廣州萬隆

　　消息人士表示，中國(guó)1月份實(shí)際外商直接投資較上年同期大幅增長(zhǎng)109.78%，顯示國(guó)際游資繼續(xù)大規(guī)模借道投資流入中國(guó)。實(shí)際上外資內(nèi)流成為潛藏在市場(chǎng)深處的重要因素，并且隨時(shí)可能在其他事件的刺激下發(fā)酵，這讓2008年股市格局更為錯(cuò)綜復(fù)雜。

　　目前國(guó)內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境反差較大，外資內(nèi)流的利益動(dòng)機(jī)強(qiáng)勁。

　　由于本幣升值加速的趨勢(shì)明顯，不少境外機(jī)構(gòu)對(duì)人民幣升值空間的預(yù)期較為樂觀，甚至有境外投行認(rèn)為人民幣對(duì)美元匯率可能達(dá)到1：6的水平。縱覽次貸危機(jī)下，全球金融市場(chǎng)危機(jī)四伏，像人民幣升值這類無風(fēng)險(xiǎn)而不乏利潤(rùn)空間的宏觀套利機(jī)會(huì)，可以說不可多得的。

　　總體上，國(guó)內(nèi)外金融大環(huán)境之間的較大反差，很可能成為主導(dǎo)外資流入的根本性因素。我們完全有理由相信，即使考慮到國(guó)家對(duì)外匯管制能力加強(qiáng)等因素，但利益仍是引導(dǎo)市場(chǎng)行為的最根本因素，只要本幣升值趨勢(shì)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方向不變，那么熱錢流入的趨勢(shì)可能就難以逆轉(zhuǎn)。

　　實(shí)際上，渣打銀行和其他一些非官方金融機(jī)構(gòu)根據(jù)中國(guó)外匯資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和規(guī)模，在綜合考慮官方儲(chǔ)備、金融企業(yè)的外匯資產(chǎn)及居民購(gòu)匯等綜合因素后，得出2007年中國(guó)外匯資產(chǎn)增長(zhǎng)總量可望達(dá)到5500億-6000億美元之間，較官方外匯儲(chǔ)備的4619億美元這一數(shù)據(jù)高出20%左右。這反映出統(tǒng)計(jì)口徑的不完整和其他人為因素，導(dǎo)致客觀情況和官方數(shù)據(jù)之間有較大差別，甚至可能讓投資者對(duì)外資流入方向產(chǎn)生錯(cuò)覺。

　　從歷史上來看，熱錢流入的趨勢(shì)和股市波動(dòng)之間的關(guān)聯(lián)性并不是完全吻合。2003年-2005年是熱錢流入的第一輪高峰，2003年這一數(shù)據(jù)為378億美元，2004年是1141億美元，2005年是466億美元，但同期股市并沒有因?yàn)楦哌_(dá)數(shù)千億人民幣外資流入而有較為明顯的上漲。實(shí)際上，2005年之前流入的熱錢可能更多地進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)，這也符合樓價(jià)從2003年開始出現(xiàn)顯著回升的現(xiàn)象。

　　而2006年熱錢流入規(guī)模較小，但2006年恰好是本輪大牛市的開始。2007年熱錢流入規(guī)模創(chuàng)出新高，當(dāng)年股市波動(dòng)方向和熱錢流入規(guī)模之間的關(guān)聯(lián)性表現(xiàn)得最為密切。2006年開始的大牛市顯然為2007年股市成為熱錢流入的主要領(lǐng)域奠定基礎(chǔ)。所以，外資內(nèi)流不一定代表股市必然上漲，逐利而來的外資可能會(huì)在套取利差和升值收益的同時(shí)，在債券、房地產(chǎn)、股市等變現(xiàn)較為容易的市場(chǎng)尋找最理想的棲息地，股市并非其唯一選擇。

　　如果僅考慮2008年2萬億元左右的非流通股解禁規(guī)模將從根本上改變中國(guó)股市供不應(yīng)求基本格局這一因素，對(duì)2008年市場(chǎng)格局的判斷將相對(duì)容易——即市場(chǎng)整體上保持下降通道。而外資流入的趨勢(shì)短期難改，股市的資金供應(yīng)也可能并非一般投資者預(yù)期的那樣悲觀，資金內(nèi)流很容易在諸如期指等推出的因素刺激下發(fā)酵。政策態(tài)度轉(zhuǎn)變和部分產(chǎn)業(yè)發(fā)展加速，可能重塑中國(guó)股市的結(jié)構(gòu)性財(cái)富效應(yīng)。