理念改變命運(yùn)向大師要財富

　　《巴菲特如何選擇超級明星股》之二

　　■新快報記者 葉志明

　　現(xiàn)在我們買入公司或股票時，不但會堅持尋找一流的公司，同時我們堅持這些一流的公司還要有一流的管理。

　　——巴菲特

　　公司管理層衡量標(biāo)準(zhǔn)：

　　高尚的品德：管理層值得股東喜歡、信任和敬佩。

　　出眾的能力：能夠為公司創(chuàng)造一流的業(yè)績，具有高超的資本配置能力，能夠排除機(jī)構(gòu)強(qiáng)制力的影響。

　　——巴菲特

　　巴菲特通過超級長期穩(wěn)定業(yè)務(wù)準(zhǔn)則、超級經(jīng)濟(jì)特許權(quán)準(zhǔn)則和超級持續(xù)競爭優(yōu)勢準(zhǔn)則鎖定投資目標(biāo)企業(yè)后，還要對公司管理層的德才兼?zhèn)涞确矫孢M(jìn)行衡量。

　　巴菲特認(rèn)為，投資股票就是投資人。因此他在考慮購買一家公司的股票時，不但要求這家公司有一流的業(yè)務(wù)，同時還要求公司有一流的管理。但他同時承認(rèn)，衡量管理層能力并不是一件容易的事，事實(shí)上衡量的標(biāo)準(zhǔn)也不健全。

　　他分析，今天任何股票、債券或公司的價值，取決于在資產(chǎn)的整個剩余使用壽命期間預(yù)期能夠產(chǎn)生的、以適當(dāng)?shù)睦�率貼現(xiàn)的現(xiàn)金流入和流出。這個公式對股票和債券來說完全相同。盡管如此，兩者之間有一個非常重要的、也是很難對付的差別：債券有一個息票（coupon）和到期日，從而可以確定未來現(xiàn)金流；而對于股票投資，投資分析師則必須自己估計未來的息票。另外管理人員的能力和水平對于債券息票的影響甚少，只有在管理人員無能或不誠實(shí)以致暫停支付債券利息的時候才有影響。與債券相反，股份公司管理人員的能力對股權(quán)的息票有巨大的影響。

　　“我們永遠(yuǎn)持有三只股票大都會/ＡＢＣ、GEICO與華盛頓郵報的倉位仍然保持不變，同樣不變的是我們對于這些公司管理層無與倫比的敬佩。查理和我非常贊賞他們在公司管理中的出眾能力與高尚品德。”巴菲特表示，超級明星經(jīng)理人應(yīng)具有值得股東喜歡、信任和敬佩的高尚品德，以及能夠為公司創(chuàng)造一流的業(yè)績和具有高超的資本配置能力。

　　在Ａ股市場上，國航的李家祥、招行的馬蔚華、蘇寧的張近東等明星企業(yè)領(lǐng)袖，他們通過很強(qiáng)的專業(yè)背景，在各自領(lǐng)域中打造出了國內(nèi)業(yè)內(nèi)一流的企業(yè)的同時，也給二級市場的股票持有者帶來了豐厚的回報。

　　選股步驟之二

　　準(zhǔn)則4經(jīng)理人人品、專業(yè)能力是關(guān)鍵

　　“在進(jìn)行控股收購和買入股票時，我們想要購買的目標(biāo)公司不僅要業(yè)務(wù)優(yōu)秀，還要有非凡出眾、聰明能干、受人敬愛的管理者。”巴菲特強(qiáng)調(diào)，一個優(yōu)秀的經(jīng)理人要使公司長期保持專業(yè)化經(jīng)營。因為他的經(jīng)驗表明，專業(yè)化經(jīng)營的盈利能力更高。

　　與偉人一起才能成功

　　巴菲特以大都會公司的ＣＥＯ墨菲作為他理想的經(jīng)理人的最佳典范。“他是我在投資生涯中所遇到的最優(yōu)秀的ＣＥＯ之一。他具有非常出眾的管理品質(zhì)，同時還擁有非常出眾的人品。當(dāng)個人利益與股東利益相沖突時，他總是毫不猶豫地選擇后者。每當(dāng)我想選擇一個經(jīng)理人未來成為我的子孫、女婿或遺囑執(zhí)行人時，墨菲就是我理想中的最佳典范。”

