上個月，滬深股市的成交金額不斷走低，如果以月度成交量來衡量，2月份的成交量是2006年11月份以來的最低水平。這種狀況的出現，客觀上已經表明，一貫被認為資金供應充裕的股市，現在出現了流動性方面的問題。

　　嚴格說來，股市流動性出現問題并非最近才顯露出來，至少可以追溯到去年9月份。當時市場出現了兩大現象，一是受港股直通車即將開通的影響，一部分在市場上最為活躍的資金，開始撤出滬深股市，轉而進入香港市場；二是由于大盤新股的高密度發行，一級市場的申購收益大幅提高，使得一部分操作偏謹慎的投資者開始撤離二級市場轉入一級市場。給股市流動性造成進一步打擊的，還有自去年9月份開始的暫停新的股票型基金的發行，從某種程度上來說，這無異于是對股市釜底抽薪。去年“5·30”之后，由于市場格局的變化，很多普通投資者選擇了購買基金間接投資股票。于是，股票型基金，特別是以面值發行的新的股票型基金成為人們追捧的對象。停止這類基金的發行，客觀上使外圍資金入市的渠道在很大程度上被收窄。隨著股市的沖高回落，財富效應不再，社會資金從銀行向股市搬家的局面慢慢改變，進入股市二級市場的資金越來越少，相反股市中資金回流銀行的現象不斷出現。

　　流動性問題不僅表現在以上方面，更反映在市場供求的急劇擴大上。大盤藍籌股的密集發行、“大小非”的解禁以及上市公司再融資預案的推出等，形成了一波又一波的擴容高潮。今年2月份，僅限售股流通就達到了4000億元以上的規模。股票的擴容需要有相應的資金來承接，在股票供應增加的同時，自然要求資金的供應也能同步增加。如果資金增加有限，就會出現失衡，在股市上的表現就是大盤下跌，反映在資金面上就是流動性緊縮。

　　一段時間以來，人們形成了這樣的思維定式：人民幣升值、流動性過剩以及經濟的快速增長，是導致股市上漲的最主要因素。應該說，這種分析的基礎是存在的，但流動性過剩是一個相對的概念。當人們面對股票的持續下跌而不知所措時，首先應想到的是股市的流動性這一環節出了問題。

　　從今年1月份開始恢復的股票型基金發行、多家基金公司獲批開展專戶理財以及上市公司再融資的嚴格審查等，已表明管理層對流動性問題的解決態度，有關方面正在為防止乃至糾正股市流動性不足做出努力，但目前來看，股市重新具有必要的流動性還需要時間。申銀萬國 桂浩明