成思危專欄

　　從長遠來看，中國股市將呈現波浪式前進、螺旋式上升趨勢。隨著人們投資理念的成熟和市場的逐步規范，股市暴漲是不可持續的。

　　中國經濟過熱懸念

　　圖/IC

　　中 國經濟持續發展的利好因素接連不斷，在利好面前如何保持清醒頭腦、客觀分析利弊以實現經濟的穩健增長，則是政府和民眾的責任。

　　2008年奧運會前股市“慢牛”是主旋律，關鍵是選股的問題，要看股票本身的價值，而不能一味地盲目投資。有些學者預測，中國股市到2020年市值可達到6000萬億元，其論據是中國經濟增長率是世界的三倍，中國的市盈率也可以是世界的三倍。我認為，這種說法缺乏合理依據。

　　中國的市盈率與中國經濟增長率兩者之間沒有強相關性。按道理說，一個國家的股市市值和其GDP的比例，基本上應該是1:1，最多也不過達到1.5:1。國家統計局數據顯示，2000年中國人均GDP為7078元，按當年匯率折算為約856美元。如果按照十七大報告2020年實現翻兩番的目標，那么到時候人均GDP應該達到3500美元左右。按照這一原理推算，中國股市到2020年市值頂多是60萬億元，那些認為中國股市在2020年將達到6000萬億元人民幣的學者，似乎是將這一數據夸大了100倍，我認為不可信。

　　一個成熟的股票市場，應該是適度投機的場所，在投資行為和投機行為之間保持著動態的平衡，要建設一個健康的證券市場，規范和發展是應當并重的。

　　目前，由于外匯儲備的急劇增加、中國股市的強力復蘇和資金流動性的加劇，中國金融面臨著三個“反常現象”：一是人們的收入增長顯著，但消費率則連續下降；二是人民幣的國際購買力在增加，但是國內購買力在降低；三是股市暴漲，樓市飆升。

　　首先，改革開放以來，總體上來說，人們的收入增長顯著，特別是近兩年，城市居民收入基本上和GDP保持同步增長水平。按照常規，人們收入的增加理應帶來消費的增長，但是我們消費率(消費占GDP比重)，從改革開放前期的72%下降到近年來的44%。在這種情況下，我國的經濟很大程度上靠投資和外貿促進發展，出口在我國的GDP中占比達到50%以上。與消費增長相反的是，近年來，我國的投資率從30%升至56%，投資過熱的現狀值得關注。

　　其次，人民幣國際購買力的提升伴隨著的國內購買力的下降。人民幣的購買力有兩種，一個是國際購買力，一個是國內購買力。隨著中國外匯儲備的擴大、人民幣升值幅度的擴大，人民幣的國際購買力持續地增加了，進口也便宜了，那么國內購買力也應當相應增加，但卻出現了國內物價的結構性上漲，物價上漲也就意味著國內人民幣購買力下降。

　　再次，一般情況下，股市和樓市應該負相關，但近一年來，股市從2000多點，一直漲到最高6000多點，伴隨著股市猛漲，樓市也持續上漲，這也是經濟的反常現象。

　　究其本質，我國的三大經濟反常現象是目前市場上的貨幣供過于求、流動性過剩。其中，造成投資過熱的因素在三方面：一是銀行的存貸款差。我國直接投資占比例不大，通過銀行間接投資比較大，去年9月底，銀行存款40萬億元人民幣，貸款27萬億元人民幣，相差的13萬億元人民幣為流動資金；二，我國外匯儲備現已超過1.5萬億元美元，外貿順差超過2000億元，還有通過各種渠道而來的不明資金；三是實行存款實名制后，一些人“怕露富”而存留手頭的大量現金。

　　這三部分的資金，制造了過大的流動性，造成了投資過熱。不過，目前中國經濟的增長偏快但還沒有過熱，存在的問題是投資過熱。投資過多，就得上項目，新上項目一段時期內會導致投入多而無產出，新上項目帶來的投資過熱非常值得關注。

　　針對我國金融面臨的三大反常現象，我國經濟面臨的兩大重要任務是防止經濟從偏快走向過熱，防止物價結構性上漲走向通貨膨脹。

　　成思危

　　全國人大常委會

　　副委員長

　　復旦大學

　　特聘教授

　　復旦管理學

　　獎勵基金會副會長