2007年，盡管經(jīng)歷兩次大的震蕩，中國股市繼續(xù)延續(xù)牛市行情，與上一年不同的是，每一個(gè)人都意識到股市存在泡沫，但他們的不同在于，有的人認(rèn)為泡沫與破裂沒有必然的關(guān)系，有的人相信他有把握在泡沫破裂的前一天退出。股價(jià)的飚升就像一劑猛烈的催化劑，貪婪在它的作用下肆意膨脹，因而使人們深陷誤區(qū)，不能自拔，以至于把多少年來積累的風(fēng)險(xiǎn)意識拋諸腦后。這時(shí)候，即使對股市一無所知的人們，也要擠進(jìn)來分一杯羹。

　　于是條條水流入海去，千艇萬舸爭先后，牛市大旺。

　　當(dāng)股市似乎完全離開了人們的生活時(shí)，下一個(gè)牛市往往又悄悄進(jìn)入醞釀狀態(tài)。

　　給中小股民算筆賬

　　不可否認(rèn)，在牛市中，有些散戶可能還是賺了點(diǎn)錢，但如果把散戶們當(dāng)成一個(gè)群體看，無疑輸?shù)煤軕K。無論股市是漲還是跌，散戶們總是要輸給里手。熊市和牛市的交替，實(shí)際上造成了從散戶向里手巨大的財(cái)富轉(zhuǎn)移。令人遺憾的是, 這往往也是從窮人向富人的財(cái)富轉(zhuǎn)移。

　　一個(gè)長期持股的中小股民，在現(xiàn)在這樣的低利率情況下，大約可以在股市得到每年6.6%的回報(bào)(其中3.6%來自于基準(zhǔn)利率)。但如果中小股民進(jìn)行短期炒作，他的收益就會大大地減少。原因有兩點(diǎn)：其一，如上面所闡述，對中小股民來說，個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)收益往往為負(fù)。其二，股市的交易成本不可忽視。每一個(gè)買賣的來回交易，股民都要付1%左右的交易成本(印花稅和交易費(fèi))。根據(jù)現(xiàn)在的交易情況，股市一年大概倒手五至七次，那么每年的交易成本就是5%到7%。由此不難看出，對一個(gè)典型的進(jìn)行短線炒作的中小股民來講，股市的長期總體收益居然基本是零。

　　(《給中小股民算筆賬》，劉勁，5月29日《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》)

　　大牛市的到來不能沒有散戶的大規(guī)模參與。大規(guī)模的散戶參與離不開人類心理的諸多誤區(qū)。第一個(gè)誤區(qū)是嫉妒心。 當(dāng)人們看到他們周圍的親戚朋友大發(fā)“易來”之財(cái)，很少有人能夠把握得住自己，人們?nèi)匀缓茏匀坏匾�攀比、要競爭，要跟別人看齊。第二個(gè)誤區(qū)是過份自信。當(dāng)某個(gè)自己選中的股票價(jià)格上漲的時(shí)候，大多數(shù)沒有經(jīng)驗(yàn)的股民會認(rèn)定是能力所致而不是運(yùn)氣。這種錯(cuò)誤的判斷往往會帶來致命的結(jié)果。于是，飚升的股價(jià)便制造出一大批自大的散戶。他們往往得意忘形，敢冒著在通常情況下無法承受的風(fēng)險(xiǎn)。第三個(gè)誤區(qū)是隨波逐流的“羊群心理”。人類是社會動物， 做與眾不同的事, 想與眾不同的思想, 會讓人感到危險(xiǎn)和焦慮。相反，隨波逐流能給人帶來自然的安全感。第四個(gè)誤區(qū)是不合時(shí)宜的思維定勢。在金融市場里，激烈的競爭使股票的價(jià)格變化蛻變成了一個(gè)隨機(jī)運(yùn)動，連續(xù)性被打破了。這意味著你如果今天在股市的原野上打到一只兔子，那么明天你就很難在老地方打到第二只了。古老的思維定勢驅(qū)使這人們在股票漲價(jià)之后，才去更多地買進(jìn)。但這當(dāng)然有些問題，因?yàn)橐�想盈利，出手必須在價(jià)格變動之前。

　　(《剖析股市眾生相》，劉勁，　5月10日和訊網(wǎng))

　　股價(jià)的大漲既表明市場對股改成績的肯定，也表明對未來中國上市企業(yè)的信心，而且，高股價(jià)帶來的低融資成本，必然會降低企業(yè)和產(chǎn)權(quán)改革的財(cái)政成本，這一切，政府當(dāng)然樂于看到。但另一方面，急劇飚升的股價(jià)在社會上激起了一股難以收斂的投機(jī)心理，一大批風(fēng)險(xiǎn)承受能力極低小的散戶老百姓不知深淺，高價(jià)入市，腳踩危崖之邊而沾沾自喜。在這種情況下，他們的財(cái)富隨時(shí)都有可能轉(zhuǎn)移到里手們和先入市者的手里。股價(jià)的超速增長使價(jià)格和基本面的距離拉大，增加了泡沫的形成和價(jià)格暴跌的可能性。這一切一旦變成現(xiàn)實(shí)，金融危機(jī)就不再是一個(gè)低概率事件。不用說，這種可能性著實(shí)讓人擔(dān)憂。

