QDII的挑戰(zhàn)

　　H股最佳的建倉機會將出現(xiàn)在今年第二季度

　　李晶/文

　　2008年，QDII基金將面臨美國次貸危機引發(fā)的全球股市下滑，以及美元貶值和人民幣升值帶來的匯率風險兩大挑戰(zhàn)。

　　盡管今年第一季度市場會繼續(xù)波動，但是當所有不明朗因素均掃除后，A股與H股會在第二季度回穩(wěn)，然后再整固攀升，H股的表現(xiàn)應該會比A股優(yōu)勝，其最佳建倉機會應該會在第二季度出現(xiàn)。

　　投資時機仍存

　　國際股市的大幅調(diào)整反映了市場對次貸危機所引發(fā)的美國經(jīng)濟衰退的擔憂，雖然短期內(nèi)還會有震蕩，但和1990年美國衰退對全球股市造成的影響相比，市場已基本上消化了次貸危機的負面消息。

　　隨著金融股壞賬情況明朗之后，全球市場將會重拾升勢。因此，無論是已經(jīng)出海的QDII或是即將投資國際資本市場的新QDII基金，都會面對一個良好的建倉好時機。

　　此外，美國次貸危機對亞太國家的實體經(jīng)濟沖擊并不大，在美元貶值、美國降息的大背景下，包括中國在內(nèi)的新興市場股市很有可能是國際資金流動的主要去處。亞太區(qū)域中人口多，內(nèi)需增長前景良好的國家會優(yōu)先受到青睞，而高增長、低估值、具有核心優(yōu)勢的公司將會脫穎而出，成為新的投資機會。

　　香港方面，受惠于內(nèi)地強勁的經(jīng)濟增長，本地經(jīng)濟勢頭仍然向好。在中資公司帶領(lǐng)下，企業(yè)盈利會持續(xù)維持高增長。另外，聯(lián)系匯率促使香港跟隨美國減息，使負利率環(huán)境延續(xù)，加上股票估值已經(jīng)回落到一個很合理的水平，更多資金將流入金融和房地產(chǎn)市場。所以，香港在中長期方面仍然充滿投資機會。

　　QDII兩大挑戰(zhàn)

　　對于QDII而言，必須考慮的兩個問題是匯率風險以及投資主題，而后者則又包括投資市場、投資概念以及投資方法。

　　在中國不斷加息的同時，美國卻因為經(jīng)濟放緩而持續(xù)減息。兩國息差的擴大將引來大量熱錢流入中國，提高了人民幣升值的壓力。在QDII中，除保險公司使用自身外匯進行海外投資外，其他投資者都必須承受匯率差的風險，而人民幣不斷升值更提高了這種風險。

　　設(shè)計一只新的QDII產(chǎn)品時，基金經(jīng)理必須了解清楚市場情況和投資者的需求，為產(chǎn)品確定一個明確的投資主題。該主題可以體現(xiàn)在投資的市場、投資的概念、投資的方法等等。

　　在投資市場上，首批QDII產(chǎn)品多集中在香港和其他亞太區(qū)股票市場，但這些市場關(guān)聯(lián)性較大。因此，新的QDII產(chǎn)品在設(shè)計時，應該更廣泛地把投資組合分布在不同地方，設(shè)計者也需要具備靈敏的市場敏感度，把不同的市場推薦給投資者。

　　除了地域上的市場分布外，新產(chǎn)品也應該留意不同類型的市場區(qū)分：在整體股票行情不好的情況下，基金經(jīng)理可以更改投資策略，將資金從股票市場轉(zhuǎn)移到商品市場上，例如：玉米、大豆、原油、黃金等商品和貴金屬均具備很高的升值潛力和抗跌性。

　　在投資概念上，很多QDII產(chǎn)品都喜歡以“中國概念”為主題，其好處是在A股市場上揚和國內(nèi)經(jīng)濟迅速增長的基礎(chǔ)上，可以分享到海外中國股票的偏低估值。同時，QDII基金經(jīng)理對于陌生的海外企業(yè)，投資“中國概念”股票也更得心應手，有利于培養(yǎng)國際市場的投資經(jīng)驗。然而，與投資的市場一樣，QDII產(chǎn)品在概念塑造上也可以更具創(chuàng)造性，如設(shè)計一些能源類和農(nóng)業(yè)類等可以抵御通脹的QDII產(chǎn)品。

　　在投資方法上，QDII可以引入海外投資者的一些投資方法應用在新的產(chǎn)品上。例如在美元貶值、人民幣升值的背景下，設(shè)立保本及匯率避險機制，通過期權(quán)等衍生工具的運用，規(guī)避匯率風險。此外，QDII產(chǎn)品還可以與外匯、黃金等投資結(jié)合，成為結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品，分散風險。

　　(作者為摩根大通董事總經(jīng)理中國市場主管）