皮海洲

　　對于損害投資者利益、損害中國股市根本利益的圈錢行為加以限制，無疑是很有必要的。但要叫停所有上市公司的再融資，并非是明智之舉。融資功能是股市的最基本功能之一。上市公司理性的融資行為是能夠給投資者帶來投資回報的，也是受到投資者歡迎的。至關重要的是要把上市公司的再融資與投資回報結合起來。這實際上也是區分上市公司的再融資是惡性圈錢還是理性融資的最主要標志。如果上市公司只重視融資而輕視對投資者的回報，那么這樣的融資行為都可以認定為是圈錢行為。如果上市公司能夠將二者并重的話，那么這樣的融資行為應屬于理性融資的范疇。應該是把上市公司的再融資金額與上市公司給予投資者的回報金額密切地結合起來，根據上市公司給予投資者的回報金額來確定上市公司的融資金額。

　　繼一個月之前中國平安推出1600億元的再融資計劃之后，近日，浦發銀行增發融資400億元的消息又在市場上流傳開來。受此影響，市場再次出現大跌走勢。投資者也因此對上市公司的再融資行為談虎色變。市場上關于叫停中國平安、浦發銀行再融資的呼聲不絕于耳。有人甚至還認為應該叫停所有上市公司再融資。對此，筆者另有看法。

　　一些上市公司不顧市場承受力、不顧投資者死活的再融資，實際上是一種典型的圈錢行為。對于這種損害投資者利益、損害中國股市根本利益的圈錢行為加以限制，無疑是很有必要的。但要叫停所有上市公司的再融資，同樣并非是明智之舉。畢竟融資功能是股市的最基本功能之一，而且提高直接融資比例，這也是我國政府的重要決策。更何況叫停上市公司的再融資不僅于上市公司的持續發展不利，而且也于投資者的投資不利。因為上市公司理性的融資行為是能夠給投資者帶來投資回報的，也是受到投資者歡迎的。如今年初一家公司的配股，其配股價為6.90元/股，而配股股權登記日該公司股票市場價達到21.78元，因此，參與這種理性融資，投資者是可以獲得投資回報的。所以，作為投資者來說，真正應該要反對的是上市公司的惡性圈錢行為。

　　要反對上市公司的惡性圈錢行為，在上市公司中提倡理性融資，這其中至關重要的一點就是要把上市公司的再融資與投資回報結合起來。這實際上也是區分上市公司的再融資是惡性圈錢還是理性融資的最主要標志。如果上市公司只重視融資而輕視對投資者的回報，那么這樣的融資行為都可以認定為是圈錢行為。如果上市公司能夠將二者并重的話，那么這樣的融資行為應屬于理性融資的范疇。

　　把上市公司的再融資與投資回報結合起來，首先應該糾正過去的一種錯誤做法。根據2004年12月7日證監會出臺的《關于加強社會公眾股股東權益保護的若干規定》，上市公司應實施積極的利潤分配辦法，其中規定：“上市公司最近三年未進行現金利潤分配的，不得向社會公眾增發新股、發行可轉換公司債券或向原有股東配售股份”。雖然該規定把上市公司的再融資與上市公司的利潤分配結合起來了，但由于沒有規定現金分配的比例，因而引發了上市公司的釣魚似分紅，上市公司用少量的紅利作魚餌，來釣取再融資的資格，從而使得上市公司的再融資仍然沒有從圈錢的模式中走出來。

　　把上市公司的再融資與投資回報結合起來的正確做法，應該是把上市公司的再融資金額與上市公司給予投資者的回報金額密切地結合起來，根據上市公司給予投資者的回報金額來確定上市公司的融資金額。比如規定上市公司公開再融資金額不超過前次公開融資以來上市公司給予投資者回報金額的兩倍。這樣上市公司給予投資者的投資回報越多，上市公司的融資金額才能越大。此舉有利于增加上市公司回報股東的意識，使上市公司更加注重給予投資者投資回報，也使上市公司的再融資行為完全從圈錢的模式中擺脫出來。

　　為了把上市公司的再融資與投資回報切實結合起來，有必要把上市公司給予全體股東的回報與給予公眾投資者的回報區別開來。如果上市公司再融資的對象是包括大股東在內的全體公司股東，那么再融資金額對應的投資回報是上市公司給予全體股東的投資回報。如果上市公司再融資的對象僅僅只是公眾投資者，那么，再融資金額對應的投資回報就只能是上市公司給予公眾投資者的投資回報，以避免利潤分配時大股東得利、而再融資時由公眾投資者買單的局面出現。如果上市公司的再融資真能如此地與投資回報結合起來，那么上市公司的再融資就完全從圈錢的模式里擺脫出來了。