2008年，讓我們去做主題投資——訪隆圣投資管理公司總經理王貴文

　　本刊記者　江紅霄　馬曼然

　　近幾個月滬深股市的持續調整對不少投資者來說都是個考驗。不過，業界驚奇地發現：進入2008年的“陽光私募”的業績2007年落后于公募基金的尷尬局面，并有反超之意。其中，由原嘉實基金的明星基金經理王貴文領銜的隆圣系列私募基金自2007年11月運作以來已經取得超越大盤17%的業績。

　　“我們認為市場將會在本周形成中期底部，也就在4100點附近，上升空間則在3個月后的6700點。”2月26日，王貴文在隆圣公司2008年1季度策略報告會上語出驚人。這位投身私募的公募基金經理會帶給我們哪些觀點呢？

　　采訪中，一直喜好踢足球并喜歡踢右前鋒的王貴文不時地將投資與足球相提并論，其投資風格中的進攻性從中可見一斑。盡管他是第一批取得CFA資格(特許金融分析師)的基金經理，盡管他管理過社保基金，盡管他已40歲出頭，但這些都不妨礙他對主題投資的熱衷和偏好。

　　從公募轉私募的兩大原因

　　《紅周刊》：作為一名有著13年投資經驗、并且在嘉實這樣一家大型基金管理公司管理過社保基金、100多億元股票基金的明星基金經理，為什么會出來做私募？

　　王貴文：我愿意在這里分享我從公募轉私募過程中最真實的兩個原因。第一，改革開放30年之后，中國的各個行業都存在著消費升級。這里說到的消費升級不僅是指貴州茅臺漲到一瓶500元，也不僅是指香山的一套3500萬元的別墅瞬間就賣掉，也包括其他行業，比如金融理財產品市場。尤其是自從2001年第一只開放式基金出現以來，一個短板出現了，這就是高端的金融消費產品。而在2005年、2006年出現了陽光型的私募信托產品，能夠在法律、法規的范圍內運作，否則我是不敢出來的。

　　第二，是因為我個人在投資上小有心得。非常感謝自己過去在公募基金的工作經驗，使我總結出“主題因素＋價值精選”的一套投資方法。這套投資方法無論在1999年的“5•19”行情，還是在2001年的震蕩行情，包括擔任嘉實主題精選基金經理期間的大牛市行情中都經過實踐的檢驗，已經比較成熟了，這也是我敢于從公募出來的原因。

　　《紅周刊》：除了這兩點原因外，2007年7月選擇離開公募是否也與在公募排名壓力過大或者激勵機制不夠健全有關？

　　王貴文：坦率地說，有這方面的因素。不過當時我從公募離開的時候大盤已經是四五千點，并不指望在一個大牛市撈點錢就退休。最主要的還是認為陽光私募這樣一個高端金融理財產品必將有它的廣泛市場需求。這是我的商業模式的基礎，也希望以此開創自己的事業。

　　舉輕若重并非易事

　　《紅周刊》：從當初管理嘉實主題精選170多億元的資金規模，到現在管理總規模5億多的4只信托基金，資金管理上是否會更輕松？

　　王貴文：人們通常會覺得從5億元轉到操作150億元很困難，就像做慣了小生意突然做大生意會感覺很恐慌一樣，但從大做到小應該很容易。我一開始也覺得是這樣，以為自己會猛虎下山。但做了幾個月下來后總結，發現要取得更好的成績還要繼續摸索。因為自己過去在公募就好像是一輛公共汽車駕駛員，車身很龐大，方向盤和座位也都很大，而轉型私募就像突然放在小轎車里開車，坐在那里會感到有點難受，方向盤、座位、車距都不熟悉，還需要將手感拿捏得更到位。比如隆圣投資成立3個月來，收益3.95%，同期大盤下跌13.73%，超越大盤收益17.68%。但我并不滿意，感覺這3個月還是在磨合階段。這期間最難熬的不是套牢，而是空倉。在春節前的幾天，為規避風險，我減了一次倉，面對2月4日突然拉出的超過8%的大陽線，那是最難受的。

