•大勢研判•

　　本刊記者　馬曼然

　　過去的2007年，是賬面財(cái)富連續(xù)第二個(gè)年度超速增長的一年，但沒有什么比先扶搖直上、又一瀉如注的股價(jià)更加令人懊惱。2008年的頭兩個(gè)月市場表現(xiàn)或許告訴我們，一切都將恢復(fù)平靜，鼠年或是一個(gè)修身養(yǎng)性的一年，但這也將是充滿懷疑、動(dòng)搖和重新帶來希望的一年。

　　廣發(fā)基金投資總監(jiān)朱平在《2008年的股市，不確定之旅》一文中提到，“2008年A股在路上，無論市場的波動(dòng)是多么不確定，投資者只有在路上，才有可能分享。”

　　學(xué)會(huì)成為樂觀主義者很重要

　　朱平在接受《紅周刊》記者采訪談到未來的市場趨勢時(shí)表示，“未來的行情仍存在較大的不確定性，需要等待一系列數(shù)據(jù)的出現(xiàn)，比如美國次債危機(jī)的深化程度，中國宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況等等。”

　　朱平認(rèn)為，決定今年中國股市走勢的根本因素有兩點(diǎn)，一是全球的經(jīng)濟(jì)不確定背景下，中國經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)的減速以及隨之而來的企業(yè)贏利低于預(yù)期。二是相對于國外市場而言，估值依然偏貴。雖然從2008年的預(yù)測看，滬深300的市盈率大約為22倍左右，但市場更擔(dān)心的是全球經(jīng)濟(jì)可能陷入滯脹，中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展也好像難以為繼，所以每個(gè)人都開始覺得股票危險(xiǎn)而躲避之。談到具體操作，朱平表示，“已經(jīng)買入的股票就暫時(shí)持有，剩余的資金依然處于觀望狀態(tài)。”

　　朱平還認(rèn)為，過去幾年我們遇到過SARS，遇到過2004年的宏觀調(diào)控，遇到過禽流感全面爆發(fā)的威脅，股市最終還是不斷創(chuàng)出新高。現(xiàn)在我們又遇到了估值偏高的壓力，遇到了美國次債的危機(jī)，遇到了通脹的隱憂，股市也在不斷下跌。所以，投資者如果在這樣的市場中繼續(xù)投資，學(xué)會(huì)成為像巴菲特或彼得•林奇那樣的樂觀主義者是一個(gè)基本要求。在他看來擁有一種樂觀的心態(tài)對于適應(yīng)未來的投資生活是極為重要的。

　　正如朱平所觀察的那樣，伴隨著市場行情的日趨蕭條，各種雜亂的消息始終困擾著投資者，即便是頭腦清晰的人也難免不受到情緒的感染。事實(shí)上，市場上的大多數(shù)日子里都充斥著過剩的利多消息和利空消息，人們通常篩選這些消息，以找到對市場運(yùn)動(dòng)看似合乎情理的解釋。但歷史已經(jīng)證明，充其量消息是對已經(jīng)作用了一段時(shí)間的各種力量的遲緩認(rèn)識(shí)，它往往只會(huì)使那些對趨勢毫無意識(shí)的人大吃一驚。而像朱平這樣經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者早就認(rèn)識(shí)到，憑任何人的能力來研判任何單一消息的價(jià)值意義并不大。

　　實(shí)際上，由于趨勢環(huán)境不可同日而語，市場對相同的事件的反應(yīng)也會(huì)大相徑庭。原嘉實(shí)基金明星基金經(jīng)理、現(xiàn)轉(zhuǎn)型私募的隆圣投資總經(jīng)理王貴文在接受《紅周刊》專訪時(shí)也非常重視對樂觀心態(tài)的培養(yǎng)(參見本期的“高端視野”)。他還舉例說：“比如2006年中期，市場也是在調(diào)整，悲觀情緒嚴(yán)重，國航上市跌破發(fā)行價(jià)，而樂觀的我看到了其中的投資機(jī)會(huì)，大量買入中國國航，隨后一年國航便上漲了10倍。類似的案例還有很多。”

　　或許有投資者會(huì)反對說，樂觀的心態(tài)需要客觀事物的支撐，而當(dāng)前的大小非(限售非流通股)解禁與再融資問題很難使人樂觀起來。有資料顯示，2008年夠資格減持大小非的市值約2.7萬億、2009年約8萬億，而現(xiàn)在所有公募基金的規(guī)模加起來也就2.7萬億左右。如果有相當(dāng)一部分“大小非”流通的話，市場將面臨很大壓力。對再融資的擔(dān)憂也是基于相似的邏輯。

　　關(guān)于大小非解禁問題，在一些成熟的投資者看來也許并不能成為問題。深圳東方港灣投資管理公司董事總經(jīng)理但斌在其近期的一篇博文中認(rèn)為，高通脹時(shí)代將迫使大量資金滯留于股市，而優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股權(quán)爭奪戰(zhàn)隨時(shí)可能爆發(fā)，大股東怎敢輕易減持！但斌相信，“大小非”減持可能對市場構(gòu)成壓力，但對真正有長期競爭力的企業(yè)來說并不是壞事，也許會(huì)有更多的資金密切關(guān)注它。當(dāng)然，關(guān)鍵的問題是這些股票是否真的有投資價(jià)值并能在長久的商業(yè)競爭環(huán)境中保持優(yōu)勢。

　　現(xiàn)任深圳同威資產(chǎn)管理公司董事總經(jīng)理李馳同樣認(rèn)為“大小非”與再融資基本上是平行的或者是相似的問題——市場擔(dān)心資金供給可能導(dǎo)致股票下跌。李馳表示，“在什么價(jià)位增加供給很重要。如果我們愿意以10倍PE買進(jìn)一個(gè)優(yōu)秀的、長期有投資價(jià)值的公司，可能做的就不是參與大小非的減持賣出而是逆流而上，做一個(gè)買入的行動(dòng)。問題的關(guān)鍵在于，大小非持有的是什么公司以及估值處于什么水平。”李馳還以當(dāng)年市場對人民幣升值的過分擔(dān)憂為例，他認(rèn)為，今后回頭看大小非問題，或許也是自己嚇自己而已。