黃湘源

　　盡管市場上改革印花交易稅的呼聲甚高，但中國股市面包坊的大師傅相信的，還是他自己的看家本領(lǐng)，那就是“面多了加水，水多了加面”。這不，繼春節(jié)前股票型基金重新開閘之后，中國證監(jiān)會15日又再批準(zhǔn)2只股票型基金。

　　這次滬深股市連續(xù)1500多點的暴跌，所造成的損失不僅超過了發(fā)生在我國南方的大雪災(zāi)，而且在某些方面比美國股市還有過之而無不及。股市跌去的不僅是市值，而且是投資者對于資本市場發(fā)展前景的信心。

　　證監(jiān)會選擇在春節(jié)前一下子批準(zhǔn)了2只股票型基金的發(fā)行，而且還放行了3只券商集合理財產(chǎn)品。這兩種產(chǎn)品都是被禁錮了5個月來首次開放，其中也許不無“救市”的意味。但隨即證監(jiān)會馬上就澄清稱管理指數(shù)不是自己的責(zé)任，并表示仍然認(rèn)為最值得關(guān)心的是股市泡沫風(fēng)險的放大。這充分說明，在對“救市”出發(fā)點和落腳點的理解上，管理層和投資者同床異夢。

　　中國股市猶如一個面包坊。作為面包坊的大師傅，證監(jiān)會的基本職能就是把中國股市這塊大面包做大，因而他只知道“面多加水，水多加面”那是不奇怪的。2007年融資4500億，再融資3500億，總額相加達(dá)8000億。2008年雖然未必再有更多超得過中石油的IPO，但不要說創(chuàng)業(yè)板和中小板的“打包發(fā)行”規(guī)模足以趕得上中石油，就是中國平安的一次再融資就已使得兩個中石油也望塵莫及。全球IPO面包行業(yè)的諸多吉尼斯紀(jì)錄勢必將在中國股市面包坊一破再破。

　　資本市場是一個融資平臺，同時，它也是以投資者利益為基礎(chǔ)的公平市場。以融資為導(dǎo)向的政策錯就錯在沒有擺正融資和投資的關(guān)系，“重融資輕回報”是讓投資者為圈錢買單，而在發(fā)行政策上又來個“重機構(gòu)輕散戶”，則是讓二級市場為一級市場買單。但這對于作為特殊投資者的券商、基金等機構(gòu)來說，其實也不是什么好事，同他們的長遠(yuǎn)利益也是有本質(zhì)矛盾的。

　　把新股加速擴(kuò)容說成吸收過多的流動性的策略，其實是一種欺人之談，無非是利用市場過高的牛市預(yù)期趁機大發(fā)其大盤股罷了。而在當(dāng)前市場已經(jīng)出現(xiàn)資金偏緊跡象的這個當(dāng)口，無論是放行券商集合理財，還是重啟股票型基金的發(fā)行，都談不上什么救市，而只是為了解決今后更多更快更大規(guī)模地發(fā)行新股的接盤需要。對于緩解一級市場的承接力險情或者可以說是利好，對于二級市場就談不上了。

　　新股發(fā)得越多，涌入一級市場打新的資金也越多，對二級市場所形成的壓力就越大。對于二級市場來說，它不僅需要面對資金抽血方面的壓力，而且還需要承受一級市場打新中簽的資金從二級市場沽盤套現(xiàn)的壓力。相比而言，后者對二級市場的沖擊力比前者更大，所造成的后果也更為嚴(yán)重。

　　而獲得批準(zhǔn)成立的新基金的基本任務(wù)無非就是被動地大量買入股票，這樣對于緩解當(dāng)前市場所面臨的新股擴(kuò)容壓力雖然不無作用，但在大小非解禁高峰的2月，新基金的發(fā)行能夠為股市注入的新資金不過600億左右，即使再增加一倍的增量，與最高可能達(dá)4000億市值的大小非解禁峰量相比，也不免令人擔(dān)憂。可見，“面多加水，水多加面”這招也有左支右絀的時候。

　　一個靠濫發(fā)基金硬撐起來的市場充其量不過是一個外強中干的虛胖子。一旦股市調(diào)整，基金將面臨巨大的贖回壓力，引發(fā)市場新一輪的暴跌，從而使得整個市場進(jìn)入一種惡性循環(huán)。這就將帶來更為嚴(yán)重的系統(tǒng)風(fēng)險。政策市的本質(zhì)是信心市。在某種意義上，如果沒有信心這個發(fā)酵劑，光靠不斷添加的水和面也揉不發(fā)中國股市這塊大面包。