　　與公募基金最大的一個不同是，私募基金最大的特點就是追求資金的絕對收益，對安全性要求過高造成投資行為的保守。經過近幾個月的操作，我總結出要做好私募既不能過猛也不能過于保守，感覺還需要進一步磨合。

　　《紅周刊》：前不久銀監會正式批準放寬私募型的信托產品買入單一品種的比例，這是否也有利于私募基金的操作？

　　王貴文：是這樣的。這一規則的改變尤其對小規模基金而言很有好處。平安信托率先公告在它那里發的信托產品買入的單一品種可以占其凈資產的30%，深國投的規定是占20%，我現在也正在向托管我們信托產品的中投信托申請上調到20%。一旦批下來，可能對投資業績影響非常大。

　　未來三年牛市氛圍未結束

　　紅周刊》：既然當初您敢從大盤在四五千點的時候出來做陽光私募，對未來的市場行情一定也有自己的看法。對未來大盤非常看好嗎？

　　王貴文：盡管有人對未來市場非常看好，比如羅杰斯就認為中國A股市場很快上1萬點，但我認為中國若干年甚至走到下一輪牛市前中國上到1萬點的概率非常小。

　　我清晰地記得，2007年10月16日6100多點的時候，當時市場沒有任何利空，完全是自然地下跌，而這種自然形成的頂部往往預示著一輪真正的中期調整行情的到來。依照我的經驗看，由政策、事件等外部消息造成的頂或底，往往都不是真正的頂或底，而這種由自然的、內在力量形成的頂部一般都是大級別的頂部，市場調整的時間也會很長。

　　我個人認為，2008年~2010年中國牛市的氛圍沒有結束，但要注意，這里是指牛市氛圍，而不是大牛市，中國第一輪資本市場的主升浪已經結束。我認為，2008年奧運會之后市場必跌。而在2008年上半年之前，會迎來2~3個月的行情，會持續到5月底，非常有可能創出新高，形成一個直沖1萬點的高潮。但大家切記此時一定不要坐過山車，而且這波終極行情的熱門板塊肯定不會是大盤藍籌股。

　　《紅周刊》：為什么你認為未來三年雖是牛市氛圍而不是牛市呢？

　　王貴文：實際上，目前中國股市系統性的機會已經沒有了，機會主要體現在個股上。

　　因為就算未來三年每年保持20%的業績指數增長到1萬點，中國核心資產的估值水平也會到40倍。在與國際化市場接軌情況下，香港、美國等市場的估值水平也就在十幾倍，更何況中國的GDP增長速度在放緩，因此我們不能盲目樂觀。

　　在未來市場震蕩的時候，我需要保持一個中等偏上的倉位，比如用50%~60%倉位抵上公募基金90%的倉位，這就要求這個倉位里持有的股票全部有效。

　　要關注市場主體

　　對未來的預期

　　《紅周刊》：您怎么看近期大小非解禁對市場的影響？這是否是市場上行的重要阻力？

　　王貴文：大小非解禁其實是算一個流動性問題，但是從市場整個運行的本質因素來講，還是基本面的估值水平和對中國宏觀經濟的預期。比如招商銀行2月20日解禁22億，如果招商銀行跌停，大小非也未必去賣掉它。因為現在大小非解禁對市場已經判斷得很清晰，知道怎么估值。而且作為“大非”的國有公司并不是套現出來后資金就能有別的用途。而“小非”的問題更不要擔心。據我的了解，“小非”在證券市場掙了10倍、20倍之后，對這個市場已經非常眷戀了，即便賣出，它也一定會回來。所以我對這個問題并沒有太多的顧慮。驅動流動性的核心因素從來是我們重點要考慮的，那就是企業盈利和宏觀經濟的預期在基金經理腦海中的變化。