　　不過，盡管巴菲特是資深的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，也承認(rèn)衡量管理層能力并不是一件容易的事，事實(shí)上衡量的標(biāo)準(zhǔn)也不健全。那么，作為普通投資者選取理想的經(jīng)理人的難度更大。

　　有資深行業(yè)專家建議，投資者可從每年各類權(quán)威機(jī)構(gòu)評選活動中所產(chǎn)生的明星經(jīng)理人或經(jīng)濟(jì)人物中參考，盡管有些評選不夠客觀，但如果能同時獲得多家機(jī)構(gòu)的獎項，也間接說明其在過去一年的成就或者貢獻(xiàn)。例如中國國航董事長李家祥和工商銀行董事長姜建清獲2006年CCTV中國經(jīng)濟(jì)年度人物獎。此外，在2007年底舉行的“2007(第六屆)中國企業(yè)領(lǐng)袖年會”上，李家祥和姜建清與萬科董事長王石、招商銀行董事長馬蔚華、蘇寧電器董事長張近東等25位企業(yè)家，同時獲得了“2007年最具影響力25位企業(yè)領(lǐng)袖”稱號。

　　細(xì)心的投資者可能會發(fā)現(xiàn)，近幾年蘇寧電器、萬科、招商銀行和中國國航等個股的股價在二級市場的表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，也為長線持有者帶來了豐厚的回報。

　　另外，一些不顯眼細(xì)節(jié)，也間接反映了上市公司的管理水平以及對投資者的重視程度。資深投資人林園認(rèn)為，“普通的投資者打電話給上市公司，如果上市公司愛搭不理的，那你就別買它的股票。要知道是否好打交道，本身就是投資者對上市公司價值判斷的一個指標(biāo)。”

　　去年7月中下旬，天安平煤逆市放量大跌，在銀行工作的張先生下班后打電話到上市公司咨詢情況和原因。“我們公司生產(chǎn)經(jīng)營正常，今天的暴跌肯定與公司經(jīng)營和業(yè)績無關(guān)。”“6點(diǎn)多還沒下班？”“對，我們正在加班中……”

　　張先生介紹說，對方堅定而誠懇的男中音，再次堅定了他持股的信心，翻倍的牛股就這樣保留了下來。

　　專業(yè)能力很重要

　　在選擇公司管理層時，除經(jīng)理人的人品外，巴菲特還相當(dāng)看中其專業(yè)能力。在他眼里，專業(yè)化經(jīng)營的盈利能力更高。

　　巴菲特解釋說：“經(jīng)營盈利能力最好的企業(yè)，經(jīng)常是那些現(xiàn)在的經(jīng)營方式與5年前甚至10年前幾乎完全相同的企業(yè)。在一塊總是動蕩不安的經(jīng)濟(jì)土地上，是不太可能建造一座城堡似的堅不可摧的經(jīng)濟(jì)特許權(quán)，而這樣的經(jīng)濟(jì)特許權(quán)正是企業(yè)持續(xù)取得超額利潤的關(guān)鍵所在。”

　　這就是上期所說的“長期穩(wěn)定業(yè)務(wù)是持續(xù)競爭力”和“特許權(quán)是公司的基礎(chǔ)”原理。因此，巴菲特最擔(dān)心的是公司偏離主業(yè)的專業(yè)化經(jīng)營。

　　巴菲特舉例說：“如果一家偉大公司的管理層偏離主業(yè)，忽視了非凡出眾的基業(yè)所在，而忙于收購其他平平常常或者更加糟糕的公司時，那么公司經(jīng)營就會出現(xiàn)一個非常嚴(yán)重的問題。當(dāng)出現(xiàn)這種問題時，投資者常常會遭受無休止的磨難。不幸的是，這正是多年以前可口可樂和吉列都曾出現(xiàn)過的問題。（你會相信幾十年前可口可樂搞養(yǎng)蝦，吉列搞石油勘探嗎？）當(dāng)查理和我思量投資于總體看來相當(dāng)優(yōu)秀的公司時，偏離主業(yè)是最讓我們感到擔(dān)憂的事情。”

