股指續(xù)升乏力

　　隨著限售股解禁、新股發(fā)行、H股回歸及再融資的擴(kuò)張，A股的供求關(guān)系正在悄悄發(fā)生逆轉(zhuǎn)。近期中國股市下跌幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過深受次級債困擾的美國股市，正是A股市場供求關(guān)系逆轉(zhuǎn)的直接結(jié)果。在此情況下，有關(guān)方面應(yīng)該及時采取相應(yīng)措施，預(yù)防供求關(guān)系逆轉(zhuǎn)所帶來的不確定性變化。

　　供求逆轉(zhuǎn)是A股下跌主因

　　限售股解禁潮正在使流通股數(shù)量迅速增大。從2008年起，在未來三年，A股市場將迎來“解禁”高峰，合計(jì)“解禁”規(guī)模將有望達(dá)到9031.9億股。其中，2008年達(dá)1181.27億股，2009年達(dá)6637.42億股，2010年達(dá)1213.21億股。從解禁規(guī)模來看，2009年最多，這一年，流通股的增加將使A股的供求關(guān)系發(fā)生徹底逆轉(zhuǎn)，但是，考慮到資本市場的預(yù)期效應(yīng)，從心理層面來看，A股的供求關(guān)系在2008年就已開始發(fā)生逆轉(zhuǎn)。2007年的中國股市迎來了一輪H股回歸熱。截至目前，央企旗下大型H股公司的回歸基本完成。據(jù)計(jì)算，2007年已經(jīng)回歸A股市場的H股總市值，已經(jīng)占滬市總市值的50%以上，完全改寫了市場權(quán)重結(jié)構(gòu)。H股的回歸在提高上市公司整體質(zhì)量的同時，也帶來了巨大的供應(yīng)壓力。根據(jù)WIND資訊的數(shù)據(jù)顯示，算上H股回歸，2007年滬深A(yù)股新股的發(fā)行規(guī)模超過了4470.83億元(美國同年新股發(fā)行規(guī)模不到400億美元)，新股IPO募集資金量是2006年的2.7倍。A股成為2007年全球融資最大的市場。

　　再融資的擴(kuò)張成為改變A股供求關(guān)系的又一重要因素。從融資金額分析，2007年截至12月27日，共有188家公司實(shí)施再融資，實(shí)現(xiàn)募資約3657億元，包括非現(xiàn)金資產(chǎn)1008億元，是2006年融資額1106億元的3倍，超過2001至2006年六年間的再融資總額。此外，2007年已公布增發(fā)再融資預(yù)案的上市公司還有242家次，再融資規(guī)模的迅速擴(kuò)大使得市場壓力陡然增加。因此，當(dāng)《中國平安或創(chuàng)A股史上最大再融資》的新聞見諸報端后，股市以持續(xù)暴跌作出了回應(yīng)。

　　有關(guān)方面應(yīng)有所為

　　首先，不斷地完善上市公司的退市機(jī)制，尤其是主動退市機(jī)制。退市制度是促使上市公司質(zhì)量提高，確保資本市場健康發(fā)展的基礎(chǔ)。在供求關(guān)系發(fā)生逆轉(zhuǎn)的情況下，退市制度又是平衡供求關(guān)系的一種良性機(jī)制。我國的《公司法》、《證券法》雖然對上市公司退市有明確規(guī)定，但退市制度仍

　　過于寬松，并且，可操作性較差，只有連續(xù)虧損一種情況可以操作。而在西方發(fā)達(dá)國家，大都以上市公司的股票價值作為退市的重要標(biāo)準(zhǔn)，連續(xù)虧損只是其中一項(xiàng)次要參考。

　　其次，應(yīng)把握IPO節(jié)奏，并對上市公司再融資作出更為嚴(yán)格的規(guī)定。由于市場供求關(guān)系發(fā)生逆轉(zhuǎn)，應(yīng)把握上市公司IPO的規(guī)模，注意股市的真實(shí)承受力。

　　再融資門檻亟需提高

　　我國的再融資規(guī)定過于寬松，并且上市公司常常改變再融資資金的用途。從上市公司數(shù)量看，2007年，公告變更募集資金項(xiàng)目投資計(jì)劃的上市公司有81家；從上市公司公告變更項(xiàng)目數(shù)量看，2007年共有192個項(xiàng)目。在81家改變項(xiàng)目投資計(jì)劃的上市公司中，從絕對額上看，超過億元的有40家，占到50%。

　　這說明，上市公司再融資門檻亟需提高，對再融資用途的規(guī)范有待進(jìn)一步嚴(yán)格。更重要的是，再融資的時間間隔太短。中國平安A股IPO尚不足一年就再次推出巨額增發(fā)計(jì)劃，在成熟的資本市場是難以想象的。在美國證券市場，上市公司掛牌交易后要等18年后才有資格進(jìn)行再融資，除此，還要符合非常苛刻的相應(yīng)條件。面對如此嚴(yán)格的再融資規(guī)定，投資者就不用擔(dān)心再融資的無節(jié)制擴(kuò)張成為股市的難以承受之重。

　　“解禁股”拋售需監(jiān)管

　　另外，要對解禁股的拋售作出更嚴(yán)格的管理。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，“小非”的禁售期一般承諾為12個月，期滿后即可拋售，在法律上不受任何限制。“大非”在規(guī)定期滿后，通過證券交易所掛牌交易出售原非流通股股份，出售數(shù)量占該公司股份總數(shù)的比例在12個月內(nèi)不得超過5%，在24個月內(nèi)不得超過10%。但在24個月后，“大非”的拋售即不受限制。2008年之后，相關(guān)時間限制逐步解除，倘若“大小非”迫不及待地拋售股票，必然給投資者信心造成重創(chuàng)———股權(quán)分置改革后的股票飆升所帶來的誘人收益是“大小非”拋售股票的巨大動力所在。監(jiān)管部門該如何樹立“大小非”的信心，或者如何通過完善制度對這種減持行為作出規(guī)范———在股市供求關(guān)系發(fā)生逆轉(zhuǎn)的情況下，這已經(jīng)成為不得不重視的問題。

　　馮玉國