黃曉坤

　　尊敬的投資者朋友：

　　2008年以來，中華大地，萬里雪飄，天寒地凍之中，股市也透出陣陣寒意。

　　在內外環境的雙重壓力之下，滬深兩市股指一路下瀉，跌至牛熊分界的年線，恐懼的情緒在投資者和市場間傳染——這是黎明前的黑暗，還是意味著熊市的到來？

　　客觀分析，始于2007年四季度6000點之上的此輪調整，是內外因素共同作用的結果。

　　調整的內因在于：首先，證券市場經過持續兩年多的上漲后偏離內在價值中樞已較遠，整體的估值水平已處于相對高位，回落以修正過高估值是市場內在要求。

　　其次，中國經濟及上市公司盈利增速在內外壓力下存在較大不確定性，這種不確定性會影響市場估值體系和一致預期的穩定，并在某些突發事件性利空影響下放大市場恐懼情緒，造成非理性殺跌，形成市場較大波動。

　　第三，盡管市場流動性依然充沛，但從緊貨幣政策、天量大小非減持、大盤新股發行、創業板開通，均會造成A股市場資金偏緊，資金推動型的A股市場在2008年繼續形成單邊牛市的難度較大。

　　而調整的外因則在于：美國經濟持續走弱的預期對全球經濟及股市的影響不斷增大，并拉低中國經濟預期；美股及港股的暴跌，特別是銀行保險等大市值中資股的暴跌，傳導至A股市場，進一步拉低A股市場整體估值水平。

　　盡管目前看來，上述內外因素仍然在起著作用，并導致市場繼續處于調整之中，但從中國經濟體的穩健性及長期經濟增長趨勢、上市公司盈利前景、人民幣升值進程等方面來分析的話，A股牛市的核心驅動因素并未逆轉。

　　事實上，從估值水平的角度來進行判斷，以2008年預測業績估算，目前整個證券市場2008年動態市盈率已降至25倍以下，而在上證綜指4000點處的動態估值水平只有20倍左右——理性預期上已相當合理了。

　　近期市場信心不穩的心理因素在于美股。盡管美國經濟的衰退導致美股階段性走熊，但中美是截然不同的經濟體，中國經濟依然處于大上升周期，這決定了A股市場的長期牛市趨勢。

　　因此，盡管A股波動加劇，但牛市格局依舊。對此，我們依然充滿信心。

　　展望2008年，區別于2006-2007年的單邊上漲牛市，市場將表現出新的特征：

　　1、市場格局上，A股市場將呈現出結構性牛市的局面，而非整體性牛市，這種情況類似于1998年的時候，當時股票指數總體呈平衡震蕩格局，波動劇烈，以消化A股連續上漲后的高估值壓力。

　　2008年影響A股市場的關鍵變量在于：美國經濟走向的不確定性(減速還是衰退？)，國內通脹預期及相應從緊政策的力度——影響上市公司盈利增速、估值體系，及投資者心理上的一致預期。

　　2、資產配置上，2008年在整體業績安全邊際不充分的條件下，建議投資者淡化指數，相對來說采取自下而上的策略精選個股，比自上而下行業性配置更為適合。

　　值得注意的是，今年證券市場的波動會明顯加大，買入并且長期持有的投資策略似乎并不大適合2008年，相比之下波段操作、中線持有的策略更為明智一些。

　　3、在投資機會上，證券市場也更多體現為主題性投資機會，而非行業性機會。

　　主題性機會在于：第一，通脹背景下的漲價題材，重點是受益于供求格局變化、要素價格重估的農林牧漁行業；

　　第二，在科技創新、技術進步、產業升級背景下的科技、電子信息技術產業；

　　第三，強烈財富效應下的創業板主題；

　　第四，新能源與節能減排。

　　此外，傳媒、軍工、醫藥等產業政策支持的行業也值得關注。

　　短期而言，近階段市場的下跌已脫離了基本面，而跌破年線也令人憂慮，但實際上估值在此也進入了合理的區域。

　　市場既然能漲回頭，也同樣會跌過頭，這就是趨勢的力量。但是我們相信，熬一熬冬天就會過去，現在是“黎明前的黑暗”。資本市場上從來不缺乏激情，但是現在最需要考驗的是耐心，現階段對于投資者來說最重要的就是耐心和堅持。

　　我們依然相信“瑞雪兆豐年”，祝朋友們2008年獲得良好的收成！