財富時評

　　□　馬紅漫

　　2月25日,滬深股市雙雙暴跌逾4%,作為理論上“牛熊分界”的滬指年線也輕易被擊穿,市場哀鴻遍野；2月26日,兩市大幅高開,然而曇花一現,迅速回落,并繼上一個交易日后,再次創出本輪調整的新低。盡管收盤時兩市呈現出短線止跌反彈的跡象,但大多數投資者仍忐忑不安,甚至對A股的長期走勢產生了懷疑和動搖。

　　單純從資金面的變化看,投資者對于市場長期看淡的確有其理由。進入2008年之后,大小非解禁的壓力與日俱增,全年近3萬億市值的解禁股票,對現在不過9萬億的市場總市值而言可謂是壓力巨大。短期內中國平安等多家上市公司宣布巨額再融資計劃,更是讓場內資金面捉襟見肘。

　　從消息面看,讓A股市場暫時止跌的動力來自于證監會的相關表述。證監會網站以“答記者問”的形式就市場熱點問題闡述了自己的觀點和立場。證監會表示上市公司再融資絕不應是惡意“圈錢”,這一表述對于緩解市場對資金面的擔憂有積極意義。但是,從市場長期走勢的角度講,管理部門既有的一些方向性的表述固然表明了樂觀的態度,但是在具體的政策操作落實上,市場依舊期待著更加積極的動作。

　　事實上,市場投資者對于長期趨勢看淡的原因與股權分置改革進入“下半場”有關。當初的非流通股股東向流通股股東支付股改對價,只是從形式上解決了非流通股股東獲取流通權的交換機制,是為股改的“上半場”。然而,考驗股改最終市場效果究竟如何,還倚重于所謂的股改“下半場”。

　　事實上,大小股東之間的利益分置問題,并沒有隨著股改的推進而徹底解決,因此相關部門必須繼續從維護中小股東利益的角度出發,完善市場公平交易與博弈的制度。唯有如此才能夠真正緩解市場投資者對于市場長期趨勢“走熊”的擔憂,讓證券市場作為宏觀經濟“晴雨表”的作用得到積極發揮。

　　回顧股權分置改革的諸多成功經驗,其中對于維護市場公平地位作用最重要的一點就是采取了股東分類表決機制,這讓流通股股東或者說中小投資者擁有了直接話語表達權利。這一制度在平衡股改對價博弈地位中的積極作用極其重要。筆者認為,這一制度的積極效果不能因股改對價的結束而被放棄,而是應該繼續被貫徹實施。

　　就以上市公司再融資“圈錢”問題為例,盡管多數中小投資者都反對方案的實施,但是鑒于大股東已經聲明支持,那么該方案付諸同股同權的市場表決機制后,獲得通過的概率將會極高。中小投資者的權益和聲音則將會被埋沒在看似公平的表決機制中,是為實質性的不公平。

　　股權分置改革上半場盡管已經基本成功,但是真正的市場考驗才剛剛開始,如何讓中小投資者權益獲得制度保護,單靠股改的推進尚無法真正實現,還需要持之以恒的努力和制度建設。