　　《紅周刊》：您認為股指期貨會給大盤帶來什么樣的沖擊？個人投資者可以參與股指期貨嗎？

　　王貴文：關于股指期貨，我大膽地講出我的感覺：如果近期市場出現大跌的話，管理層會拿出這個工具救市；如果市場平穩的話，會推遲到奧運會后推出。因為如果大盤下跌多了，管理層會拿它對沖市場的下跌，從而帶動一波行情。

　　關于個人是否可以參加股指期貨，我的建議非常明確，不要輕易參與。且不說是否能掙到錢，做股指期貨不會增加你的任何幸福感和快樂感，反而給你帶來很多痛苦，甚至可能痛不欲生。

　　《紅周刊》：既然大小非和股指期貨并不是特別重要的，那么在您看來，投資最應該關心什么因素？

　　王貴文：我認為市場主體對未來的預期是投資過程中最需要關心的。新一輪行情的來臨一定是市場對未來抱有著樂觀的預期，比如我看好2008年上半年的市場，主要是基于市場預期今年上市公司整體業績將增長30%多，且中國經濟的發展最終可以脫鉤于美國。而當這些預期變成現實的時候，也就是行情將要結束的時候。

　　用主題投資抓大魚

　　《紅周刊》：您曾談到，看一個基金經理的水平高低，主要看他的投資理念或者投資邏輯是否足夠清晰。如果用一句話概括你買入的前10大股票的共同特征是什么？

　　王貴文：對我來講就是“主題因素+價值精選”。不管我過去買中國國航還是青島海爾或者唐鋼股份，都是這樣的因素。就像2006年底鋼鐵股第一波行情掀起的時候，主流的基金全是買三大鋼鐵股——寶鋼、武鋼和鞍鋼，而我買的唐鋼波段性的增長超越了這三大鋼鐵股票，就是基于這樣的投資理念。一旦你有了一個比較成熟的投資方法后，在尋找一個投資標的的時候，一定要把它應用進去。

　　《紅周刊》：主題投資是不是就是常說的投資熱點，或炒作題材？

　　王貴文：這個答案是否定的。我們的回答是主題并不等于題材，不等于熱點，也不等于概念，而是實實在在影響企業業績變化的那些來自于宏觀因素、社會消費習慣、國家產業政策變化帶來的一些要素，以及影響企業基本面的一些要素，而不是階段性、熱點性的東西，通常具有深遠的意義。我的投資方法是在價值的基礎上賦予一個主題因素。因為我發現，歷次行情都會有一個主題在驅動，一只股票在價值的基礎上賦予一個主題因素將會更有上漲動力。股性會比較活躍而不是呆滯，就像踢足球一樣。中國足球隊為什么陣型排得很好，但上場一踢就亂了，就是因為沒有有效的組織者或者激活那個團隊的因素。在建立投資組合中也同樣如此，主題因素能提高整個資產的效率和活躍度。

　　可以說，主題投資這一方法伴隨著我過去投資的歷史，階段性看可能會有失敗，但總的來講，用這種方法有可能抓到機會更大的投資標的，而不是小魚小蝦。

　　《紅周刊》：2008年會有怎樣的主題機會呢？

　　王貴文：2008年我提出10大主題，在這10大主題里面會涵蓋很多2008年表現良好的股票。

　　第一、資產注入，非并購重組。中國很多投資機會是在成熟市場中沒有的，比如2005年的股改，那是第一次非流通股給流通股送錢。再比如現在在國家政策引導下的整體上市，這又形成了中國市場特有的主題投資機會。

　　第二、資源稟賦性的品種，主要指天然資源。

　　第三、大農業。由于全球農產品的價格提升，會帶動中國的農民收入大幅度提高，也符合國家城市支持農村、工業反哺農業大的政策。農民有錢以后可能會投入到再生產，除了蓋房子等，他一定會為了增加單畝產量，買好的種子，給土地使用效果更好的鉀肥、磷肥等。如果農民的消費能力被動員起來，會帶動多少白電產品的產能釋放，同時又會帶動多少上游鋼鐵的需求？因此，對農業這一主題我們必須重視。

