⊙中證投資 徐輝

　　巨額大小非解禁在前期市場調(diào)整過程中，成為了投資者非常關(guān)心的一個話題。那么，大小非解禁會不會壓垮牛市？涉及到大小非減持的公司，投資者是否應(yīng)該盡量回避？我認(rèn)為，大小非解禁將進(jìn)一步明確股票價(jià)格的價(jià)值特性，有助于A股走向成熟。而大小非解禁并不意味著賣出，相反，優(yōu)勢股票在大小非解禁的心理壓力下產(chǎn)生的股價(jià)大幅下跌，反而蘊(yùn)含機(jī)會。

　　2008大小非解禁過程呈V型

　　首先，對大

　　小非解禁應(yīng)該有個全局認(rèn)識。2008年，A股上市公司將有810.13億股限售流通股解禁，解禁比例(解禁股份數(shù)與最新上市公司總股本之比)為13.11%。解禁后，2008年兩市股票的可流通比例由2007年的24.56%增長到37.67%；2009年可流通比例將進(jìn)一步增長到90.1%，A股市場基本完成股份的全面流通。具體到2008年解禁的情況，今年全年將呈現(xiàn)一個V字形的解禁過程。2、3月份解禁數(shù)量較大，4、5、6月份解禁數(shù)量會小一些，而7、8月份解禁數(shù)量又會上升到一個高位。從行業(yè)的角度看，金屬非金屬行業(yè)上市公司解禁196.52億股，解禁比例達(dá)21.97%，解禁股數(shù)和解禁比例在分類行業(yè)中均為最高。

　　解禁對股價(jià)壓力并沒有預(yù)期大

　　從2月份的股價(jià)波動情況看，大型股票的解禁對股價(jià)的實(shí)際影響并不大，并沒有形成致命性影響。從近期大小非解禁后的市場看，沒有見到對具體股票的大規(guī)模的負(fù)面影響。這說明由于目前的市場調(diào)整幅度比較大，許多大小非持有者在目前的位置不傾向于賣出股票，而是更傾向于繼續(xù)持有。

　　而以戰(zhàn)略眼光來看，今年大小非減持造成的負(fù)面影響不會有預(yù)期那么大，因?yàn)槟壳百Y本市場還在做大的過程中，上市公司的資產(chǎn)價(jià)值本身還有一個提升的過程，因此傾向于持有的比例會比較高，等著蛋糕做大后再考慮減持。

　　當(dāng)然，也有積極賣出的例子，但主要集中在一些民營企業(yè)、中小企業(yè)上，所占比例不大。A股市場目前約7成左右的公司為國有控股公司，目前來看這些公司至今并沒有大規(guī)模減持解禁股份。所以，我們要說的是，解禁不等于賣出。

　　解禁會促進(jìn)A股真正走向成熟

　　說到民企控股類企業(yè)的減持，我認(rèn)為這確實(shí)存在一個價(jià)值考量的問題。那么，A股4000點(diǎn)左右會否成為民企的減持區(qū)呢？這里我們可以看看香港市場的情況。我們注意到，在近期國企指數(shù)下跌到12000點(diǎn)附近時，很多H股大股東選擇了增持股權(quán)，包括國美電器、中信泰富、世茂房地產(chǎn)、瑞安房地產(chǎn)等。從H股地產(chǎn)股預(yù)期凈資產(chǎn)值的水平來看，H股低估的程度大體上在50%到100%之間。而從以往的經(jīng)驗(yàn)看，大股東增持本公司股份，至少表明其認(rèn)為股價(jià)低估了5成以上。目前A、H價(jià)差在80%左右，部分公司股價(jià)差在30%到50%。考慮到H股的顯著低估，可以反映出A股并未顯著高估，考慮到控股權(quán)的重要性，筆者認(rèn)為，A股4000點(diǎn)到5000點(diǎn)并不會引發(fā)大規(guī)模的民企解禁股的減持。

　　所以，對于那些涉及到大小非的公司，投資者應(yīng)該更多地從價(jià)值角度去評估，即使下跌可能反而蘊(yùn)含機(jī)會。另一方面，大小非的解禁也給A股投資敲響了警鐘，我們再也不能不顧價(jià)值約束，抬高整體市場的市盈率。股價(jià)不再是一個符號，而是實(shí)實(shí)在在的股權(quán)價(jià)值的體現(xiàn)。從這個意義上，大小非解禁也會促進(jìn)A股真正地走向成熟。