賀宛男

　　業績大增股價大跌，銀行股成為近期令人看不懂的市場另類。

　　周二，金融股指數大跌3.89%，遠高于上證指數2.32%的跌幅。其中深發展放量大跌9.85%，浦發銀行跌8.99%，興業銀行、招商銀行跌、工商銀行也有較大跌幅，連當日公布年報業績十分亮麗的民生銀行跌幅都達2.37%。

　　銀行去年業績確實亮麗

　　從已披露年報的浦發銀行和民生銀行分析，業績和分配方案都相當不錯。浦發營收增36.7%，凈利潤增63.85%，每股收益高達1.26元；民生營收增45%，凈利潤增68.57%，每股收益0.44元；兩公司分配方案分別為10派1.5送3和10派0.5送2轉1。民生銀行還提出了2008年經營指標，預計實現凈利潤90億元，比2007年增長42%(增加26.65億元)，即今年每股收益可望達0.62元，以目前13.58元股價計算市盈率僅22倍。

　　大跌根源在存貸差變動

　　銀行股業績大增股價為什么會大跌？對此筆者以為，市場害怕增發只是其中原因之一，但不是主要原因。例如工商銀行資本充足率高達13.67%(2007年三季報)，根本沒有必要也不會再融資；民生也明確表示今年沒有再融資計劃，股價照跌不誤。股價大跌最主要的原因是，如2007年那樣存貸款利差如此之大的好日子恐怕已經到頭了。

　　存貸差去年高達4%以上

　　浦發銀行年報揭示，去年其吸收的企業存款，活期(平均余額2661億元)利率0.81%，定期(平均余額1901億元)利率2.83%，居民儲蓄活期和定期利率更只有0.76%和2.03%，平均存款利率為1.64%；而公司支付的短期貸款(平均余額3200億元)利率6.03%，中長期貸款(平均余額1863億元)利率6.34%，平均為6.14%，即存貸款利差高達4.39個百分點。以其5500億元貸款計算毛利高達240多億元(年報顯示凈利息收入241.8億元，毛利率62.9%)，扣除各項費用后公司稅前利潤107億元。

　　興許是民生銀行主要以中小企業為主要客戶，其存貸款利率均稍高，其中存款平均利率2.17%，貸款平均利率6.78%，存貸差為4.61個百分點，以其5000億元貸款計算，毛利230.5億元(年報顯示凈利息收入225.8億元，毛利率56.35%)，扣除各項費用后稅前利潤92億元。

　　擔心存貸差盛宴難再

　　目前一年期存款扣除5%利息稅后實際所得利率不足4%，可是開一家銀行利差竟超過4%，大概全世界都不會有。這是壟斷的結果，也是信貸增長三令五申總是壓不下來的主要原因。隨著2008年存款利率已比上年提高1倍左右、而貸款利率提高僅60%，銀行的好日子還能持續下去嗎？

　　民生銀行之所以敢于提出今年業績增長42%，是因為將整體拍賣1.34億股海通證券股權，僅此一項就將增加凈利潤33億元，而這僅僅是一次性收益。

　　再看看港股，周二匯豐控股和恒生銀行同日發布2007年報，匯豐由于受美國次貸影響盈利增長21%，恒生未受影響稅前溢利大增49.2%，按照其披露的業績指標，目前匯豐和恒生市盈率分別約為11倍和15倍；而我們這里的銀行股市盈率多數在30倍上下。A股的估值標準固然不能完全同港股相比，但也不能離得太遠吧。