　　巴菲特認(rèn)為，許多持續(xù)創(chuàng)造價值的企業(yè)一般都是高度集中于核心業(yè)務(wù)的專業(yè)化企業(yè)，并且越來越領(lǐng)先于多元化經(jīng)營且沒有清晰核心業(yè)務(wù)的競爭者。

　　上述的案例放在Ａ股市場上也非常適用。飛行員出身、有著幾十年航空領(lǐng)域管理經(jīng)驗的空軍少將李家祥，在領(lǐng)航國航登陸Ａ股首日破發(fā)時曾顯示出軍人的豪氣：“咱們走著瞧！”此后，李家祥說到做到，推出了令國內(nèi)航空業(yè)矚目的“星辰計劃”，不但大大地提升了國航的競爭力，同時也贏得了證券市場投資者的認(rèn)同。

　　“作為軍隊、軍人，要講究什么？戰(zhàn)斗力！這是軍人、軍隊要追求的目標(biāo)！那么作為企業(yè)，要追求什么？盈利能力！任何企業(yè)，最終都是要追求盈利。”正是這種氣概和專業(yè)精神，令中國國航的業(yè)績和市場占有率逐年增加，在價值發(fā)現(xiàn)過程中，中國國航的股價也從最低的2.74元，上漲至最高的30元，一年最高上漲10倍多，李家祥因出色的業(yè)績和管理才能晉升民航總局代局長和黨委書記。

　　此外，招商銀行董事長馬蔚華、蒙牛乳業(yè)集團(tuán)董事長兼總裁牛根生等明星企業(yè)家，均有著很強(qiáng)的專業(yè)背景，并打造出了國內(nèi)業(yè)內(nèi)一流的企業(yè)。

　　準(zhǔn)則5資本配置決定成敗

　　巴菲特認(rèn)為，當(dāng)管理者作出資本配置決策時，最為重要的是，其行為的基本準(zhǔn)則是促進(jìn)每股內(nèi)在價值的增長，避免每股內(nèi)在價值的降低。

　　巴菲特在多年的投資經(jīng)驗中發(fā)現(xiàn)，資本配置對企業(yè)和投資管理來說至關(guān)重要，資本配置能力是管理層最重要的能力。“資本配置上的遠(yuǎn)見，決定公司未來發(fā)展的遠(yuǎn)景。”

　　遠(yuǎn)見決定遠(yuǎn)景

　　“將資金投入到投資回報率高的項目中，能夠顯著提高公司的長期盈利能力，相應(yīng)會顯著提升公司的內(nèi)在價值水平，為股東創(chuàng)造更高的價值增長回報，而且最終公司內(nèi)在價值的長期增長會體現(xiàn)為股價的長期增長。”巴菲特總結(jié)后發(fā)現(xiàn)。

　　不過，巴菲特的觀點(diǎn)與資本市場的普遍認(rèn)識恰恰相反。目前人們普遍認(rèn)為股票市場是短視的——股市系統(tǒng)性地高估公司的短期收益而低估公司的長期盈利能力。因此許多上市公司削減資本支出和研究開發(fā)費(fèi)用以實(shí)現(xiàn)短期利潤最大化，希望借此推動股價上漲。

　　對此，巴菲特分析，許多在股東權(quán)益回報率和總體增量資產(chǎn)回報率持續(xù)表現(xiàn)良好的股份公司，實(shí)際上將大部分的留存收益投入毫無吸引力的、甚至是災(zāi)難性的項目之中。公司強(qiáng)大的核心業(yè)務(wù)年復(fù)一年地持續(xù)增長，隱瞞了其他資本配置領(lǐng)域里一再重復(fù)的錯誤（通常是高價收購本質(zhì)上平庸的企業(yè)）。犯下錯誤的經(jīng)理們總是不斷報告他們從最新的失敗中吸取的教訓(xùn)，然后，再去尋找下一個新的教訓(xùn)。

