張巍柏

　　在次貸危機影響下，全球投行的日子都非常難過，不過中國例外。

　　2007年中國券商創造了很多神話，多年前的卑微早已不見蹤影，可以昂首挺胸地開始對注資者叫板：沒有足夠溢價，要股權或控制權“沒門”。對來自匯金這一大塊頭的注資，都可以挺起胸板來說“再見”。

　　對券商業務領域，證監會大筆一揮將市場基本劃分為三大領域，創新類、規范類和其他券商。各證券公司分別在自己領域內坐地收錢，表面上激烈競爭的券商市場，實際是個牌照寡頭壟斷的市場，獲得巨額壟斷溢價就一點也不奇怪。

　　根據國泰君安證券研究所研究員梁靜、董樂的研究成果，由于規模效應，47家券商利潤分布高度集中，凈利潤前5名的券商的集中度達 42.4%，前 10名更是高達64.2%。按類別來統計，21家創新類券商平均實現凈利潤29.7億元，是規范類券商的4.16倍，是其他類券商的5.83倍。而同為創新類券商，盈利水平也存在重大差異。2007年，承銷金額前10名的券商占據了91%的市場份額。

　　一切來自“牌照紅利”。經紀業務牌照，給這47家券商中的44家披露具體財務數據的券商創造了經紀手續費凈收入785.3億元，自營業務牌照為這44家券商創造了560.6億元收入，承銷牌照創造了凈收入72.5億元。這些數字告訴我們的是，在牛市中，只要擁有牌照，誰都能在這個行業中賺錢。

　　展望券商的未來，實際上非常簡單，只要有政策的護佑，牛市不變，未來持續暴增的業績可期。至于很多人認為的券商競爭加劇，未來業績成長的關鍵看創新能力，基本屬于一些象牙塔內人士的說法，飯后說笑行，用于實踐則不行，未來券商業績的增長，主要還看牌照。

　　目前很多人士都認為股指期貨是2008年最值得期待的又一創新亮點。伴隨著股指期貨的推出，證券公司也必將面臨一次全新的創新機遇。梁靜認為，2008年，股指期貨等創新業務可能全面鋪開，有望成為證券公司業績增長的一大引擎。繼2007年直投、QDII等相繼試點之后，2008年將是創新業務全面鋪開的年份。

　　這里最大的問題是：有牌照才能從事這項業務，有牌照，才能有圈錢資格，有資本實力，才能繼續保證自己的牌照。換言之，券商只要做好兩件事情就可以，拿下牌照，圈錢，然后繼續拿牌照。這樣的話，未來龐大的經紀業務收入就有保障了，自己也可以在自營業務上繼續大發其財，再次創造業務神話也就不難。

　　政策庇護下的券商成長，注定是暴利的。但經濟形勢逆轉的時候，也注定是悲慘的。但這有什么關系，用兩三年牛市賺夠一輩子的錢，對于自己而言是最現實的。因為，在市場上繼續演繹翻10倍的股價神話，才是最重要的，拿到證監會的一紙批文，才是最重要的。

　　溫室下的花朵在未來金融開放大潮中的前景，恐怕不容樂觀。很多券商說，“靠天吃飯”終非長久之計。不過我們更能肯定的是，現在的券商只對“增長”感興趣，談發展仍只是在象牙塔內說笑的事情，不是這些人不愿意發展，而是現實環境不允許他們有這個時間去考慮發展問題，增長才是最重要的。