雷李平　

　　同樣的再融資，不一樣的結(jié)局。

　　“市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生了顯著的變化，2007年，哪家公司宣布融資，市場(chǎng)會(huì)報(bào)以兩個(gè)漲停；2008年，哪家公司宣布融資，市場(chǎng)會(huì)以兩個(gè)跌�；貞�(yīng)�！币晃蝗�商人士曾感慨道。(見(jiàn)2月26日本報(bào)15版＜巴曙松：探尋全流通時(shí)代的新價(jià)值中樞＞一文)

　　造成這一截然相反現(xiàn)象的緣由，還得從2007年的價(jià)值高估、“泡沫論”說(shuō)起�；剡^(guò)頭來(lái)，本輪行情的走牛一直伴隨著“泡沫”的爭(zhēng)論，這種爭(zhēng)論在2007年表現(xiàn)得尤為明顯。

　　“泡沫論”者認(rèn)為，中國(guó)股市在過(guò)剩的流動(dòng)性推動(dòng)下，價(jià)值已經(jīng)高估。而平抑泡沫的手段主要有兩種：一是增加資產(chǎn)的供給，對(duì)沖資金過(guò)剩；二是提升上市公司業(yè)績(jī)，推高市場(chǎng)整體價(jià)值。

　　也就是說(shuō)，2007年市場(chǎng)在資金過(guò)剩、股票擴(kuò)容、業(yè)績(jī)攀升三大因素共同作用下，推動(dòng)了上證指數(shù)跨3000、越4000直上6124點(diǎn)。

　　同樣，正是因?yàn)橘Y金極度過(guò)剩而可投資股票的相對(duì)匱乏，導(dǎo)致了“逢增發(fā)必漲�！保�甚至連續(xù)漲停的局面的出現(xiàn)。

　　然而在2007年四季度，上述三大特征開(kāi)始發(fā)生變化。

　　這表現(xiàn)在，資金依然過(guò)剩，但入市步伐減緩并受控。2007年8月基金發(fā)行被叫停，主力機(jī)構(gòu)——基金——的流動(dòng)性開(kāi)始萎縮。11月起，基金持續(xù)營(yíng)銷被限，基金進(jìn)入枯水期。與此同時(shí)，經(jīng)受5·30、9·11以及10月十七大期間的幾次暴跌，和其后調(diào)整期的持續(xù)打壓之后，曾經(jīng)創(chuàng)造瘋狂與輝煌，并一度搶得行情主導(dǎo)權(quán)的個(gè)人投資者，投資熱情開(kāi)始冷卻，投資行為日漸清醒、理性。獲利了解、觀望氛圍日漸濃厚，市場(chǎng)的另一主要資金來(lái)源逐漸萎縮。

　　時(shí)至今日，新增A股開(kāi)戶數(shù)削減趨勢(shì)仍然未改變，而居民儲(chǔ)蓄亦繼續(xù)回流銀行。2007年資金堆積的火爆局面不復(fù)存在。

　　失去了資金推動(dòng)這一決定性因素，再加上限售股解禁壓力過(guò)大，由資金過(guò)剩引申而來(lái)的資產(chǎn)供給和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，兩大因素的利好作用也就缺乏了支撐。

　　其二，上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨于平穩(wěn)，爆發(fā)性增長(zhǎng)帶來(lái)的刺激性利好乏善可陳。經(jīng)過(guò)2006年、2007年兩年來(lái)的定向增發(fā)和資產(chǎn)注入，因股改帶來(lái)的上市公司大股東“回哺”高峰期已過(guò)，引發(fā)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)效應(yīng)“遞減”。而增發(fā)“圈錢”的一面則更多地表露出來(lái)。

　　此外，宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)也面臨成本推動(dòng)型通脹的壓力。原材料成本的上升以及貨幣緊縮的持續(xù)，勢(shì)必拖累上市公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，其增速放緩可以預(yù)期。

　　再者，沒(méi)有了充裕資金的承接，增加資產(chǎn)供給(即股票擴(kuò)容)也就失去了平抑“泡沫”的初始意義。按2007年以來(lái)的行情邏輯，2008年，至少在目前，應(yīng)該是削減股票擴(kuò)容的。也即，包括新股發(fā)行、增發(fā)、配股在內(nèi)的“擴(kuò)容”都應(yīng)該較2007年有所收縮。

　　但現(xiàn)實(shí)情況正好相反，新股發(fā)行未見(jiàn)放緩，而再融資卻蜂擁到來(lái)，且一改2006年、2007年向大股東定向增發(fā)的主要模式，巨額的增發(fā)直指公眾。慘遭套牢的散戶再次成了上市公司掠奪的對(duì)象。

　　然而，經(jīng)歷反復(fù)暴跌之后的散戶們已經(jīng)開(kāi)始成熟，雖然制止不了上市公司的圈錢，但是可以以腳投票“一拋了之”。

　　于是，同樣的增發(fā)，帶來(lái)了相反的結(jié)局——跌停！