度，獲得投資資格和投資額度的QFII均為國際知名的境外機構；到2005年末，QFII額度迎來60億美元的加速增加。

　　2006年，已批準設立QFII48家，核準外匯額度78.45億美元，QFII共匯入本金約合人民幣554億元，證券類資產約占QFII總資產的88%。照這樣計算，QFII此時的證券資產市值約487億元。

　　據統計，截至2007年2月有49家QFII共獲得99.95億美元投資額度，而現在持有的證券資產市值達近2000億元人民幣，成為資本市場的重要機構投資者。

　　但是自2007年2月后，實際投資額度就沒有再增加。

　　目前99.95億美元的投資額度，與100億美元僅相差了0.05億美元，作為第二次中美戰略經濟對話的成果，國家外匯管理局于去年12月9日宣布，將QFII投資額度從100億美元擴大到300億美元。

　　國金證券研究員徐煒告訴記者：“QFII額度的審批是一個過程，不可能一下子達到300億美元，國外的機構對QFII最初持樂觀的態度，但是從去年開始偏謹慎，他們認為國內的估值過高，吸引力不夠強。”

　　徐煒預計，今年QFII真正流入股市的資金會比開放式基金低，不超過百分之七八十，按照200億美元的增加額度估算的結果為1000億元的增加量。