　　第四、醫療體制改革。這個主題的投資機會必將成為產生重大投資標的非常重要的來源。

　　第五、另類地產。主要包括資源稟賦很豐富的旅游地產、酒店地產以及商業地產等品種。隨著政策的變動，開發性地產可能會受到抑制，但另類地產隨著人民幣升值的步伐加快，機會還在不斷顯現。

　　第六、中國的科技應用與技術進步。在物流、制造領域中，技術的應用會極大地提高勞動生產率。從這點看，我還是比較看好鋼鐵股的。現在寶鋼、鞍鋼能生產出供寶馬、奧迪等世界汽車品牌采用的鍍鋅板，如果沒有技術在里面很難實現。這樣的一個主題會延續、滲透到每一個行業領域。

　　第七、節能環保。

　　第八、中小板塊、創業板。這當中可能會爆發出蘇寧這樣的機會。

　　第九、區域經濟。前兩年的大西北和濱海新區都屬于這類。

　　第十、臺灣地區“大選”。臺海局勢的變化可能造就很多投資機會，包括廈門和與金門島接壤的地區，我認為未來六個月都有熱點。

　　《紅周刊》：這里面為什么沒有2008年可能最熱門的奧運主題？而且這么多的投資主題在具體操作中應該如何把握呢？

　　王貴文：奧運主題由于全聚德和西單商場的過度炒作已經沒有太大的機會了。對我的投資操作來講，最好有一個品種能夠涵蓋這10大主題。我喜歡不只是具備單一主題的品種，比如它是一個大農業，又具有資源稟賦，同時又有資產要注入，那就是一個很好的投資標的了。

　　任何好股都不能長期持有

　　《紅周刊》：在2008年具體的投資策略上，您有什么好的建議嗎？

　　王貴文：因為我判斷未來三年的行情是一個震蕩牛市而不是創新高的牛市，未來市場的投資機會是階段性、結構化的機會，比較好的一個投資策略是低吸高拋，任何好股票都不能長期持有。這是和2006年、2007年操作上最大的不同。絕對價值投資、長期持有投資將面臨重大壓力，而中期投資、主題投資將會帶來較好的投資收益。

　　如果有了這樣的意識，在底部敢于買，因為它不是熊市；在頂部敢于賣，因為它不是大牛市。這樣的操作方法相信能在2008年取得相當不錯的業績。而如何不讓自己坐過山車，不斷做加法，也是擺在我們面前未來三年重大的投資課題，需要不斷思考。

　　幸運經常與良好的心態相伴

　　《紅周刊》：最后，你希望送給投資者一句怎樣的投資格言？

　　王貴文：在我們公司網站上有一句非常鮮明的話：“我們相信投資既是科學，也是藝術，更是哲學和信仰。”這實際上是我雖力不能及，但心向往之的一個投資境界。

　　我認為，投資的最高境界就是心態和價值觀乃至于人生信仰。舉一個例子，2005年股改以來，上證綜指上漲了5倍多，很多人的資產也應該有了較大增長。如今大盤從6100點回落到4100點，大部分人的資產都在縮水，縮水后大家是什么樣的心情？可能很少有人對過去你在2005年投資股票的資產翻了三五倍的情況下有非常感恩的心態，而更多地是埋怨。這種情況下，你未來投資操作的心態就可想而知了。應該說，有時候投資者在思維的清零性方面是做得非常不夠的。

　　投資其實與踢足球一樣，不僅要依附于精湛的技術、豐富的經驗，幸運的成分也很重要。而幸運往往與良好的心態相伴，比如我判斷這輪下跌是一波牛市中的中期調整，我持有樂觀的心態，就不會因為暫時市值的波動而一籌莫展，而是把所有的精力用在尋找調整后顯露出的種種機會上，那么一旦后市行情轉好，把握住最佳機會的概率就會提高。看似幸運的背后其實是有著深刻的投資哲學的。

　　我認為，只有從科學到藝術再到抽象哲學和信仰這樣一個層面上做投資，你才會不斷有積累。