低中簽率使大部分中小投資者與新股無緣，根據(jù)申購量分配股票的建議已納入監(jiān)管層考慮范圍——

　　作者：趙曉輝 陶俊潔 來源：新華社

　　去年以來，隨著股市融資功能的增強(qiáng)，關(guān)于新股發(fā)行制度的改革成為市場熱議的話題。

　　爭論緣何而起？

　　歷時(shí)兩年的股權(quán)分置改革激活了資本市場，激發(fā)了人們的投資熱情。2007年，A股市場IPO融資額創(chuàng)歷史新高，股指也一度沖至6100點(diǎn)的歷史高位。隨著二級市場價(jià)格的走高，“打新股”幾乎成為穩(wěn)賺不賠的無風(fēng)險(xiǎn)收益，而中小投資者申購新股的難度卻在加大，當(dāng)前關(guān)于新股發(fā)行制度爭論的焦點(diǎn)正在于此。

　　據(jù)初步測算，2007年，如果在首個(gè)可交易日賣出，用于網(wǎng)上申購的資金全年收益率最高可達(dá)21.52%，網(wǎng)下申購資金的全年收益率最高可達(dá)43.83%。在這種情況下，單日網(wǎng)上網(wǎng)下申購凍結(jié)資金不斷創(chuàng)出新高，最高接近36135億元。單股申購凍結(jié)資金于去年9次創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄。

　　去年，“打新股”資金的涌入遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于股市擴(kuò)容的速度，由此出現(xiàn)中簽率不斷降低。測算顯示，去年新股申購網(wǎng)上中簽率平均為0.34%，與前一年的0.5%相比明顯下降。

　　以去年新股平均約每股11.5元的發(fā)行價(jià)格計(jì)算，若想申購到最低限額1000股的新股，則平均需要近338萬元的資金，這使得大部分中小投資者與新股無緣，而只能到二級市場上高位接盤，從而引發(fā)人們對新股申購制度的爭議。

　　一二級市場差價(jià)緣何而來？

　　上述情況產(chǎn)生的原因在于一二級市場的差價(jià)，要談這種巨大差價(jià)的產(chǎn)生，則需回顧中國資本市場發(fā)展的大背景以及發(fā)行制度的演變。

　　2005年以前，證監(jiān)會(huì)采取的方法是對新股發(fā)行定價(jià)進(jìn)行行政審批，價(jià)格是剛性的。之后新修訂的證券法明確了新股定價(jià)市場化的基本原則。2006年5月，新股發(fā)行實(shí)行詢價(jià)制以來，基本上做到了發(fā)行人和承銷商在機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)的基礎(chǔ)上自行定價(jià)。證監(jiān)會(huì)只是在承銷商向證監(jiān)會(huì)報(bào)備價(jià)格時(shí)作窗口指導(dǎo)。

　　面對2007年中國股市出人意料的表現(xiàn)，一些問題開始凸顯。

　　股權(quán)分置改革之后的中國資本市場仍在謹(jǐn)慎實(shí)施逐步進(jìn)入全流通的計(jì)劃，被投資者的狂熱打亂了腳步。

　　去年以來，雖然有不少海外上市的大盤股登陸A股，但是這些大盤股的A股流通市值大都在5%以下，與大量投資需求相比，實(shí)際供給不足，從而導(dǎo)致二級市場價(jià)格偏高。

　　而出于穩(wěn)定市場的考慮，發(fā)行價(jià)格的窗口指導(dǎo)仍然希望能夠?qū)⒁患壥袌龅氖杏�率控制在相對合理的水平。市場人士認(rèn)為，監(jiān)管層對流通比例和發(fā)行價(jià)的控制有一定道理，也可以理解。但由此帶來一個(gè)棘手的問題：一級市場發(fā)行市盈率一般在20倍至30倍，而二級市場平均交易市盈率高達(dá)40倍至50倍，這種累積起來的差距難以在短期內(nèi)平穩(wěn)消除。

　　循序漸進(jìn)完善制度

　　細(xì)數(shù)市場上關(guān)于新股發(fā)行制度改革的呼聲，主要建議有三種：

　　-由現(xiàn)行的按資金申購變?yōu)榘促~戶配售新股；

　　-借鑒香港市場向中小散戶投資者配售“一人×手”的做法；

　　-恢復(fù)按市值配售。

　　這三種建議在中國股票賬戶高達(dá)1.1億戶且已經(jīng)完成股權(quán)分置改革的情況下可行性不大，未必能真正提高中小投資者的中簽率，也不能從根本上解決“打新股熱”的問題。

　　對中國資本市場來說，在市場化進(jìn)程中仍須把握好節(jié)奏。如何讓改革與市場步調(diào)一致也是一大挑戰(zhàn)。

　　監(jiān)管層在這方面已作出部分調(diào)整。中國中鐵采取先A后H登陸資本市場，推動(dòng)大型國企采取這種方式發(fā)行，一定程度上有助于減小A股一、二級市場的價(jià)差。最近啟動(dòng)的中煤能源發(fā)行加大了對中小投資者的傾斜力度。網(wǎng)下發(fā)行電子化也將啟動(dòng)。

　　有關(guān)專家建議，在現(xiàn)行發(fā)行方式的基本框架下，可以根據(jù)申購量分配股票，來提高小額申購者中簽率。據(jù)了解，這一建議已納入監(jiān)管層考慮范圍。新華社記者 趙曉輝 陶俊潔(據(jù)新華社北京2月17日電)