　　(《中小股民腳踩危崖之邊而沾沾自喜讓人擔(dān)憂》，劉勁，5月10日和訊網(wǎng))

　　經(jīng)過近幾年的股市調(diào)整，應(yīng)當(dāng)說價(jià)值投資的理念開始逐漸深入人心，但是大牛市的格局又把我們逐漸培育起來的市場理性拉回到某種程度的非理性階段。股市泡沫破滅，波及到的絕不只是資本市場本身。隨著資本市場的規(guī)模不斷增加，資本市場與經(jīng)濟(jì)之間的聯(lián)系也逐漸增強(qiáng)�，F(xiàn)在深滬兩市總市值已經(jīng)接近中國一年的GDP總量，一旦資本市場出現(xiàn)大幅度波動，必然影響消費(fèi)、影響投資，乃至影響到正常的經(jīng)濟(jì)秩序，甚至可能影響到社會安定。中國目前這種非理性的投資心態(tài)如果不能得到及時(shí)調(diào)整，隨著泡沫越積越大，股市出現(xiàn)大幅度調(diào)整將不可避免。現(xiàn)在關(guān)鍵是如何通過適當(dāng)?shù)恼{(diào)控，包括投資者教育等，使投資者能夠回歸理性。當(dāng)然，我覺得光靠風(fēng)險(xiǎn)教育是不夠的，恐怕需要投資者切身體驗(yàn)股市的酸甜苦辣。

　　(《周春生：央行三策微調(diào)作用漸減？》，5月29日《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》)

　　股市關(guān)聯(lián)中國未來繁榮

　　股市的真實(shí)性繁榮將會給上層建筑的現(xiàn)代化帶來重要的借鑒和幫助。

　　為什么下一步的經(jīng)濟(jì)體制改革需要股市？為什么1978年以來卓有成效的經(jīng)濟(jì)體制改革很少從股市借力？要想回答這個(gè)問題，我們不妨把中國的經(jīng)濟(jì)體制改革分成三個(gè)階段：第一階段是上世紀(jì)80年代的農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)改革，改革的重點(diǎn)是把市場帶到農(nóng)村，調(diào)動農(nóng)民的勞動積極性。第二個(gè)階段是上世紀(jì)90年代的工業(yè)經(jīng)濟(jì)改革。在這個(gè)階段，中小型工業(yè)的改革相當(dāng)成功。但是，這兩個(gè)領(lǐng)域的資本要求都不大，只要生產(chǎn)和銷售有市場可以依賴，資本的市場化要求不高。

　　現(xiàn)在，我們正處于第三個(gè)階段改革的起始。與前兩個(gè)階段的體制改革相比，這個(gè)階段的改革將更徹底、更根本，難度也更大。在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，改革的重點(diǎn)在于對大型國有企業(yè)的市場化，對民族企業(yè)的國際化，和對整個(gè)工業(yè)體系的高技術(shù)化。要想達(dá)到這些目標(biāo)，中國的金融就必須現(xiàn)代化、市場化。第三個(gè)階段的改革將是一個(gè)金融的巨大變革，股市的發(fā)展將是這場變革中重要的組成部分。

　　大型國企改革的路徑之一，是將產(chǎn)權(quán)從國有轉(zhuǎn)化為投資人的“大眾擁有”。 有了一個(gè)大容量的股市，國家在出讓國有資產(chǎn)時(shí)，就不必進(jìn)行“清倉甩賣”，而是可以在有秩序的情況下充分利用市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，從而找到一個(gè)公允的市場價(jià)格。上世紀(jì)90年代初，蘇聯(lián)的國有資產(chǎn)大甩賣是造成當(dāng)今俄羅斯社會財(cái)富分布極度不均的根本原因。前車之鑒，不得不小心注意。

　　任何一個(gè)國家的繁榮都不可能只停留在經(jīng)濟(jì)的層面上。經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)代化要求社會上層建筑的現(xiàn)代化。股市的真實(shí)性繁榮將會給上層建筑的現(xiàn)代化帶來重要的借鑒和幫助。正是因?yàn)橐粋�(gè)真正繁榮的股市一定是透明的、公平的、法治的，如果我們有能力建立這樣一個(gè)真正繁榮的股市，我們就可以將之進(jìn)一步延伸，將同樣的游戲規(guī)則推廣到社會的所有層面。一個(gè)透明的、公平的、法治的社會是一個(gè)繁榮的社會。

　　(《為何股市是中國未來繁榮的重要載體》，劉勁，8月29日《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》)