　　回購是最佳運(yùn)作方式

　　許多研究成果證明巴菲特是正確的，股票市場并非短視，恰恰相反，股票市場同樣非常看重公司管理層的資本配置能力，非常關(guān)注公司的資本性支出，對進(jìn)行長期戰(zhàn)略性資本投資來提升股東價值做出積極的反應(yīng)。

　　巴菲特曾在一次對學(xué)生談話時，出示了一張列有37家失敗的投資銀行的名單。他指出，盡管紐約股票交易所規(guī)模增加了15倍，但名單上的這些投資銀行仍然沒有逃脫失敗的厄運(yùn)。這些投資銀行的經(jīng)理們都是智商很高而且勤奮工作的人，他們非常渴望成功，“但為什么他們還會得到這種失敗的結(jié)果呢？因為他們不動腦筋，盲目模仿他們的同行。”

　　巴菲特認(rèn)為，管理與業(yè)務(wù)相比，業(yè)務(wù)是公司發(fā)展的根本所在。公司強(qiáng)大的競爭優(yōu)勢、良好的發(fā)展前景是優(yōu)秀公司的根本所在。業(yè)務(wù)是賽馬，管理層是騎手，賽馬不行，再好的騎手也是白搭。體現(xiàn)管理層高超資本配置能力的一個重要標(biāo)志是，管理層在公司股價過低時大量回購股份。

　　事實(shí)上，上市公司回購股票已成為其資本配置的方式之一。數(shù)據(jù)顯示，去年全球范圍內(nèi)上市公司回購本公司股票的總投資大幅增長三成以上，這些上市公司回購本公司股票的總投入為3857億美元，比上年大幅增長33％。

　　我國允許上市公司回購社會公眾股始于2005年，當(dāng)年公布的《上市公司回購社會公眾股份管理辦法(試行)》規(guī)定，上市公司回購股份可以采取證券交易所集中競價交易方式、要約方式、證監(jiān)會認(rèn)可的其他方式進(jìn)行，如中國鋁業(yè)就是通過回購旗下的山鋁和蘭鋁，在二級市場給予對價，最終注銷上述兩家公司，實(shí)現(xiàn)整體上市。

　　回購價越低好處越大

　　在證監(jiān)會允許上市公司回購社會公眾股后，鑒于當(dāng)時行情低迷，邯鄲鋼鐵（600001）在2005年曾宣布以不超過5.8元/股回購數(shù)量不高于6000萬股的社會公眾股，并成為我國首例流通股回購的上市公司。此外，銀基發(fā)展、韶鋼松山、華菱管線和山鷹紙業(yè)也在同年相繼推出了回購或定向回購社會公眾股的方案或計劃。

　　邯鄲鋼鐵董秘李卜海對于回購的原因曾做出以下解釋，“邯鄲鋼鐵之所以花3.5億元進(jìn)行回購，是為了給投資者一個‘邯鄲鋼鐵股價被低估’的信號。我們覺得公司價值被低估了，整個鋼鐵行業(yè)上市公司的股價都被低估了。”

　　巴菲特認(rèn)為，“我們常常會特別熱烈歡迎一種留存收益的運(yùn)用方式是，所投資公司用其進(jìn)行回購股份。理由很簡單：若一家優(yōu)秀公司的股票價格遠(yuǎn)低于其內(nèi)在價值，那么還有什么更妥當(dāng)、更有利的資本配置方式會比以低廉的價格來回購股份更能顯著提升股東的利益呢？”

　　他解釋，股票價格越低，回購給股東帶來的好處就越大——相對于股價較高時，我們所持股的公司在股價較低時回購股份，能夠更多地提高我們的持股比例，因為這代表同樣的一筆錢可以買進(jìn)更多的股份，從而間接提高我們持股的比例。過去幾年可口可樂、華盛頓郵報與富國銀行都以非常低的價格大量回購股份，為伯克希爾公司帶來的好處要比高價回購多得多。

　　（敬請下周關(guān)注解讀《巴菲特如何選擇超級明星股》第三篇）