　　導(dǎo)致A股比H股貴的主要原因是，兩地投資者對回報(bào)的預(yù)期不同。股票的價(jià)值＝C/(r-g)。假設(shè)某只股票本期可產(chǎn)生現(xiàn)金流C(cashflow)，按固定的速度g(growth)永續(xù)增加，折現(xiàn)率(投資者要求的平均回報(bào)率)是r，則股票的價(jià)值為C/(r-g)。根據(jù)這一公式，就能解釋為什么A股比H股貴了。假如說C是1元錢，g是8%，如果要求9%的回報(bào)，這只股票可以值100元錢；如果說你要求10%的回報(bào)，這只股票就只值50元錢。進(jìn)入香港證券市場的投資者，不僅是香港的投資者，還有來自美國、歐洲等國際投資者。這些投資者對回報(bào)率要求更高一些，因?yàn)樗麄冇懈�多其他投資渠道可以選擇，而國內(nèi)投資渠道有限，投資者對回報(bào)率要求會低一些。

　　(《周春生：為什么A股比H股貴？》，9月27日《東方早報(bào)》)

　　為什么股市泡沫是中國未來幾年最大的經(jīng)濟(jì)和社會風(fēng)險(xiǎn)呢？中國今天的社會處境非常類似美國社會1929年左右的情形。不僅有泡沫，而且社會保障體系、醫(yī)療保障體系和退休養(yǎng)老體系都在建立之中，中國社會的人口流動也因過去30年的工業(yè)化和快速城市化而大大增加，傳統(tǒng)的血緣家族已不再是可靠的經(jīng)濟(jì)互助、互保安全網(wǎng)。在這種背景下，一旦中國股市泡沫破裂，個(gè)人和家庭承受股市打擊的能力并不比當(dāng)年的美國人高多少。

　　相比之下，在1990年日本股市泡沫破裂后，雖然其經(jīng)濟(jì)和股市至今還沒完全恢復(fù)，但由于之前日本的社會保障體系和民間保險(xiǎn)與金融產(chǎn)品已很豐富，股市泡沫破裂并沒給日本帶來社會動亂。這是日本跟1930年代后的美國的共同點(diǎn)，也是跟今天中國的不同點(diǎn)。

　　股市是目前惟一已滲透全國、三十一個(gè)省市老百姓都能同時(shí)參與的市場，是惟一的真正在各地能同時(shí)看到的全國市場，上海、深圳的股價(jià)暴跌，全國的股民、基民都會同時(shí)看到，也能同時(shí)計(jì)算出自己的損失。特別是在只能做多、不能做空的制度下，沒有人能從股市泡沫破裂中賺錢，只有大家同時(shí)賠錢。投資股市的損失既同步，又具體而不抽象，具有最強(qiáng)的大范圍煽動力。一旦股市泡沫擴(kuò)大并破裂，那么，它比任何其他市場的崩潰都更能引發(fā)社會動蕩，中斷近30年改革開放所帶來的經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)程。

　　(《金融失衡急需政策調(diào)整》，陳志武，11月17日《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》)

　　我說A股價(jià)格偏高，但這個(gè)泡沫什么時(shí)候會破呢？從歷史經(jīng)驗(yàn)看，我們很難準(zhǔn)確的預(yù)測泡沫到底什么時(shí)候破。但是，不遠(yuǎn)的將來有一些比較危險(xiǎn)的時(shí)點(diǎn)值得注意。一是處于禁售期的法人股解禁的時(shí)候。也許國家不一定有興趣減持手中的國有股，但部分上市公司的大股東會有興趣。他們套現(xiàn)以后，馬上就面臨一個(gè)問題，他們還會有激勵(lì)機(jī)制往上市公司注入盈利嗎？舉一個(gè)比較極端的例子，當(dāng)一個(gè)法人股東把他所有股票全部套現(xiàn)的時(shí)候，他不但不會有動力注入盈利，甚至?xí)�愿意把這個(gè)公司的股價(jià)打下去，再來一遍注資套現(xiàn)的游戲。

　　當(dāng)一些企業(yè)的法人股套現(xiàn)之后，部分企業(yè)的盈利可能馬上下滑，這時(shí)候股民就會開始質(zhì)疑過去的盈利數(shù)字，監(jiān)管部門也會開始調(diào)查，這時(shí)候總會暴露幾個(gè)上市公司虛報(bào)利潤的例子。這幾個(gè)例子會促使股民們更加懷疑其他類似的公司。這個(gè)時(shí)候支撐股市上漲的心理是不是還能撐得�。窟@是一個(gè)值得注意的時(shí)點(diǎn)。

　　另一個(gè)時(shí)點(diǎn)就是股指期貨推出的時(shí)候。股指期貨推出會給市場中看跌的人一個(gè)賺錢的機(jī)會，這可能會對股價(jià)造成一個(gè)下行的壓力，尤其是很多法人股東看到股價(jià)偏高，這時(shí)候他們可能會想方設(shè)法在國家規(guī)定的解禁日期之前套現(xiàn)，股指期貨使得他們有了一個(gè)對沖風(fēng)險(xiǎn)的工具，可以實(shí)現(xiàn)部分套現(xiàn)。

　　(《黃明：我最擔(dān)心問題被牛市所掩蓋》，10月27日《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》)